请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2020年03月05日 煤炭开采 煤炭公司分红及股息率梳理： 高分红将能率先享受估值溢价 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 研究助理：王瀚 Email：wanghan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 38 行业总市值(百万元) 836,709 行业流通市值(百万元) 195,804 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<煤炭行业定期报告20200223：煤矿继续复产，逆周期调节助力估值修复》2020.02.23 <<煤炭行业定期报告20200216：煤矿陆续复产复工，板块开启补涨>>2020.02.16 <<煤炭行业定期报告20200209：影响的是节奏，不变的是方向》2020.02.09 <<煤炭行业定期报告20200202：疫情异化周期节奏但不改原有方向》2020.02.02 <<煤炭行业定期报告20200119：经济景气度回升&流 动 性 充 裕 ， 看 好 板 块 估 值 修 复》2020.01.19 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2017 2018 2019EE 2020EE 2017 2018 2019E 2020E 中国神华 17.05 2.26 2.21 2.31 2.36 7.5 7.7 7.4 7.2 0.9775 买入 平煤股份 4.61 0.58 0.30 0.50 0.55 7.9 15.4 9.2 8.4 0.7830 未评级 盘江股份 6.16 0.53 0.57 0.63 0.67 11.6 10.8 9.8 9.2 1.4388 增持 陕西煤业 8.28 1.04 1.10 1.23 1.31 8.0 7.5 6.7 6.3 1.4227 买入 兖州煤业 9.73 1.38 1.61 1.80 1.86 7.1 6.0 5.4 5.2 0.7759 买入 露天煤业 8.14 0.91 1.05 1.35 1.50 8.9 7.8 6.0 5.4 0.9687 买入 恒源煤电 5.36 1.10 1.22 1.11 1.12 4.9 4.4 4.8 4.8 0.7850 买入 备注：以上公司股价取自2020年3月5日，平煤股份未覆盖，EPS采用wind一致预期 投资要点  平煤、神华、兖煤分红政策优秀。从各个煤企的分红政策看，平煤、神华和兖煤较为优秀。其中，平煤在2020年2月29日发布的《2019年至2021年股东分红回报规划》中提出每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币，将成为行业内分红最为慷慨的公司；神华和兖煤的分红政策均是每年以现金方式分配的利润不少于归属于本公司股东的净利润的35%，也显著高于行业一般水平。  盘江、神华分红率突出。通过对比近五年煤企分红率数据可以发现，盘江股份和中国神华是行业内分红率最优秀的两家公司，不但表现在2016-2018年行业景气度上升期间优秀的分红率，在2014-2015年行业处于低谷时，两家公司的分红率依然稳定在高位。其中，盘江股份的分红政策虽然并不激进（每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%，且连续三年内以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%），但近五年的分红率基本都在70%左右，属于业内最高。除此之外，从最近三年的分红率数据看，冀中能源、靖远煤电、兖州煤业、开滦股份、中煤能源、潞安环能、陕西煤业、淮北矿业也都有着良好的分红记录，分红率大致在30%-40%。  神华、盘江股息率同样突出。我们梳理了近五年煤企股息率情况。从数据中可以看出，盘江、神华的股息率依然优秀，尤其是神华的股息率连续三年在4%以上（13.32%（包括了特别分红）、4.72%和4.27%），盘江近两年的股息率均排名行业第一（5.66%、6.66%）。最近三年中有两年股息率大于3%的公司还有平庄能源、恒源煤电、兖州煤业、阳泉煤业、兰花科创、陕西煤业和露天煤业。此外，若按照平煤最新公告的分红政策，公司股息率将达到5%以上，将和神华、盘江成为行业内股息率前三。  煤企分红和行业景气趋势基本相同。通过纵向比较可以发现煤企分红率趋势和行业景气度趋势基本相同，即2014-2015年大部分煤企选择少分红或不分红，2016-2018年煤企分红较为大方。造成这种情况的原因应该是在行业低谷时煤企盈利能力差，更加需要留存收益过冬，因此分红情况较差；而在行业景气度回升后，煤企盈利能力和现金流均有较好修复，抵御风险的能力增强从而成为支持高分红的前提。  投资策略：高分红将能率先享受估值溢价。从经济周期的角度来看，目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域，受疫情扰动，此次中国工业企业库存周期尾部形态有所异化，大致处于被动去库到主动补库前的中间地带。在疫情影响下，政策宽松开始加大马力，财政政策更加积极有为，因此股票资产在此预期推动下开始系统性估值修复。从今年下游需求上看，房地产投资存在下行空间，而基建则需要逆向扩张才能稳定经济在合理区间，投资需求不同步会削弱煤价的弹性。整体来看，未来几年煤价大致都会维持在供给侧改革后的500-600新常态水平，因此在未来新一轮库存周期中煤价波动会相对变弱，更多的是经济周期中估值的扩张，能给与确定性分红收益的品种将能率先享受估值的溢价，因此高分红品种是目前周期股中值得投资的概念。推荐股息率排名行业前三位的：中国神华、盘江股份、平煤股份，建议关注股息率较为优秀的兖州煤业、恒源煤电、露天煤业、陕西煤业等。  风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。 2,201.002,401.002,601.002,801.003,001.003,201.003,401.00煤炭开采II(申万)沪深300(可比) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 内容目录 横向比较：盘江、神华分红率突出，平煤后来居上 ......................................... - 3 - 纵向比较：煤企分红和行业景气趋势基本相同 ................................................. - 6 - 投资策略：高分红将能率先享受估值溢价 ........................................................ - 9 - 风险提示 ......................................................................................................... - 10 - 图表目录 图表1：煤炭企业分红政策梳理 ....................................................................... - 3 - 图表2：2014-2018年煤炭企业分红率情况（按照2018年降序排列） ............ - 4 - 图表3：2014-2018年煤炭企业股息率情况（按照2018年降序排列） ............ - 5 - 图表4：部分动力煤企2014-2018年EPS情况（元/股） ................................. - 6 - 图表5：部分动力煤企2014-2018年分红率情况 .............................................. - 6 - 图表6：部分焦煤企业2014-2018年EPS情况（元/股） ................................. - 6 - 图表7：部分焦煤企业2014-2018年分红率情况 .............................................. - 6 - 图表8：2014-2018年煤炭企业每股股利情况（元/股） .................................. - 6 - 图表9：2014-2018年煤炭企业EPS情况（元/股） ......................................... - 7 - 图表10：重点公司盈利预测 ............................................................................. - 9 - nMnQtNnRoNmNoMtOsQxOrN8OdN6MmOnNoMrRjMmMtQfQmMvN7NnPoMxNmNzRxNsRvN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 横向比较：盘江、神华分红率突出，平煤后来居上  平煤、神华、兖煤分红政策优秀。从各个煤企的分红政策看，平煤、神华和兖煤较为优秀。其中，平煤在2020年2月29日发布的《2019年至2021年股东分红回报规划》中提出每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币，将成为行业内分红最为慷慨的公司；神华和兖煤的分红政策均是每年以现金方式分配的利润不少于归属于本公司股东的净利润的35%，也显著高于行业一般水平。  盘江、神华分红率突出。通过对比近五年煤企分红率数据可以发现，盘江股份和中国神华是行业内分红率最优秀的两家公司，不但表现在2016-2018年行业景气度上升期间优秀的分红率，在2014-2015年行业处于低谷时，两家公司的分红率依然稳定在高位。其中，盘江股份的分红政策虽然并不激进（每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%，且连续三年内以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%），但近五年的分红率基本都在70%左右，属于业内最高。除此之外，从最近三年的分红率数据看，冀中能源、靖远煤电、兖州煤业、开滦股份、中煤能源、潞安环能、陕西煤业、淮北矿业也都有着良好的分红记录，分红率大致在30%-40%。 图表1：煤炭企业分红政策梳理 分红政策 公司 每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币 平煤股份 每年以现金方式分配的利润不少于归属于本公司股东的净利润的35% 兖州煤业、中国神华 每年以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的30% 陕西煤业、永泰能源、昊华能源 每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的归属于母公司可供股东分配利润的26% 大有能源 每年以现金方式分配的利润不少于合并报表口径归属于母公司股东的当年可供分配利润的20% 中煤能源 以现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的15% 金能科技 每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%，且连续三年内以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30% 美锦能源、平庄能源、神火股份、冀中能源、蓝颜控股、西山煤电、郑州煤电、盘江股份、安源煤业、山煤国际、山西焦化、云煤能源、淮北矿业 最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30% 靖远煤电、露天煤业、兰花科创、瑞茂通、阳泉煤业、上海能源、恒源煤电、开滦股份、大同煤业、潞安环能、新集能源 来源： Wind