种植景气度拐点到来，公司龙头地位受益

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2020年03月12日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 12.42元 北 大 荒（600598） 农林牧渔 目标价： 16.75元（6个月） 种植景气度拐点到来，公司龙头地位受益 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.78 流通A股(亿股) 17.78 52周内股价区间(元) 8.84-13.79 总市值(亿元) 220.79 总资产(亿元) 85.29 每股净资产(元) 3.81 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  玉米供给缺口或进一步增加。供给端看，国内玉米或受草地贪夜蛾影响减产。与2019年不同，草地贪夜蛾已在我国南部扎根繁殖，2020年将由我国南方向北方传导。北迁的种群数量大，且我国北方种植玉米面积较南方更多，发生面积和危害程度将明显提升，预计2020年我国玉米减产幅度有望控制在5%左右。从需求端来看国内生猪养殖将继续保持恢复态势，在非洲猪瘟渐渐趋于平稳的背景下，以规模养殖企业为首率先恢复出栏。同时禽类养殖在猪价高位的带动下，将继续保持较高景气度，养殖量有望进一步增长。我们预计2020年国内玉米供给缺口将进一步增长，有望带动玉米价格抬升。另外，2019年年底农业农村部发布《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》，其中获批2个转基因玉米品种。据PhilipsMcDougall数据，2018年在全球379亿美元种子市场中，转基因种子比重达55%，其中五大转基因种植国家的种植面积占比近9成，平均应用率也已接近饱和，中国占比仅1.5%，市场空间庞大。  水稻种植景气度迎来拐点向上。从目前来看，蝗灾对国内农产品影响可能性较小。由于非洲蝗虫对低温耐受程度低，而传入我国云南的途径中需要穿过低温山脉，因此进入我国的可能性较低。但对已经受到蝗虫影响的印度、巴基斯坦等国家来看，对全球农产品价格或将有催化。印度和巴基斯坦占全球水稻出口量33%和9%。另外，目前蝗虫处于繁殖阶段，下一波预计在5-6月份开始迁徙，或有可能产生进一步灾害影响。2020年2月28日，国家有关部门发布通知2020年稻谷收购政策，早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤121元、127元、130元。除粳稻保持价格平稳外，其实籼稻均比去年价格上涨0.01元/斤，为2014年以来首次上涨。我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响，国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强有力支撑。农产品价格的提升将有效带动土地价值的抬升。  盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.58元、0.67元、0.76元，对应动态PE分别为21、19、16倍。同行业2020年平均PE为19倍，但考虑公司拥有1000万余亩土地，为同行业绝对龙头公司，给予30%溢价。给予公司2020年25倍PE，目标价16.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3264.78 3284.16 3431.44 3617.24 增长率 9.10% 0.59% 4.48% 5.41% 归属母公司净利润（百万元） 976.48 1037.05 1183.55 1343.59 增长率 25.19% 6.20% 14.13% 13.52% 每股收益EPS（元） 0.55 0.58 0.67 0.76 净资产收益率ROE 14.51% 14.76% 15.73% 16.57% PE 23 21 19 16 PB 3.50 3.30 3.07 2.85 数据来源：Wind，西南证券 -5%6%17%28%39%50%19/319/519/719/919/1120/120/3北 大 荒 沪深300 公司研究报告 / 北 大 荒（600598） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：国内种植龙头企业 ......................................................................................................................................... 1 2 行业分析：玉米迎来拐点向上，景气度有望提升 ........................................................................................................... 2 2.1 受虫灾影响，玉米供给或缩减 ........................................................................................................................................ 2 2.2 玉米需求或快速增长 ........................................................................................................................................................ 6 2.3 国内转基因政策新突破，未来玉米种业市场规模望提升 ............................................................................................. 9 3 行业分析：蝗灾催化，水稻景气度有望拐点提前 ......................................................................................................... 10 4 公司分析：土地板块龙头企业，资源丰富 .................................................................................................................... 12 5 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 12 6 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 13 公司研究报告 / 北 大 荒（600598） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司2018年主营业务结构情况 ....................................................................................................................................... 1 图2：公司2018年主营业务毛利情况 ....................................................................................................................................... 1 图3：公司2006年以来营业收入及增速 ................................................................................................................................... 1 图4：公司2006年以来净利润及增速 ....................................................................................................................................... 1 图5：玉米集贸市场价格指数 ..................................................................................................................................................... 2 图6：玉米播种面积及增速 ......................................................................................................................................................... 2 图7：草地贪夜蛾国际蔓延轨迹 ................................................................................................................................................. 3 图8：草地贪夜蛾国内蔓延轨迹 ................................................................................................................................................. 3 图9：草地贪夜蛾蔓延速度 ......................................................................................................................................................... 4 图10：玉米种植地区分布图 ....................................................................................................................................................... 4 图11：草地贪夜蛾对杀虫剂的抗性水平 ............................