公司信息更新报告：粮价景气度提升，种植龙头业绩可期

农林牧渔/种植业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 苏垦农发（601952.SH） 2021年01月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/14 当前股价(元) 12.53 一年最高最低(元) 17.26/6.02 总市值(亿元) 172.66 流通市值(亿元) 172.66 总股本(亿股) 13.78 流通股本(亿股) 13.78 近3个月换手率(%) 121.43 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-种植全产业链龙头，粮价上行驱动业绩高增》-2021.1.13 粮价景气度提升，种植龙头业绩可期 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 ⚫ 粮价持续上行，公司整体毛利率提升，维持“买入”评级 苏垦农发发布2020年业绩快报：2020年公司预计实现营业收入86.72亿元（+8.03%），归母净利润6.72亿元（+13.63%）。2020年粮食价格温和上行，支撑产品销售价格，同时新冠疫情下，相关政策导致社保费用减免，公司成本下降，整体毛利率增加2.43pct至15.03%。产品销量方面，除水稻和麦种对外销量出现下滑外，其余农产品销量增加，其中大小麦销量58.06万吨（+22.77%）、稻种销量9.93万吨（+4.49%）、大米销量32.86万吨（+32.14%）。库存方面公司控制销售节奏，2020年大小麦和麦种库存同比增加138.06%及580.05%，我们预计公司有望在2021年销售前期库存，业绩增速可期。未来公司将充分受益于粮食价格上涨及土地租金成本下降，盈利能力持续提升。考虑2020年粮价涨幅相对温和，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.73/9.47/11.25亿元（此前预测为7.42/10.13/11.88亿元），EPS分别为0.49/0.69/0.82元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应PE分别为25.7/18.2/15.4倍，考虑2021年-2022年粮价涨幅或持续拉大，公司业绩增速可期，维持“买入”评级。 ⚫ 2021年国内外粮价或共振，未来公司业绩高增速 2021年全球粮仓美洲地区受拉尼娜现象带来的干旱影响，单产及产量或出现下降。2021年1月USDA月度报告调低了2020/21年小麦、玉米及大豆的期末库存量，库存消费比降低，全球粮价上涨概率加大。国内方面饲料需求强劲，粮食价格上涨持续，公司业绩预计将在未来2-3年保持较高增速。 ⚫ 集团租赁费用重新测算，土地成本同比或下降9% 公司向集团承包土地，承包费约定每五年调整一次，2021年将面临调整，调整方式主要依据五年期间粳稻、红小麦、白小麦的最低收购价的加权平均值，按照调整计算规则，由于2016-2021年期间粮食价格稳中下降，我们预计土地租金与2016年相比有望下降36.96元/亩，降幅可达9.28%。 ⚫ 风险提示：政策风险、自然灾害风险、食品安全问题。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,884 8,028 8,757 9,405 10,372 YOY(%) 13.2 64.4 9.1 7.4 10.3 归母净利润(百万元) 605 591 673 947 1,125 YOY(%) 8.7 -2.3 13.8 40.7 18.8 毛利率(%) 17.3 12.7 11.1 14.3 16.6 净利率(%) 12.4 7.4 7.7 10.1 10.8 ROE(%) 10.8 9.8 10.3 19.8 35.1 EPS(摊薄/元) 0.44 0.43 0.49 0.69 0.82 P/E(倍) 28.5 29.2 25.7 18.2 15.4 P/B(倍) 3.1 2.9 2.7 3.8 6.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-012020-052020-09苏垦农发沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5461 6115 8117 8773 9162 营业收入 4884 8028 8757 9405 10372 现金 803 582 2756 2960 3264 营业成本 4039 7012 7788 8061 8650 应收票据及应收账款 160 264 199 299 250 营业税金及附加 6 7 8 8 9 其他应收款 18 18 21 21 25 营业费用 167 269 296 317 350 预付账款 312 505 386 571 485 管理费用 325 390 333 376 467 存货 2031 2526 2535 2703 2918 研发费用 34 36 26 28 31 其他流动资产 2137 2220 2220 2220 2220 财务费用 -1 9 1 23 68 非流动资产 1524 1942 2191 2139 2136 资产减值损失 3 -10 -0 -1 -2 长期投资 0 0 10 20 30 其他收益 239 307 290 320 310 固定资产 1323 1506 1513 1473 1479 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 133 199 189 179 169 投资净收益 102 62 92 82 87 其他非流动资产 68 237 479 467 458 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6985 8057 10308 10912 11298 营业利润 651 658 687 994 1195 流动负债 1079 1554 3683 5933 6842 营业外收入 4 3 36 26 19 短期借款 123 152 2500 4500 5500 营业外支出 5 5 4 4 4 应付票据及应付账款 223 263 277 282 318 利润总额 650 655 718 1015 1210 其他流动负债 734 1138 907 1151 1024 所得税 37 43 33 50 62 非流动负债 222 246 246 246 246 净利润 614 612 685 965 1148 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 8 21 12 19 23 其他非流动负债 222 246 246 246 246 归母净利润 605 591 673 947 1125 负债合计 1301 1800 3929 6179 7088 EBITDA 812 854 898 1248 1507 少数股东权益 90 347 359 378 401 EPS(元) 0.44 0.43 0.49 0.69 0.82 股本 1378 1378 1378 1378 1378 资本公积 1996 1996 1996 1996 1996 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2220 2536 2914 3440 4066 成长能力 归属母公司股东权益 5594 5910 6019 4355 3808 营业收入(%) 13.2 64.4 9.1 7.4 10.3 负债和股东权益 6985 8057 10308 10912 11298 营业利润(%) 12.8 1.0 4.4 44.7 20.3 归属于母公司净利润(%) 8.7 -2.3 13.8 40.7 18.8 获利能力 毛利率(%) 17.3 12.7 11.1 14.3 16.6 净利率(%) 12.4 7.4 7.7 10.1 10.8 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.8 9.8 10.3 19.8 35.1 经营活动现金流 352 659 715 914 1185 ROIC(%) 10.0 9.5 7.5 10.7 14.1 净利润 614 612 685 965 1148 偿债能力 折旧摊销 185 213 191 210 231 资产负债率(%) 18.6 22.3 38.1 56.6 62.7 财务费用 -1 9 1 23 68 净负债比率(%) -8.1 -3.4 -0.6 36.0 75.1 投资损失 -102 -62 -92 -82 -87 流动比率 5.1 3.9 2.2 1.5 1.3 营运资金变动 -358 -134 -46 -203 -176 速动比率 2.4 1.9 1.4 0.9 0.8 其他经营现金流 13 21 -24 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 75 -406 -324 -75 -141 总资产周转率 0.7 1.1 1.0 0.9 0.9 资本支出 205 250 -17 -63 -13 应收账款周转率 31.2 37.8 37.8 37.8 37.8 长期投资 0 0 -10 -10 -10 应付账款周转率 19.5 28.8 28.8 28.8 28.8 其他投资现金流 280 -155 -351 -148 -164 每股指标(元) 筹资活动现金流 -198 -475 -398 -2759 -2874 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.43 0.49 0.69 0.82 短期借款 27 29 -122 20 -50 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.48 0.52 0.66 0.86 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.06 4.29 4.58 3.26 2.08 普通股增加 318 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -318 0 0 0 0 P/E 28.5 29.2 25.7 18.2 15.4 其他筹资现金流 -224 -504 -277 -2779 -2824 P/B 3.1 2.9 2.7 3.8 6.0 现金净增加额 229 -222 -8 -1921 -1831 EV/EBITDA 18.8 18.0 17.3 13.9 12.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现2