国债周报：银行赎回委外，引发债券抛售

研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 研究员 李东凯（F3002777,Z0012332） Tel：021-61701587 E-mail：lidongkai99@163.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告 周报 国债 2017年4月23日 星期日 银行赎回委外，引发债券抛售  行情回顾 银行间1、3、5、7、10年期国债到期收益率较上周分别上升7、11、15、17、10个基点，10年期国债基准收益率为3.4614%，国债10年期-1年期利差30，中美10年期国债利差120p。银行间存款类机构7天质押式回购利率上升14bp至2.81%，3个月SHIBOR上升2bp至4.28%，1年期IRS上升6bp至3.64%。  市场分析 银监会从月中开始密集出台规范和自查文件，整顿银行体系。这一系列文件对债市的影响在逐步发酵，本周出现较大量的债券委外赎回，引发债券的剧烈抛盘，债券收益率明显上升。而此前公布的一季度经济数据也大多数好于市场预期，强化了货币政策继续中性偏紧的预期，也是债券收益率上升驱动力之一。总体上，近期债市场面临较大的抛售压力。中期来看，期债的影响因素主要是基本面，但目前市场对未来通胀的预期未能达成一致。因此，我们认为，现阶段价格下跌后的支撑会比较弱。  操作建议 建议逢高卖空T1706，目标94.5，97以上止损。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、宏观数据与政策 1、中国一季度GDP同比增长6.9%，创下六个季度以来最高位，3月工业、投资、消费等指标齐超预期。 2、国际货币基金组织(IMF)上调对中国2017年和2018年的经济成长预估，分别至6.6%和6.2%，1月时预估原为增长6.5%和6.0%。 3、中国1-3月规模以上工业增加值同比增长7.6%，前值6.3%。 图1 工业增加值增速 -5.000.005.0010.0015.0020.002013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-03工业增加值:当月同比工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 资料来源：wind,中财期货 4、1-3月固定资产投资累计同比增长9.2%，比上月提高0.3个百分点，其中民间固定资产投资累计同比增长7.7%，较上月提高1个百分点；1-3月社会消费品零售同比增速回升1.4个百分点至10.9%。 图2 固定资产投资和社会消费品零售增速 资料来源：wind,中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 5、投资方面，1-3月房地产投资同比增速提高0.56个百分点至9.42%，基建同比增速回落4.51个百分点至16.76%，制造业同比增速提高2.67个百分点至6.93%。 6、房地产销售和开工方面，1-3月商品房销售面积累计同比增速回落5.6个百分点至19.5%，房屋新开工面积累计同比增速继续提高1.2个百分点至11.6%，房屋竣工面积累计同比增速回落0.7个百分点至15.1%。此外，房地产开发资金来源累计同比增速回升4.5个百分点至11.5%。 图3房地产、基建及制造业投资当月同比 图4房屋销售、新开工及竣工面积累计同比 -15.00%-5.00%5.00%15.00%25.00%35.00%45.00%55.00%65.00%2009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-02制造业投资当月同比基础设施建设投资当月同比房地产开发投资完成额当月同比 -40.00-20.000.0020.0040.0060.002013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-03商品房销售面积:累计同比（%）房屋竣工面积:累计同比（%）房屋新开工面积:累计同比（%） 资料来源：wind,中财期货 7、中国央行适度放松跨境资金流动性管理，明确银行可不再严格执行跨境人民币结算收付1:1的限制，侧面反映资金流出压力减轻。 8、截止周五，离岸人民币兑美元即期汇率收于6.8894，离岸一年期NDF收于7.0698。截至4月14日，人民币汇率指数收于93.18。 图5 人民币兑美元基本稳定 图6 CFETS人民币汇率指数 0.000.020.040.060.080.100.120.146.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.4000离岸-在岸汇差（右轴）人民币中间价离岸即期汇率离岸NDF：1年在岸即期汇率 86.0088.0090.0092.0094.0096.0098.00100.00102.00104.00CFETS人民币汇率指数 资料来源：wind,中财期货 9、4月10日-4月16日，30大中城市商品房成交358万平方米。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 图7 当周30大中城市商品房成交面积 010020030040050060070080090001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201220132014201520162017 资料来源：wind,中财期货 二、流动性与货币政策 1、本周中国央行通过中期借贷便利(MLF)+逆回购搭配投放流动性，其中逆回购净投放1700亿，MLF净投放2610亿，央行投放增多是因为4月缴税回笼资金较多。下周有2500亿逆回购到期。 2、本周货币市场利率全线上涨。银行间存款类机构7天质押式回购利率上升14bp至2.81%，3个月SHIBOR上升2bp至4.28%，1年期IRS上升6bp至3.64%。截至4月16日，大型银行3个月理财品预期收益率报收4.55%。 图8 央行公开市场资金净投放 图9 货币市场利率 -13,000.00-8,000.00-3,000.002,000.007,000.0012,000.00公开市场操作:每周货币净投放 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000存款类机构质押式回购加权利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:1天SHIBOR:3个月利率互换:FR007:6个月利率互换:FR007:1年 资料来源：wind,中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 图10 银行理财品收益率 2.002.503.003.504.004.505.005.506.002013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/04大行3个月期理财品预期收益率 资料来源：wind，中财期货 三、现券市场 1、中金4月债券市场调查显示，50%的投资者认为年内10Y国债高点在3.6%、27%认为高点在3.5%；35%认为年内10Y国债低点在3.1%-3.2%，34%认为低点在3.0%-3.1%；资产配置上，看好黄金、高等级信用债、利率债及股票。 2、根据wind，本周同业存单发行量3670.8亿元，较上周下滑23.5%，净融资额409.9亿元，较上周下滑75.7%。 3、截止4月21日，银行间1、3、5、7、10年期国债到期收益率较上周分别上升7、11、15、17、10个基点，10年期国债基准收益率为3.4614%。国债10年期-1年期利差36，前值33，10年期-5年期利差14，前值18；信用利差97，前值86；中美10年期国债利差120p，前值121bp。 图11 中债国债收益率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00001Y国债收益率3Y国债收益率5Y国债收益率7Y国债收益率10Y国债收益率 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 图12 国债10-1利差 图13 国债10-5利差 -0.500.000.501.001.502.002.503.003.502013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/0410年期-1年期国债利差 0.000.100.200.300.400.500.600.700.802014/062014/082014/102014/122015/022015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/0410年期-5年期国债利差 资料来源：wind,中财期货 图14中国信用利差（AA级） 0.000.501.001.502.002.503.003.504.000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00002013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/045年国开债收益率（左轴）5年AA企业债收益率（左轴）信用利差（5年AA企业债-5年期国开债） 资料来源：wind，中财期货 图15 中美10年期国债利差 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y美国国债收益率：10Y 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 四、期货市场 4.1本周回顾 表1 国债期货合约周度数据 合约 周收盘 周涨跌幅 周振幅 成交变化 持仓量 持仓变化 TF1706 98.410 -0.41% 0.51% +1984 200558 +1008 TF1709 97.945 -0.43% 0.49% +1196 3036 +799 TF1712 97.575 -0.35% 0.35% -38 119 -5 T1706 95.835 -0.68% 0.89% +4638 52360 -1730 T1709 95.000