请参考报告末尾的重要信息和MAR披露。 2MarFA™宏将以下变量标识为宏观因素推动资产。我们建议仔细监视这些内容。 宏观因素#1：通货膨胀预期，被5年和5年的通货膨胀预期和调查措施所捕获- 对于美元外汇对和选定的风险敏感资产很重要。 宏观因素#2：美国十年期保费，使用美联储的ACM模型估算- 对于速率和曲线的性能很重要。 宏观因素#3：经济活动数据，尤其是欧元区和中国的数据- 对于股票市场和信用指数的表现最为重要。MarFA™交易（我们的短期变体）将以下变量标识为市场因素对资产很重要的在当前的市场环境中，还应仔细监视这些内容： 市场因素1：美国10年期保费和LIBOR OIS- 对于速率和曲线的性能很重要。 市场因素2：石油和能源价格- 与新兴市场股票相关。 市场因素3：隐含波动率，尤其是股票- 与收益率和曲线特别相关。法国巴黎银行MarFA™Macro的重点BNP Paribas MarFA™是我们的跨资产量化框架，可监控利率，股票，信贷，外汇和商品之间75种资产的相关性，驱动因素和估值。在此更新中，我们重点关注长期变量中最重要的信号：MarFA™Macro，基于12m的相关性。框架确定“宏观因素”与资产类别的表现相对应，以及信号定价错误可能在接下来的时间更正的资产1-2个月。自2月份上次更新以来，这些驱动因素已发生了微小变化。 有关更多详细信息，请参见《 MarFA™：法国巴黎银行市场因素分析》。股票：价格：信用：商品：外汇：股票市场之间的分散度增加了：美国，新兴市场，土耳其和南非的股票似乎便宜了3-5％，而英国，法国和瑞典的股票似乎被高估了。美国10年期名义收益率似乎过高，澳大利亚和加拿大的10年期国债收益率也是如此。德国和法国收益率的上升使它们恢复了公允价值。美国投资等级和新兴市场信用价格出现超卖。尽管最近反弹，但石油似乎并未被高估。黄金和铜似乎很有价值，而铂金则稍便宜。美元似乎被高估，但不足以触发任何看跌信号。 EURSEK的失调最大，交易价比其公允价值高2％. 资料来源：彭博社，法国巴黎银行3推出MarFA™信心指标我们在MarFA™中引入了“信心指标”，以识别何时对该模型的信号有足够的统计信心。这类似于我们在BNPP STEER™上运行的“协整滤波器”。公允价值模型的成功取决于一个假设，即资产价值的任何定价错误都将反转，从而使其在一段时间后朝着其公允价值发展。但是，如果仍然存在偏差，并且价格从公允价值进一步偏离至两者之间的长期关系破裂的地步，则基于公允价值的交易规则可能会遭受损失。为了限制这些损失，我们旨在确定公允价值是否具有预测能力。为此，我们对资产价格与其估计的公允价值进行协整检验。如果未能通过同级化测试，我们就无法从统计学上确信价格会升至MarFA™的预期公允价值。在这种情况下，将关闭超买或超卖信号，并且在我们的系统交易策略中，任何损失都将被明确化，以防止出现更大损失的风险。一旦这种关系“重新打开”，如果该值保持在错误定价的状态，则MarFA™将重新启动信号。当资产很容易长期遭受重大错误定价时，这在繁荣时期提供了审慎的支持，而且如果再次发出信号，通常还提供了从正收益中受益的机会。通过添加此信心指标，经过回测的MarFA™Macro模型的Sharpe比率（自2016年9月推出MarFA™以来）从1.2增加到1.5。当前，信心指标表明，对于MarFA™Macro的所有公允价值都具有足够的统计信心。图表1：“信心指标”今年早些时候会“关闭” USDZAR的看涨信号图表2：“信心指标”表明2018年初对几种资产的谨慎 资料来源：彭博社，法国巴黎银行4法国巴黎银行MarFA™宏：偏差和交易信号表1：与MarFA™Macro公允价值的当前偏差 MarFA™巨集图表1：全球股票价格略显便宜资产Z分数偏差公允价值实际偏差注意：我们认为大于2个z得分的偏差非常大。截至2018年4月27日的价格MarFA™Macro提供了资产的公允价值，基于过去12个月中似乎推动资产发展的因素。与MarFA™公允价值的偏差往往是暂时的;资产通常会改回其MarFA™ 1-2个月内的公允价值。买卖看似便宜的资产并出售的交易策略看起来昂贵的资产本来可以提供夏普比率自2016年9月推出MarFA™以来的1.5.最近的市场波动支持了MarFA™的交易策略：2018年收益组合的夏普比率为4.0。 最高估了EURSEK4.310.310.542.26%加拿大10年期国债3.32.2012.3211.87 bp美国2年期国债收益率3.02.3092.47616.64个基点澳大利亚10年期国债收益率2.82.6912.82313.2个基点富时1002.37209.57475.43.69%美国10年期国债收益率2.12.9052.9575.22个基点挪威MSCI2.03017.83022.70.16%CAC1.85293.35463.83.22%MSCI印度1.81238.41263.12.0%欧元兑瑞郎1.81.1731.1972.04% 最被低估EM Credit，总回报-3.5260.85258.33-0.96%美国IG，总回报-2.92827.82798.7-1.03%MSCI新兴市场-2.41188.91144.3-3.75%MSCI中国-2.092.8888.93-4.25%MSCI土耳其-1.915174571439857-5.11%英镑/美元-1.41.41.381-1.38%MSCI南非-1.31483.81427.7-3.78%铂-1.2939.1910.02-3.1%SP500-1.22738.42666.9-2.61%EZ IG，总回报-1.1246.29245.67-0.25% MarFA™巨集：公平资料来源：彭博社，法国巴黎银行5自今年年初以来，股票市场通常一直围绕其MarFA™公允价值波动。但是，当前主要股票市场之间存在很多差异：标普500，MSCI新兴市场，土耳其股票和南非股票似乎被低估了3-5％。相反，FTSE100，CAC和瑞典股票似乎被高估了。在最近几周的反弹之后，日本，德国，加拿大和澳大利亚的股票市场显得相当有价值。图表1：标普500信号成功，指数现在被低估了图2：日经指数在上涨后与MarFA™保持一致从...回来超卖水平图表3：根据MarFA™，富时100指数超买 MarFA™巨集：公平资料来源：彭博社，法国巴黎银行6图1：法国股市出现超买图表3：挪威MSCI交易对MarFA™有利图表2：在被低估之后，DAX已回到MarFA™图表4：根据MarFA™，新兴市场股票价格最近的下跌似乎过高了 MarFA™巨集：公平资料来源：彭博社，法国巴黎银行7图表1：中国股票现在被低估了。与MarFA™的偏差在2周内趋于逆转图表2：MarFA™表示印度股票超买图3：土耳其股票交易价格低廉根据MarFA™图表4：南非MSCI似乎被低估了 MarFA™巨集：10年利率资料来源：彭博社，法国巴黎银行8图表1：美国10年期国债收益率偏离了MarFA™，再次显得过高（％）图表2：一年中，美国10年实际收益率已经固定在MarFA™周围。他们现在看起来有点富有（％）图3：澳大利亚10年期国债收益率已经从太低降至3月的MarFA™，目前过高(%)图表4：加拿大10年期国债收益率似乎过高（％） MarFA™巨集：10年利率资料来源：彭博社，法国巴黎银行9图表1：德国10年期国债收益率已与MarFA™保持一致（％）在某些国家，十年期国债的收益率似乎增长太快，但并非所有国家都如此。特别是，美国10年期名义收益率和实际收益率似乎高出5-10个基点左右（请参见上一张幻灯片的图表1和2）。澳大利亚和加拿大的10年期国债收益率也显得过高约15个基点。自2月份以来，德国和法国10年期国债收益率的上升使它们再次回到公允价值水平。图2：法国10年期国债收益率已回到合理水平价值（％）图3：意大利10年期国债收益率似乎太低（％） MarFA™巨集：外汇：美元开始显得昂贵资料来源：彭博社，法国巴黎银行10图表1：GBPUSD似乎被低估了，但不足以触发看涨信号图表2：USDJPY已从出现低估的状态恢复为出现适度高估的状态图表3：AUDUSD似乎被低估了，但还是不够触发看涨信号图表4：USDZAR也似乎被高估了 MarFA™巨集：大宗商品11图1：原油的上升趋势一直与MarFA™保持一致石油价格的上涨与公允价值的上涨大致相对应。它似乎只是被高估了一点。近期金价的下跌使金价与公允价值重合。铂金相对其公允价值而言显得便宜，但幅度不足以触发看涨信号。图表2：黄金的交易价格与公允价值一致图表3：铂金现在似乎被低估了注意：这些结果是我们的Cross Asset MarFA™框架的输出，可能与MarFA™金属或能源的输出不同。交叉资产MarFA™根据五种主要资产类别的主要驱动因素提供商品的公允价值。资料来源：彭博社，法国巴黎银行 MarFA™巨集：信用12图表1：美国IG信用额超卖图表2：在出现超买之后，美国高收益信贷最近与MarFA™保持一致图表3：欧元区IG交易与MarFA™图4：新兴市场信贷似乎超卖资料来源：彭博社，法国巴黎银行 法律声明（1/6）13本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。出于重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。本文档/通讯中的内容也可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内并签署了BNPP全球市场研究软件包之一的公司，或者不属于MiFID II范围的公司分拆规则，因此无需根据MiFID II支付研究费用。请注意，如果您的公司未签署任何BNPP全球市场研究套餐，则您的公司有责任确保您不查看或使用本文档中的研究内容，除非您的公司不在本协议的范围之内。 MiFID II解除捆绑规则。STEER™是BNPP的商标。本文档构成了营销交流，由BNPP编写，针对以下对象：（a）金融工具指令（2014/65 / EU）重铸市场（MiFID II）所定义的专业客户和合格交易对手；以及（b）在相关情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资事务方面的专业经验的人，以及可能与之合法联系的其他人（根据任何相关司法权区的法规，统称为“相关人员”。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由BNPP或任何人独立验证。 BNPP，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级管理人员，代理人或雇员均不对信息或任何内容的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在接收方与BNPP之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在相关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供接收者参考，但不以其为权威或替代任何接收者的判断，可随时更改，恕不另行通知，并