Q Tech（1478.HK）玻璃底FPM的可见度更高

2018年7月25日，星期三股票研究 T M T /中国Q Tech（1478 HK）图表1：预测与估值截至12月（人民币百万元）FY16A2017财年18财年19财年20财年收入4,9917,9398,69311,55314,180增长（％）1275993323净利191436177474688增长（％）87129(59)16845摊薄每股收益（港币）0.2150.4670.1830.4910.712每股收益增长（％）76118(61)16845更改为以前的每股收益（％）87.678.0共识每股收益（港币）0.2530.450净资产收益率（％）13.723.58.119.323.2市盈率（x）32.815.138.414.49.9市净率（x）4.13.13.02.52.0产量 （％）0.61.40.51.42.1每股股息（港元）0.0390.0960.0380.1010.146资料来源：彭博社，OP研究玻璃底FPM的可见度更高Q-Tech宣布于2018年7月收到来自中国智能手机品牌的100万个3D感测CCM和700万个玻璃下FPM的订单。 我们将18 / 19E盈利预测上调87.6％/ 78.0％至1.77亿元人民币/4.74亿元人民币，以反映3D传感CCM和面板下FPM的贡献。 上调目标价至4.10港元，目标价从4.10港元上调至7.36港元 15倍FY19E PE。3D CCM和面板下FPM的已确认订单。Q-Tech宣布收到来自中国智能手机品牌的首批批量采购订单，订单数量为100万个3D感测CCM和700万个玻璃下FPM。物料准备在接下来的几个月内进行，我们估计已宣布的订单将交付，并有助于2H18E的销售。我们将18 / 19E财年盈利预测上调87.6％/ 78.0％至1.77亿元人民币/4.74亿元人民币反映新产品的贡献。我们估计18/19财年玻璃底FPM模块出货量为1000万/ 1800万单位，占18/19财年销售额的7％/ 9％。我们还估计18/19财年3D感测CCM出货量为220万/ 770万单位，占18/19财年销售贡献的4％/ 9％。因此，我们将18/19财年收入预测上调9.6％/ 17.6％至87亿元人民币/ 116亿元人民币。我们还将GPM假设上调0.6个百分点/1.1个百分点至8.6％/ 9.4％。因此，我们将18/19财年每股盈利预测上调87.6％/ 78.0％至0.183港元/0.491港元。升级到HOLD。我们将Q Tech评级从卖出上调至持有，目标价从4.10港元上调至7.36港元，基于19倍FY19E PE。得益于令人鼓舞的公告和缓解投资者对其令人失望的1H18E业绩的担忧，Q Tech的股价昨日上涨了54％，同时我们认为价格已充分考虑了近期突破的利好因素。我们将密切关注新产品的利润率趋势和生产良率，以便进一步重新评估。上行风险：1）Newmax镜头套装业务的增长速度更快； 2）3D感应CCM和玻璃下FPM在Android阵营中的采用率高于预期； 3）新产品的生产率高于预期。冯玉吉+852 2135 0236蔡达拉斯+852 2135 0248公司更新保持升级收盘价：7.05港元目标价：7.36港元（+ 4％）先前目标价4.10港元凯易数据香港交易所代码1478 HK12个月最高（HK $）23.2512个月低位（港元）4.273M AvgDail Vol。 （百万）7.14已发行股份（百万）1,131.72市值（百万港元）7,978.64会计年度12/2017大股东何宁宁（66.39％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2018年7月24日价格表1478 HK MSCI中国港币25.020.015.010.05.00.0Jul / 17 Oct / 17 Jan / 18 Apr / 18 Jul / 181个月3个月6个月绝对％6.8 -25.2 -35.1相对MSCI中国％13.2 -20.2 -20.0聚乙烯45预期市盈率4035302520151050公司简介 Q Technology是一家领先的中国制造商，致力于中国品牌智能手机的中高端相机模块和指纹模块市场和平板电脑制造商。 第3页，共6页2资料来源：公司，OP Research2018年7月25日，星期三Q Tech（1478 HK）图表2：收益修正（人民币百万元）新18财年旧氯含量新19财年旧氯含量OP评论出货量（万件）CCM出货量2242240.02582580.0指纹出货1011010.01211210.0ASP（人民币元/个）HCM ASP29285.0363211.8指纹ASP211627.8191348.1主要反映玻璃下FPM的贡献分部收入（人民币百万元）紧凑型相机模块6,6186,3055.09,2168,24711.8指纹模块2,0751,62427.82,3371,57848.1收入8,6937,9299.611,5539,82517.6毛利75263618.21,08281233.3毛利率8.6%8.0%0.69.4%8.3%1.1运营支出(465)(445)4.5(505)(472)7.2息税前利润27618053.161937963.4净利1779487.647426678.0摊薄每股收益（港币）0.1830.09887.60.4910.27678.0 第3页，共6页32018年7月25日，星期三Q Tech（1478 HK）财务摘要到十二月FY16A2017财年18财年19财年20财年到十二月FY16A2017财年18财年19财年20财年损益表（人民币百万元）比率紧凑型相机模块4,2755,9076,6189,21611,585毛利率（％）8.511.18.69.410.0指纹模块7162,0322,0752,3372,595营业利润率（％）4.46.83.25.46.1其他00000净利润率（％）3.85.52.04.14.8 销售与分销经验/销售额（％）0.20.20.30.20.2营业额4,991 7,939 8,693 11,553 14,180管理员经验/销售额（％）0.80.81.00.90.9同比127 59 9 33 23支付率（％）18.220.520.520.520.5 销货成本（4,569）（7,056）（7,941）（10,471）（12,761）有效税率（％）11.113.913.513.513.5毛利4228837521,0821,419总债务/权益（％）21.450.248.340.433.0毛利率8.5％11.1%8.6%9.4%10.0%净债务/权益（％）17.328.631.717.85.6其他收入（27）11(11)4258流动比率（x）1.261.051.001.031.06销售与分销（10）(16)(22)(27)(33)速动比率[x]0.990.880.820.840.87管理员（41）(65)(85)(105)(126)库存T / O（天）6436363636研发（125）(270)(297)(373)(452)AR T / O（天）19194949494 其他运营支出0 0（61）0 0 AP T / O（天）207146146146146总运营支出（176）(351)(465)(505)(611)现金转换周期（天）47(17)(17)(17)(17)营业利润（EBIT）220543276619866资产周转率[x]1.531.501.371.581.60营业利润率4.4％6.8%3.2%5.4%6.1%财务杠杆（x）2.342.862.892.982.98规定00000息税前利润率（％）4.46.83.25.46.1 融资成本（6）（17）（26）（26）（26）利息负担[x]0.970.940.760.900.93扣除融资成本后的利润215526250593840税收负担（x）0.89 0.86 0.84 0.86 0.86 联营公司和合资企业0（17）（39）（39）（39） 净资产收益率（％）13.723.58.119.323.2税前收益215510211554801资本回报率（％）13.420.38.417.622.7税(24)(73)(34)(80)(113) 少数股东权益0 0 0 0 0截至12月FY16A FY17A FY18E FY19E FY20E净利191436177474688资产负债表（人民币百万元）同比87129(59)16845固定资产720 1,481 1,8042,130 2,524净利率3.8％5.5%2.0%4.1%4.8%无形资产和商誉11100息税折旧摊销前利润2836554438451,139联营公司和合资企业0258219180141EBITDA利润率5.7％8.3%5.1%7.3%8.0%长期投资00000每股收益（人民币）0.1810.3890.1530.4090.594 其他非流动资产105213213212212同比％85116(61)16845非流动资产8261,9532,2372,5232,877每股股息（港元）0.0390.0960.0380.1010.146存货7996887741,0211,244截至FY16A的年度2017财年18财年19财年20财年增强现实2,6062,0352,2282,9613,635现金流量（人民币百万元）预付款和定金00000息税折旧摊销前利润2836554438451,139其他流动资产224959959959959Chg在工作帽(328)202753522现金65465370604897 其他11 1,439 0 0 0当前资产3,6944,1474,3325,5456,735营业现金（34）2,297 5188801,161已付利息0 0 000美联社2,5932,8303,1854,2005,118 税（5）（75）（8）（34）（80）税1083480113营运现金净额(39)2,2225108461,081应计费用及其他应付款项00000银行贷款和租赁3351,0781,0781,0781,078资本支出(409)(949)(522)(578)(709)可转债及其他债务00000投资额(26)(1,141)000其他流动负债0 18 18 18 18收到股息00000流动负债2,9393,9344,3155,3766,328资产出售00000已收利息5 18 32 26 42银行贷款和租赁00000其他(1)(47)000可转债及其他债务00000投资现金(430)(2,119)(489)(552)(667)递延税及其他1420202020自由现金流(468)10321295414 MI 0 0 0 0 0发行股份143185000非流动负债1420202020回购00000少数群体利益00000净资产总额1,5682,1462,2332,6723,264已付股息00(89)(36)(95)银行贷款变动净额(24)218000股东权益1,5682,1462,2332,6723,264 已付利息（6）（54）（26）（26）（26）股本99999其他133(37)000储备金1,5592,1372,2252,6633,255筹集现金现金净变化246(223)312414(115)(95)(61)233(121)293BVPS（港元）1.722.312.372.833.46汇率或其他调整5(14)000总债务3351,0781,0781,0781,078开户现金28265465370604净现金/（债务）(271)(613)(708)(474)(181)现金结算65465370604897CFPS（港币）(0.043)2.3790.5280.8771.120资料来源：公司，OP Research 第4页，共6页2018年7月25日，星期三Q Tech（1478 HK）3