煤炭行业定期报告：逆周期调节不断加码，高分红＆低估值标的将率先享受估值溢价

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2020年04月05日 煤炭开采 煤炭行业定期报告20200405： 逆周期调节不断加码，高分红&低估值标的将率先享受估值溢价 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn 研究助理：王瀚 Email：wanghan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 38 行业总市值(百万元) 836,709 行业流通市值(百万元) 195,804 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《煤炭行业定期报告20200329：供给端恢复接近尾声，低估值&高分红标的具备配置价值》2020.03.29 《煤炭行业定期报告20200322：1-2月供给增速高于需求，行业市净率跌至历史低位》2020.03.22 《煤炭行业定期报告20200315：煤价季节性回归，逆周期政策再发力》2020.03.15 <<煤炭行业定期报告20200308：煤矿复产率超八成，高分红标的将能率先享受估值溢价》2020.03.08 <<煤炭行业定期报告20200301：供给紧张阶段结束，煤价有望高位震荡》2020.03.01 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2017 2018 2019A/EE 2020E 2017 2018 2019A/E 2020E 中国神华 16.12 2.26 2.21 2.17 2.09 7.1 7.3 7.4 7.7 0.9110 买入 平煤股份 4.16 0.58 0.30 0.50 0.55 7.2 13.9 8.3 7.6 0.6965 未评级 盘江股份 5.40 0.53 0.57 0.63 0.67 10.2 9.5 8.6 8.1 1.2613 增持 陕西煤业 8.28 1.04 1.10 1.23 1.31 8.0 7.5 6.7 6.3 1.2887 买入 兖州煤业 8.55 1.38 1.61 1.80 1.64 6.2 5.3 4.8 5.2 0.6636 买入 露天煤业 7.29 0.91 1.05 1.35 1.50 8.0 6.9 5.4 4.9 0.8675 买入 恒源煤电 4.68 1.10 1.22 1.11 1.12 4.3 3.8 4.2 4.2 0.6854 买入 投资要点  核心观点：上周，煤炭板块下跌0.4%，沪深300指数上涨0.1%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：进入淡季下游电厂负荷降低，日耗煤也随之下降，叠加电厂存煤充裕导致下游采购较差，煤矿销售承压，预计短期动力煤价格仍有下降空间。炼焦煤：由于目前焦企利润低位，近期焦企持续消极采购，压价意愿较强，以按需采购消化库存为主。虽然部分煤矿经过前期价格调整，进一步下调意愿不强，但目前煤矿生产已经恢复正常，焦煤供应充足，而下游需求仍待持续发力，焦煤价格短期预计仍将弱势运行。焦炭：近期钢厂高炉复工增加，焦炭刚性需求小幅回升，焦企厂内库存不同程度下降，整体供需格局稍有改善。但考虑到钢厂去库存尚需时间，且建材需求回升缓慢，导致多数钢企因库存压力仍存，对原料依然执行按需采购，个别钢厂仍有压价意向，预计短期价格以稳为主。投资策略：逆周期调节不断加码，高分红&低估值标的将率先享受估值溢价。本周统计局公布3月制造业PMI为52%，环比上升16.3pct，重回荣枯线以上。虽然指标的大幅提升主因是2月份基数较低，但依然反映了国内目前复工复产基本步入正轨。此外，由于本周海外市场在货币、财政政策双刺激下企稳，短期国内市场有望迎来持续反弹，当前煤炭板块在经历前期的大幅回调后目前市净率已跌至历史低位，具备了理想的配置价值。从中长期的维度看，目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域，受疫情扰动，此次中国工业企业库存周期尾部形态有所异化，大致处于被动去库到主动补库前的中间地带。在疫情影响下，政策宽松不断加大马力，本周央行再次将逆回购利率下调20个基点至2.2%、对中小银行定向降准1pct并将金融机构超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，权益资产中长期在此预期推动下有望开始系统性估值修复，我们认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。推荐股息率前三名的：中国神华、盘江股份、平煤股份，同时建议关注股息率较为优秀的淮北矿业、兖州煤业、恒源煤电、露天煤业、陕西煤业等。  行业要闻回顾：（1）截至3月22日，陕西重点煤矿企业产能恢复率达88.7%；（2）中国3月制造业PMI为52.0%，比上月回升16.3个百分点；（3）2020年1-2月，辽宁全省规模以上工业企业原煤产量465.1万吨，同比下降9.6%；（4）2020年1-2月协会直报大型煤炭企业利润总额同比下降50.7%。  动力煤：淡季电厂日耗下滑、港口&产地价格全面下跌。（1）截至04月01日，环渤海动力煤指数收于546.00元/吨，周环比下跌5元/吨。5500大卡山西优混价格515.00元/吨，周环比下跌21元/吨。（2）截至04月02日，纽卡斯尔动力煤价格为68.17美元/吨，周环比上涨0.53%。国内-进口煤价差为42.80元/吨，周环比下降32.92%。（3）截至04月03日，秦皇岛港煤炭铁路调入量34.30万吨，环比上升0.7万吨；秦皇岛港煤炭吞吐量16.80万吨，环比下降18.3万吨。（4）截至04月03日，六大电厂日耗煤56.53万吨/天，较上周下降3.41万吨/天。（5）截至04月02日，秦皇岛港库存671.00万吨，周环比上升30万吨；六大电厂库存总量为1647.88吨，较上周下降94.09万吨。 2,201.002,401.002,601.002,801.003,001.003,201.003,401.00煤炭开采II(申万)沪深300(可比) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报  焦煤：下游库存全面下降、港口价格暂稳。（1）截至04月03日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1510元/吨，周环比持平。（2）截至04月02日，峰景矿硬焦煤价格147.75美元/吨,周环比下降10.45%；低挥发喷吹煤价格90.00美元/吨，周环比下降11.76%。（3）截止04月03日，京唐港库存365万吨，周环比下降7万吨；国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存647.16万吨，周环比下降7.9万吨；国内样本钢厂（110家）炼焦煤总库存802.50万吨，周环比下降27.4万吨。  焦炭：下游库存上升，焦炭价格环比下降。（1）截至04月03日，唐山地区二级冶金焦价格为1650元/吨，周环比下跌50元/吨。（2）截至04月03日，吨焦毛利为-63元/吨，周环比上升14元/吨。（3）截至04月03日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率75.16%，周环比下降0.16pct。（4）截至04月03日，全国高炉开工率66.99%，周环比上升1.11pct。（5）截至04月03日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存488.27万吨，周环比上升12.13万吨；三类焦化企业（产能<100万吨；产能100-200万吨；产能>200万吨）焦炭总库存92.58万吨，周环比下降2.17万吨。  风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。 pOtOrMzQqQqNrMnNoPrOqM8OdN7NmOpPmOqQlOqQrNkPrRrPbRtRsQMYqMtNvPnRrM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 投资策略：逆周期调节不断加码，高分红&低估值标的将率先享受估值溢价 ... - 5 - 上周行业重要事件回顾 ..................................................................................... - 7 - 截至3月22日，陕西重点煤矿企业产能恢复率达88.7% ........................ - 7 - 中国3月制造业PMI为52.0%，比上月回升16.3个百分点 .................... - 7 - 2020年1-2月，辽宁全省规模以上工业企业原煤产量465.1万吨，同比下降9.6% ........... - 7 - 2020年1-2月协会直报大型煤炭企业利润总额同比下降50.7% .............. - 7 - 动力煤：淡季电厂日耗下滑、港口&产地价格全面下跌 .................................... - 8 - 国内煤价：港口价格、产地价格均全面下跌 ........................................... - 8 - 国际煤价：海外价格全面上涨，国内-进口煤价差下降 .......................... - 8 - 供给：秦港煤炭铁路调入量环比上升、煤炭运价涨跌不一 ..................... - 9 - 需求：沿海六大电厂日耗下降、库存可用天数上升 .............................. - 10 - 库存：秦港库存环比上升，电厂库存环比下降 ..................................... - 11 - 焦煤：下游库存全面下降、港口价格暂稳 ...................................................... - 12 - 国内煤价：港口价格持平，产地价格稳中有跌 ..................................... - 12 - 国际煤价：价格全面下跌 ...................................................................... - 12 - 库存：港口、焦化、钢厂库存环比下降 ................................................ - 13 - 焦炭：下游库存上升，焦炭价格环比下跌 ...................................................... - 13 - 价格：焦炭价格环比下跌、螺纹钢价格环比下跌 .................................. - 13 - 利润： 吨焦毛利环比上升、吨钢毛利环比下降 ................................... - 14 - 供给：焦化厂开工率环比下降 ............................................................... - 14 - 需求：高炉开工率、螺纹钢厂开工率环比上升 ..................................... - 15 - 库存：钢厂库存环比上升、焦化厂库存环比下降 .................................. - 15 - 煤炭板块表现：上周煤炭指数下跌0.4%，弱于沪深300上涨0.1% ............... - 16 - 风险提示 .........................................................................................................