2019年4月10日，星期三股票研究 T M T /中国Q Tech（1478 HK）图表1：预测与估值截至12月（人民币百万元）2017财年18财年19财年20财年FY21E收入7,9398,13512,87514,72417,554增长（％）592581419净利43614394463831增长（％）129(97)2,6361780摊薄每股收益（港币）0.4670.0150.4050.4760.855每股收益增长（％）118(97)2,5681780更改为以前的每股收益（％）0.00.0共识每股收益（港币）0.3890.510净资产收益率（％）23.50.717.117.024.6市盈率（x）19.5598.922.419.110.6市净率（x）3.94.13.42.92.3产量 （％）1.10.00.00.00.00.0960.0000.0000.0000.0003月产品结构有所改善Q Tech看到3月份CCM / FPM的出货量同比增长98.1％/ 4.6％至3480万/ 790万，其中1000万+ CCM /面板下FPM的渗透率分别达到44％/ 58％。我们认为，Newmax的前景看好已经在价格中，而1H19E GPM可能仍面临压力。维持沽售评级，目标价5.70港元不变，基于2012年12倍市盈率 P / E。3月，产品结构有所改善。Q Tech取得了令人鼓舞的出货量结果，CCM销量同比增长98.1％至3480万，其中800万及以下/ 1000万+ CCM分别同比增长94.4％/ 103.1％至1950万/ 1530万，这意味着1000万+渗透率提高了2个百分点。 FPM销量同比增长4.6％至790万，主要归功于面板下FPM的巨大贡献，占460万，占FPM总出货量的58％。截至19Q1年底，Q Tech已达到OP全年发货目标的22％/ 21％。尽管CCM出货量强劲增长，但GPM可能仍面临压力。Q Tech的股价在最近10个交易日中上涨了38％，我们认为这可能是由以下因素触发的：（1）Newmax从其镜头组市场的非全资子公司1Q19E以后的潜在经营转变，（2）期望Q-Tech能够渗透到华为的供应链，尤其是高端产品线。我们认为Q-Tech的Newmax在FY19E扭亏为盈会带来有限的利润增长，并且我们相信Q-Tech不太可能成为华为高端产品的主要或次要供应商，而与其竞争对手相比，它不会放弃GPM或降低价格。考虑到由手机ODM代替Q-Tech生产的双凸轮模块的单凸轮装运附加值较低，我们认为1H19E GPM可能会错失。维持卖出评级。鉴于其丰富的估值，维持Q Tech的卖出评级，目标价不变至5.70港元，基于FY20E 12倍的本益比。 Q Tech目前的市盈率为22.4倍，是其历史市盈率的高端，并且比同业高49％。风险：1）GPM恢复好于预期； 2）Newmax镜头组业务的更快发展，3）新产品的成品率高于预期。冯玉吉+852 2135 0236蔡达拉斯+852 2135 0248公司更新卖不变收盘价：9.09港元目标价：港币5.70元（-37％）前TPHK $ 5.70柯ÿ数据香港交易所码1478港币十二个月高（港元）11.8812个月低位（HK $）3.583M AvgDail Vol。 （百万）6.99已发行股份（百万）1,141.62市值（百万港元）10,377.33财年12/2018大股东何宁宁（66.46％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2019年4月9日价格表1478香港MSCI中国 港币14.012.010.08.06.04.02.00.0Apr / 18 Jul / 18 Oct / 18 Jan / 19 Apr / 191个月3个月6个月绝对％30.0 97.6 102.9相对MSCI中国％23.6 79.4 82.8聚乙烯80预期市盈率706050403020100公司简介 Q Technology是一家领先的中国制造商，致力于中国品牌智能手机的中高端相机模块和指纹模块市场 第3页，共6页2资料来源：公司，OP Research2019年4月10日，星期三Q Tech（1478 HK）资料来源：公司，OP Research图表3：FPM（指纹模块）的每月出货量图表2：CCM（相机模块）的月度出货量 第3页，共6页32019年4月10日，星期三Q Tech（1478 HK）财务摘要到十二月2017财年18财年19财年20财年FY21E到十二月2017财年18财年19财年20财年FY21E损益表（人民币百万元）比率紧凑型相机模块5,8966,27310,78312,73215,488毛利率（％）11.14.37.68.09.8指纹模块2,0351,8322,0611,9612,036营业利润率（％）6.80.93.83.95.7其他830303030净利润率（％）5.50.23.13.14.7 销售与分销经验/销售额（％）0.20.20.20.20.2营业额7,939 8,135 12,875 14,724 17,554管理员经验/销售额（％）0.81.00.80.90.8同比59 2 58 14 19支付率（％）20.50.00.00.00.0 齿轮（7,056）（7,782）(11,896) （13,548）（15,827）实际税（％）13.9(50.5)10.013.513.5毛利8833539791,1751,728总债务/权益（％）50.256.047.239.831.1毛保证金11.1%4.3%7.6%8.0%9.8%净债务/权益（％）28.651.344.333.212.6其他收入1183171523流动比率（x）1.050.990.971.001.09销售与分销（16）(19)(30)(34)(39)速动比率[x]0.880.830.790.820.90管理员（65）(81)(108)(126)(146)库存T / O（天）3633333333研发（270）(266)(374)(449)(559)AR T / O（天）94136120120120 其他运营支出0 0 0 0 0 AP T / O（天）146144144144144144总运营支出（351）(366)(512)(609)(744)现金转换周期（天）(17)25999营业利润（EBIT）543704845811,007资产周转率[x]1.501.301.721.621.66营业利润率6.8％0.9%3.8%3.9%5.7%财务杠杆（x）2.862.953.253.333.12规定00000息税前利润率（％）6.80.93.83.95.7 财务成本（17）（44）（46）（46）（46） 利息负担[x]0.940.020.900.920.95扣除融资成本后的利润526 26 438 535 961税负（x）0.86 10.83 0.90 0.87 0.87 联营公司和合资企业（17）（25）0 0 0净资产收益率（％）23.50.717.117.024.6税前收益5101438535961资本回报率（％）20.33.512.813.321.2税(73)13(44)(72)(130) 少数股东权益0 0 0 0 0截至12月的财年2017财年18财年19财年20财年21财年净利43614394463831资产负债表（人民币百万元）同比129(97)2,6361780固定资产1,481 1,889 2,4072,675 2,826净利率5.5％0.2%3.1%3.1%4.7%无形资产和商誉11111息税折旧摊销前利润6552367328971,369联营公司和合资企业258229229229229EBITDA利润率8.3％2.9%5.7%6.1%7.8%长期投资00000每股收益（人民币）0.3890.0130.3370.3960.712 其他非流动资产213 92 91 91 90同比％116(97)2,5681780非流动资产1,9532,2112,7292,9963,147每股股息（港元）0.0960.0000.0000.0000.000存货6887041,0761,2251,431截至FY17A的年度18财年19财年20财年FY21E增强现实2,0353,0314,2334,8415,771现金流量（人民币百万元）预付款和定金00000息税折旧摊销前利润6552367328971,369其他流动资产959394394394394Chg在工作帽202(205)55(102)（232）现金46510073195701 其他1,439 1 0 0 0当前资产4,1474,2295,7756,6558,297经营现金2,297327877961,137已付利息00000美联社2,8303,0614,6805,3306,226 税(75)(8)(2)(44)(72) 税824472130营运现金净额2,222247857521,065应计费用及其他应付款项028394453银行贷款和租赁1,0781,1781,1781,1781,178资本支出(949)(447)(772)(589)(527)可换股债券及其他债务00000投资额(1,141)0000其他流动负债18 0 0 0 0收到股息00000流动负债3,9344,2705,9416,6257,587资产出售00000 已收利息18 29 7 5 14银行贷款和租赁00000其他(47)0000可换股债券及其他债务00000投资现金(2,119)(418)(765)(584)(513)递延税及其他2066666666自由现金流103(395)19168552 MI 0 0 0 0 0发行股份1850000非流动负债2066666666回购00000少数群体利益00000净资产总额2,1462,1032,4972,9603,791已付股息00000银行贷款变动净额218100000股东权益2,1462,1032,4972,9603,791 已付利息（54）（44）（46）（46）（46） 股本99999其他(37)46000储备金2,1372,0942,4882,9513,782筹集现金现金净变化312414102(293)(46)(27)(46)122(46)506BVPS（港元）2.312.232.653.144.02汇率或其他调整(14)(72)000总债务1,0781,1781,1781,1781,178开户现金6546510073195净现金/（债务）(613) (1,078) (1,105)(983)(477)现金结算46510073195701CFPS（港币）2.3790.0250.8070.7731.095资料来源：公司，OP Research 第4页，共6页2019年4月10日，星期三Q Tech（1478 HK）3个月EV /EV /净毛鱼子鱼子Mkt帽平均T / OPER历史每FY1每FY2 EPS FY1 EPS FY23-Yr EPS股利股息P / B历史P / B FY1息税折旧摊销前息税折旧摊销前保证金净利润历史1年度pxpx公司代号价钱（百万美元）（百万美元）（X）（X）（X）同比同比（％）累计（％）PEG（x）历史（％）FY1（％）（X）（X）历史年利率（％）历史（％）历史（％）(%)（％）1-月％3-月％Q Technology Gro1478港币9.091,3235.7598.922.419.12,568.217.5283.30.10.00.04.13.448.215.651.34.3(9,670.0)0.717.130.497.6恒指30,157.4911.811.710.80.98.36.01.943.33.51.401.2811.911.06.813.7国企指数11,815.009.79.08.38.