债券深度报告：一季度银行委外调查：收益要求提高，权益偏好上升

证券研究报告 债券研究 【债券深度报告】 一季度银行委外调查：收益要求提高，权益偏好上升——华创债券专题报告2018-2-5 投资要点 2018年严监管基调延续，债券市场增量资金有限，机构行为调整压力逐步显现。在债券市场方面过去银行通过同业负债主动扩张并进行债券委外的业务模式也面临调整，银行和非银之间的合作模式，委托人和受托人的角色功能变化等，都是市场关心的重点。基于此，我们开展了银行委外业务调查，了解银行对于2018年一季度委外业务的决策要点和重要变化。本次调研共涉及87家银行总分支机构。主要结论如下： 1、目前市场对于一季度债券走势判断并不乐观，在监管细则尚未出清的环境下，机构委外需求并不乐观，56%的银行认为一季度委外业务规模与上季度相比将进一步减少。 2、在央行维持紧平衡的环境下，银行负债端成本抬升，且资管新规将导致部分理财资金回表，银行表内负债的争夺加剧；叠加委外需求的减少及管理人竞争加剧，银行在收益率方面提出了更高的要求，44%的机构认为收益率在【6.1%-6.5%】才更有吸引力。 3、除了传统的委外业务以外，银行和非银机构也在寻求其他模式方面的合作，例如投顾业务、FOF业务和MOM业务等。 4、尽管委外业务本身是金融能力再分工的结果，但是当前不断趋严的监管环境对委外业务并不友好。机构对于资管新规打破刚兑的担心最大，其次是限制同业业务的系列文件，二者占比分别达到57%和30%。 5、资管新规的影响：（1）就负债端而言，将造成资金回表压力，并出现部分资金直接流入非银机构；（2）就资产端而言，非标投资限制将带来一部分资金流入主动管理市场，但规模并不如机构预期的乐观。 6、从具体的资产端选择看，机构偏好并不明显，但是如果考虑大行配置资金的绝对规模，权益市场、混合策略或成为2018年一季度的增长焦点。 7、银行在选择委外合作机构时已经回归机构主动管理能力，这种能力不仅体现在做高收益，也体现在风控和净值稳定；此外规模指标尽管值得关注，但并不是绝对要点，小机构但投研能力优异的也将获得市场认可。 8、在银行层面，顺应监管和市场变化也对其委外业务开展提出了新的要求，例如加强对于委外业务的过程管理、通过更有效的管理体系进行及时止损、建立有效的白名单机制培养管理人识别筛选能力。 9、未来银行或将逐步建立自己的资管子公司，但是大部分银行尽管认为自身要打造投资管理能力，但是投资风格较现有机构仍有较大区别，未来仍需开展委外业务进行有效补充。 证券分析师：周冠南 执业编号：S0360517090002 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 《微观视角下的经济基本面——华创债券专题报告》 2018-01-16 《票息为王，先苦后甜——华创债券2018年利率策略报告》 2018-01-16 《理性拥抱区块链——2018年华创债券团队Fintech专题报告》 2018-01-16 《转债持仓普遍下降,净值回落——华创债券转债基金四季报分析20180129》 2018-01-29 《货基规模增幅腰斩，债基业绩表现趋弱—华创债券基金四季报点评20180129》 2018-01-29 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2018年02月05日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、调研对象机构及部门分布............................................................................................................................... 4 二、银行委外需求下降，收益要求抬升................................................................................................................. 4 三、监管带来哪些变化？资管新规影响最大.......................................................................................................... 5 四、权益和混合策略有新增需求，核心能力价值凸显............................................................................................ 7 五、银行要加强过程管理和结果管理，资管子公司也将打造差异化的主动管理能力 .............................................. 8 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 参与本次调查的银行类型分布 .................................................................................................................. 4 图表 2 参与本次调查的部门类型分布................................................................................................................. 4 图表3 2018年一季度银行委外需求收缩 ............................................................................................................ 4 图表4 股份制银行和农村中小金融机构委外收缩严重 ......................................................................................... 4 图表5 2018年一季度银行委外收益回报要求较高 .............................................................................................. 5 图表6 股份制银行和城商行成本压力体现在资产端............................................................................................. 5 图表 7 2018年一季度投顾需求略好于纯委外 ....................................................................................................... 5 图表 8 投顾业务、FOF模式均为可发展方向（多选） ....................................................................................... 5 图表 9 大部分机构认为严监管对委外业务形成制约（多选） ............................................................................... 6 图表 10 资管新规净值化最让银行机构忧愁........................................................................................................ 6 图表 11 客户接受净值化需要较长时间，过程中会出现理财资金回表（多选） ..................................................... 6 图表 12 限制非标投资首先利好信贷，其次再考虑主动管理市场 ........................................................................ 6 图表 13 关注权益和混合策略的机构占比增加（多选） ........................................................................................ 7 图表 14 国股行更看好权益市场和混合策略........................................................................................................ 7 图表 15 银行看中的主动管理核心竞争力（多选） ............................................................................................. 7 图表 16 规模小但投研体系完善也有逆袭可能（多选） ...................................................................................... 7 图表17 银行对于自身开展委外业务的能力建设提出了诸多要求（多选） ............................................................. 8 图表18 资管子公司并不会马上替代委外需求 ....................................................................................................... 8 图表19中小银行资管子公司仍有委外业务需求 .................................................................................................... 8 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 2018年严监管基调延续，债券市场增量资金有限，机构行为调整压力逐步显现。在债券市场方面过去银行通过同业负债主动扩张并进行债券委外的业务模式也面临调整，银行和非银之间的合作模式，委托人和受托人的角色功能变化等，都是市场关心的重点。基于此，我们通过问卷、访谈交流等形式，开展了银行委外业务调查，了解银行对于2018年一季度委外业务的决策要点和重要变化。本次调研共涉及87家银行总分支机构。 一、调研对象机构及部门分布 本次调研共涉及87家机构。从银行类型看，大型商业银行及股份制银行19家，城商行23家，农村中小金融机构44家，还有1家外资行；从业务条线看，自营部门占比21%，资管部门占比25%，同业部门占比11%，以上均涉及或不做细分的业务部门占比43%；从地域分布看，东南沿海占比38%，东北地区占比20%，西部地区占比16%，中部地区占比26%。 图表1参与本次调查的银行类型分布 图表2参与本次调查的部门类型分布 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 二、银行委外需求下降，收益要求抬升 目前市场对于一季度债券走势判断并不乐观，在监管细则尚未出清的环境下，机构委外需求并不乐观。56%的银行认为一季度委外业务规模与上季度相比将进一步减少，38