Q Tech（1478.HK）FY17E预期出货量增长受阻

2017年12月12日，星期二股票研究 T M T /中国Q Tech（1478 HK）图表1：预测与估值截至12月（人民币百万元）2015财年FY16A2017财年18财年19财年收入2,2024,9917,94510,16911,204增长（％）2127592810净利102191447616705增长（％）(48)871343814摊薄每股收益（港币）0.1220.2150.4670.6440.736每股收益增长（％）(67)761173814更改为以前的每股收益（％）(7.2)(2.5)共识每股收益（港币）0.5400.7911.001净资产收益率（％）8.713.725.227.425.0市盈率（x）112.463.829.321.318.6市净率（x）9.17.96.45.04.0产量 （％）0.00.30.60.91.0每股股息（港元）0.0000.0390.0850.1170.134预计FY17E的出货量增长缓慢Q-Tech的11月出货量低于我们的预期，CCM同比下降34.9％至1,290万台，而FPM同比增长72％至1,080万台。 我们将2017/18年盈利预测下调7.3％/ 2.6％至人民币4.47亿元/人民币6.16亿元。 维持买入评级，目标价由16.50港元小幅上调至16.10港元，基于 相同的25倍FY18EPE。11月出货量超标。Q-Tech公布了11月份的出货量，其中CCM同比下降34.9％至1,290万台，FPM出货量同比增长72％至1,080万台，延续了10月份的模式。我们认为13MP + CCM的渗透率在11月进一步提高至67％，而2017年3季度约为50％，这将推动平均售价提高，以部分抵消令人失望的出货量增长。我们将2017/18年盈利预测下调7.3％/ 2.6％至人民币4.47亿元/人民币6.16亿元。我们下调FY17E / 18E CCM出货量9.1％/ 16.7％至1.77亿/1.95亿，原因是其最大的客户OPPO和Vivo在中国市场的增长速度正在放缓。我们将FY17E的FPM出货量上调至7,800万个单位，以反映好于预期的出货量增长。尽管FY17E CCM出货量增长乏力，但我们预计在更好的双凸轮规格（例如10MP + / 10MP +双凸轮）的推动下，ASP均价会有所提高。因此，我们将FY18E的CCM均价假设上调了12.1％至每单位人民币35元，部分抵消了令人失望的CCM出货量增长。从18财年起渗透上游镜头组业务，维持对增强市场地位的买入。尽管FY17E出货量增长令人失望，但我们仍维持对Q-Tech的买入评级，因为我们相信Q-Tech有望成为Newmax Tech的最大股东，从而渗透上游镜头组业务。我们相信合作将在2H18E开始出现，我们有信心管理层有清晰的愿景和坚实的计划，成为我们最近的实地考察后的中期一站式全方位光学解决方案提供商昆山办事处。风险：1）CCM模块的平均售价下降； 2）FPM出货量增长低于预期； 3）延迟其镜头组业务的增长。冯玉吉+852 2135 0236公司更新购买不变收盘价：13.40港元目标价：16.10港元（+ 17％）目标价16.50港元柯ÿ数据香港交易所码1478十二个月高（港元）23.2512个月低（HK $）3.853M AvgDail Vol。（百万）15.77问题分享（百万）1,095.60市场上限（百万港元）14,681.00财年12/2016大股东何宁宁（68.58％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2017年12月12日价格表1478香港MSCI中国港币25.020.015.010.05.00.012月16日3/17 /六月/ 179月17日12月17日1个月3个月6个月绝对％-26.8 -8.5 125.2相对MSCI中国％-25.2 -13.1 103.0聚乙烯50前P / ERatio40+ 1std。30平均20-1std。10012月14日6月15日12月15日6月16日12月16日17年6月16日公司简介 Q Technology是一家领先的中国制造商，致力于中国品牌智能手机的中高端相机模块和指纹模块市场 第4页，共7页2图表2：主要假设和预测的修订2017年12月12日，星期二Q Tech（1478 HK）（人民币百万元）新2017财年旧氯含量新18财年旧氯含量OP评论出货量（万件）CCM出货量177195(9.1)195234(16.7)反映出令人失望的出货量和需求减弱外表指纹出货787011.411710511.4反映最新的出货量增长率ASP（人民币元/个）HCM ASP3232(0.0)353212.1更高的平均售价是由于双凸轮穿透力的提高和双凸轮规格指纹ASP3030(0.0)2828(0.0)双镜头出货量（百万件）3539(3.5)5970(11.7)降低出货量增长目标双镜头穿透率（％）20%20%0.030%30%0.0分部收入（人民币百万元）紧凑型相机模块5,6046,165(9.1)6,9087,395(6.6)指纹模块2,3412,10111.43,2612,92711.4收入7,9458,266(3.9)10,16910,322(1.5)毛利875924(5.3)1,1211,143(1.9)毛利率11.0%11.2%(0.2)11.0%11.1%(0.1)运营支出(347)(354)(2.1)(382)(385)(0.7)息税前利润534575(7.2)733752(2.6)经营杠杆净利447482(7.3)616633(2.6)摊薄每股收益（港币）0.4670.504(7.2)0.6440.660(2.5) 第4页，共7页3资料来源：公司，OP Research2017年12月12日，星期二Q Tech（1478 HK）资料来源：公司，OP Research同比201720164月5月6月7月8月9月10月11月2000.0%1500.0%1000.0%500.0%0.0%-500.0%0.000.910.560.200.510.341.534.002.006.295.695.955.546.006.797.016.808.003500.0%3000.0%2500.0%7.9610.0010.8110.60（百万单位）12.00附件4：指纹模块出货小型相机模块13M及以上十一月十月九月八月七月君可能四月50%40%30%20%10%0%12.9370%60%67.3%53.6%15.0714.7015.0315.5915.55161412108642016.0663.3%17.4980%（百万单位）2018图表3：CCM / 13MP +的渗透率出货量增长 第4页，共7页42017年12月12日，星期二Q Tech（1478 HK）财务摘要到十二月2015财年FY16A2017财年18财年19财年到十二月2015财年FY16A2017财年FY18E FY19E损益表（人民币百万元）比率紧凑型相机模块2,2024,2755,6046,9087,349毛利率（％）10.98.511.011.011.2指纹模块07162,3413,2613,855营业利润率（％）5.74.46.77.27.5其他00000净利润率（％）4.63.85.66.16.3 销售与分销经验/销售额（％）0.30.20.20.20.2营业额2,202 4,991 7,94510,16911,204 管理员经验/销售额（％）1.20.81.21.21.2同比2127 59 28 10支付比率（％）0.018.218.218.218.2 销货成本（1,962）（4,569）（7,070）（9,048）（9,944）有效税（％）11.111.115.015.015.0毛利241422875 1,121 1,260总债务/权益（％）11.721.416.913.310.8毛利率10.9％8.5%11.0%11.0%11.2%净债务/权益（％）净现金17.37.3 净现金净现金其他的收入(8)(27)6(6)(1)流动比率（x）2.011.261.211.251.31销售与分销(6)(10)(16)(21)(23)速动比率[x]1.730.990.930.961.02管理员(28)(41)(99)(126)(139)库存T / O（天）3964656565研发部(74)(125)(231)(236)(260)AR T / O（天）147191170170170上市经验00000 APT / O（天）116207207207207 其他运营支出0 0 0 0 0现金转换周期（天）7047282828总运营支出（108）(176)(347)(382)(423)资产周转率[x]1.031.531.451.401.29营业利润（EBIT）125220534733837财务杠杆（x）1.832.343.083.233.08营业利润率5.7％4.4%6.7%7.2%7.5%息税前利润率（％）5.74.46.77.27.5规定00000利息负担[x]0.920.970.990.990.99 财务成本（10）（6）（8）（8）（8）税收负担（x）0.89 0.89 0.85 0.85 0.85融资后利润费用115215526725829 净资产收益率（％）8.713.725.227.425.0 联营公司和合资企业0 0 0 0 0资本回报率（％）9.413.422.927.328.0税前收益115215526725829税(13)(24)(79)(109)(124)到十二月FY15A FY16A FY17EFY18E FY19E 少数民族兴趣爱好00000资产负债表（人民币百万元）净利润102191447616705固定资产4217209411,023 1,105同比(48)871343814无形资产和商誉11110净利率4.6％3.8%5.6%6.1%6.3%联营公司和合资企业00000税息折旧及摊销前利润157281630851969长期投资00000EBITDA利润率7.1％5.6%7.9%8.4%8.7％其他非流动资产32105104104103每股收益（人民币）0.0980.1810.3930.5410.618非流动资产4548261,0461,1271,209同比(67)851173814每股股息（港元）0.0000.0390.0850.1170.134存货2097991,2591,6111,771增强现实8892,6063,7014,7365,218到十二月2015财年FY16A2017财年18财年19财年预付款和定金00000现金流量（人民币百万元）其他流动资产156224224224224税息折旧及摊销前利润157281630851969 现金282 65191412811Chg在工作帽203(328)(134)(266)(133)当前资产1,5373,6945,3746,9838,023其他213000经营现金362(34)496585836美联社6222,5934,0125,1355,643已付利息00000税21079109124 税(38)(5)(10)(79)(109) 应计费用及其他应付款项00000营运现金净额324(39)485506728银行贷款和租赁142335335335335可转债及其他债务00000资本支出(137)(409)(318)(203)（224）其他流动负债0 0 0 0 0投资额125(26)000流动负债7662,9394,4275,5796,103收到股息00000资产出售20000银行贷款和租赁00000 收到的利息13 5 2 5 10可转债和其他债务0 0 0 0 0其他1(1)000递延税及其他7 14 14 14 14投资现金4(4