请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2020年03月29日 煤炭开采 煤炭行业定期报告20200329： 神华提升分红率，高分红&低估值标的将率先享受估值溢价 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn 研究助理：王瀚 Email：wanghan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 38 行业总市值(百万元) 836,709 行业流通市值(百万元) 195,804 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《煤炭行业定期报告20200322：1-2月供给增速高于需求，行业市净率跌至历史低位》2020.03.22 《煤炭行业定期报告20200315：煤价季节性回归，逆周期政策再发力》2020.03.15 <<煤炭行业定期报告20200308：煤矿复产率超八成，高分红标的将能率先享受估值溢价》2020.03.08 <<煤炭行业定期报告20200301：供给紧张阶段结束，煤价有望高位震荡》2020.03.01 <<煤炭行业定期报告20200223：煤矿继续复产，逆周期调节助力估值修复》2020.02.23 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2017 2018 2019A/EE 2020E 2017 2018 2019A/E 2020E 中国神华 16.27 2.26 2.21 2.17 2.36 7.2 7.4 7.5 6.9 0.9328 买入 平煤股份 4.18 0.58 0.30 0.50 0.55 7.2 13.9 8.4 7.6 0.6999 未评级 盘江股份 5.32 0.53 0.57 0.63 0.67 10.0 9.3 8.4 7.9 1.2426 增持 陕西煤业 8.28 1.04 1.10 1.23 1.31 8.0 7.5 6.7 6.3 1.2526 买入 兖州煤业 8.63 1.38 1.61 1.80 1.86 6.3 5.4 4.8 4.6 0.6882 买入 露天煤业 7.47 0.91 1.05 1.35 1.50 8.2 7.1 5.5 5.0 0.8889 买入 恒源煤电 4.62 1.10 1.22 1.11 1.12 4.2 3.8 4.2 4.1 0.6766 买入 投资要点  核心观点：上周，煤炭板块上涨1.5%，沪深300指数上涨1.6%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：近期“三西”地区各煤矿基本恢复满负荷生产，供应充足，预计三月下旬可全部复工复产，整体供给偏宽松。随着供暖季结束，天气转暖，电厂将进入春季检修期，加之整体库存高位，需求持续疲软，预计短期价格仍将较为弱势。炼焦煤：由于目前焦企利润低位，近期焦企持续消极采购，压价意愿较强。随着煤矿开工恢复至高点，焦煤总体供应趋于宽松。原煤及精煤库存升高，销售压力增大，且受疫情影响，国际需求转差。目前看，焦煤价格低位，进口煤通关受限，加之多数焦企维持高位生产，需求仍存，焦煤价格短期预计以稳为主。焦炭：经过四轮下跌后，焦炭市场目前整体暂稳。近期焦企和下游钢厂产能利用率均不断上升，后续焦炭需求回暖可期。当前焦企场内库存下降，日销量大于日产，考虑到3月底或4月初钢厂高炉陆续有复产计划，短期价格以稳为主。投资策略：神华提升分红率，高分红&低估值标的将率先享受估值溢价。本周山西全省煤矿复产率达95.42%、内蒙地区煤矿复产率达88%，行业供给端的恢复接近尾声。与此同时全国规模以上工业企业除湖北外复工率均已超过90%、，带动3月份全社会发用电量明显提升，行业下游需求基本步入正轨。本周由于美联储货币政策更加激进（不限量购买美债和MBS）以及联邦政府一系列的财政刺激措施，美股阶段性企稳，资本市场流动性危机暂时告一段落。当前煤炭板块在经历前期的大幅回调后目前市净率已跌至历史低位，具备了理想的配置价值。从中长期的维度看，目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域，受疫情扰动，此次中国工业企业库存周期尾部形态有所异化，大致处于被动去库到主动补库前的中间地带。在疫情影响下，政策宽松开始加大马力，权益资产中长期在此预期推动下有望开始系统性估值修复。本周神华、淮矿分别披露了19年年报和利润分配预案，对应目前股价股息率分别达到8%和7.1%，其中神华将每年最低分红率由35%提升至50%，在高分红的背景下煤企的价值性更加凸显，我们认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。推荐股息率排名行业前三位的：中国神华、盘江股份、平煤股份，同时建议关注股息率较为优秀的淮北矿业、兖州煤业、恒源煤电、露天煤业、陕西煤业等。  行业要闻回顾：(1)2020年1-2月份，山西省规模以上原煤产量12681.2万吨，同比下降5.6%（2）2020年2月份，宁夏全区规模以上工业原煤产量593.6万吨，同比增长5.8%（3）2020年2月份，内蒙古全区规模以上工业生产原煤5682万吨，同比下降12.5%（4）截止2019年12月31日，安徽共有生产煤矿41处，合计产能每年12696万吨。  动力煤：海外价格全面上涨、港口价格全面下跌。（1）截至03月25日，环渤海动力煤指数收于551.00元/吨，周环比下跌4元/吨。5500大卡山西优混价格536.00元/吨，周环比下跌8元/吨。（2）截至3月26日，纽卡斯尔动力煤价格为67.81美元/吨，周环比上涨1.99%。国内-进口煤价差为63.8元/吨，周环比下降6.59%。（3）截至3月27日，秦皇岛港煤炭铁路调入量33.60万吨，环比下降15.7万吨；秦皇岛港煤炭吞吐量2,201.002,401.002,601.002,801.003,001.003,201.003,401.00煤炭开采II(申万)沪深300(可比) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 35.10万吨，环比下降14.2万吨。（4）截至3月27日，六大电厂日耗煤59.94万吨/天，较上周上升5.37万吨/天。（5）秦皇岛港库存639.50万吨，周环比上升2.5万吨；六大电厂库存总量为1741.97万吨，较上周下降29.16万吨。  焦煤：下游库存全面下降、港口价格下跌。（1）截至3月27日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1510元/吨，周环比下跌30元/吨。（2）截至3月27日，峰景矿硬焦煤价格165.00美元/吨,周环比下降4.90%；低挥发喷吹煤价格102.00美元/吨，周环比下降7.48%。（3）截止3月27日，京唐港库存372万吨，周环比下降10万吨；国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存655.06万吨，周环比下降10.99万吨；国内样本钢厂（110家）炼焦煤总库存829.90万吨，周环比下降21.92万吨。  焦炭：焦化厂、钢厂开工率提升，焦炭价格环比持平。（1）截至3月27日，唐山地区二级冶金焦价格为1700元/吨，周环比持平。（2）截至3月27日，吨焦毛利为-77元/吨，周环比上升4元/吨。（3）截至3月27日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率75.32%，周环比上升0.28pct。（4）截至3月27日，全国高炉开工率65.88%，周环比上升0.82pct。（5）截至3月27日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存476.14万吨，周环比下降8.95万吨；三类焦化企业（产能<100万吨；产能100-200万吨；产能>200万吨）焦炭总库存94.75万吨，周环比下降2.2万吨。  风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。 pOvNnPtPmRrNqOqQsPnNtQ6MbP6MoMrRmOnNlOnNtQiNoNoOaQoPnNMYnRwOvPnRyQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 投资策略：供给端恢复接近尾声，低估值&高分红标的具备配置价值 .............. - 5 - 上周行业重要事件回顾 ..................................................................................... - 7 - 2020年1-2月份，山西省规模以上原煤产量12681.2万吨，同比下降5.6%- 7 - 2020年2月份，宁夏全区规模以上工业原煤产量593.6万吨，同比增长5.8% .................... - 7 - 2020年2月份，内蒙古全区规模以上工业生产原煤5682万吨，同比下降12.5% ............. - 7 - 截止2019年12月31日，安徽共有生产煤矿41处，合计产能每年12696万吨 .................. - 7 - 动力煤：海外价格全面上涨、港口价格全面下跌 ............................................. - 8 - 国内煤价：港口价格、产地价格均全面下跌 ........................................... - 8 - 国际煤价：海外价格全面上涨，国内-进口煤价差下降 .......................... - 8 - 供给：秦港煤炭铁路调入量环比下降、煤炭运价下降 ............................ - 9 - 需求：沿海六大电厂日耗上升、库存可用天数下降 .............................. - 10 - 库存：秦港库存环比上升，电厂库存环比下降 ..................................... - 11 - 焦煤：下游库存全面下降、港口价格下跌 ...................................................... - 12 - 国内煤价：港口价格下跌，产地价格稳中有跌 ..................................... - 12 - 国际煤价：价格全面下跌 ...................................................................... - 12 - 库存：港口、焦化、钢厂库存环比下降 ................................................ - 13 - 焦炭：焦化厂、钢厂开工率提升，焦炭价格环比持平 .................................... - 13 - 价格：焦炭价格环比持平、螺纹钢价格环比持平 .................................. - 13 - 利润： 吨焦毛利环比上升、吨钢毛利环比上升 ................................... - 14 - 供给：焦化厂开工率环比上升 ............................................................... - 14 - 需求：高炉开工率、螺纹钢厂开工率环比上升 ..................................... - 15 - 库存：钢厂库存环比下降、焦化厂库存环比下降 .................................. - 15 - 煤炭板块表现：上周煤炭指数上涨2.7%，弱于沪深300上涨3.4% .........