东方证券（香港）1一月4，2019康师傅控股总部设于中国天津市，为顶新集团旗下子公司，始于 1992 年，主要业务是在中国大陆制造及销售便面、蛋糕、饼干及饮料等食品。集团创立时推出方便面，不但抓住“先机”，更抢到“第一品牌”的形象，使多年内统一企业中国也没有能力追赶其行业领先的地方;其后于 1996 年成功在港交所上市，进一步拓展至其他业务范围。时至今天，康师傅已成为具多元化业务的快消龙头企业。平等市场香港股票早间笔记关键里程碑业务架构赛勒斯泰（SFC CE：BKJ685）（852）3519 1292 2019年1月4日市场包装恒指▼国企指数0.26％▲0.02％营业额684亿港元▼7％（平均30天）上证综合指数▼0.04％深证成分▼0.84%部门追踪库存追踪一维▲%1年▲%一维▲%1Q▲%石油和天然气2.1const＆eng21.1莱集团控股（8455)41.7家具网（8480）253.8个人产品0.7加油站12.7我的心胸（8297)28.3高宝集团控股（8436）183.9零售0.6纺织品类7.1皇家餐饮G(8300)18.2长安RH-H（8139）175.0企业集团0.5装备5.3BEAVER GROUP HOL(8275)16.9活力手机（6133）152.8钢铁0.4房地产投资信托4.1分类组(8232)16.7UNITAS HOLDINGS（8020）145.6 市场突出 康师傅控股（322 HK）：价格战压力下盈利顶新国际集团的子公司康师傅控股有限公司（总部位于中国天津）于1992年开始业务。其核心业务包括在中国大陆生产和分销方便面，蛋糕，饼干和饮料。作为方便面市场的早鸟，该公司已在该领域确立了“第一个重要品牌”的美誉，远远超过了竞争对手统一中国。公司于1996年成功在香港交易所上市。其Master Kong品牌凭借其多元化的业务组合已成为快速发展的消费品行业的领导者。2018年上半年收入细分 根据尼尔森的数据，康师傅2018H1瞬间瞬间食物1％饮料61%其他3%方便面35％面条的销量和销量位居市场第一，分别占43.7％和49.4％；康师傅的RTD茶（包括奶茶）销量保持第一，市场份额为47.6％；果汁饮料市场份额为15.4％，位居第二；瓶装水位居第三，市场份额为10.3％；百事可乐碳酸软饮料排名第二，市场份额为31.9％。同比（％）201320142015201620172018上半年2018Q1-Q3茶25.311.68(6.06)(3.41)9.2220.63-水26.93(0.62)(15.06)(11.27)1.54(12.56)-果汁12.87(28.1)(19.83)(14.12)8.832.44-碳酸饮料和其他47.03(8.17)(3.89)(3.64)5.8928.34-总销售额27.09(7.46)(9.6)(6.49)6.9613.002.6同比（％）201320142015201620172018上半年2018Q1-Q3杯面9.83(5.14)(12.93)(7.73)6.687.01-高价d面条4.79(5.44)(13.1)(23.15)20.8914.83-中等价格的面条17.250.01(7.61)23.71(28.22)(2.32)-脆皮面和别的63.183.73(24.38)(27.65)(33.09)(23.95)-总销售额9.38(4.49)(12.69)(10.34)4.918.405.3资料来源：公司数据，东方证券（香港）像许多公司一样，康师傅控股未能面对不断增长的送餐和外卖服务以及消费方式的变化做出适当的调整，从而导致三年的负增长。中国的方便面和饮料市场在2017年初开始反弹。我们发现，由于消费升级和对保健产品的需求增加，高端产品的销售迅速增长。中国方便面和饮料市场的未来取决于新消费趋势下的产品创新。1992自1994年以来19961999一世20022011•在石油丑闻过后，由于抵制顶新的运动，康师傅控股有限公司从台湾撤出了其业务，而其大陆业务仍然完好无损。2017•朝日出售其持有的康师傅剩余20.4％的股份-朝日饮料控股有限公司。•集团在百事可乐在中国的24家软饮料装瓶商中获得了利益，而百事可乐获得了TAB 5％的间接股权作为对价。• “顶新”及其股票改名为“ Tingy Holdings”。•集团以11.07亿港元的价格将其33.14％的股份出售给日本三洋食品，这两家公司的所有权地位相同。•本集团于香港交易所上市，业务扩展至餐饮业务。•集团不断在广州，杭州，武汉，重庆，西安，沉阳等地建立生产基地，在全国范围内形成了区域性的生产和分销格局。•集团投资800万美元，在天津经济技术开发区开始生产方便面。 两家领先的快速消费品播放器之间的比较中国东方证券（香港）2一月4，2019收入（人民币百万元）80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000康师傅控股（322 HK）10%5%0%-5%-10%-15%80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000统一中国（220 HK）10%5%0%-5%-10%-15%中国的方便面和饮料市场在2014-2016年经历了低迷，两家公司均报告了负增长。整体市场在2017年开始出现回暖迹象，康师傅呈现强劲反弹。GPM和净利润率40%35%30%25%20%15%10%5%0%40%35%30%25%20%15%10%5%0%由于成本控制和市场份额的上升，两家公司的利润率一直呈上升趋势。高端产品由于消费升级。净利（人民币百万元）4,0003,0002,0001,000080%60%40%20%0%-20%-40%-60%4,0003,0002,0001,0000250%200%150%100%50%0%-50%-100%与统一中国相比，康师傅的净利润率表现出强劲的反弹且波动性较小，而其毛利率和净利润率均低于统一公司。净现金股利支付率（人民币百万元）2,0000(2,000)(4,000)(6,000)(8,000)(10,000)(12,000)（港元）0.30.20.102013201420152016201780%60%40%20%0%2,0000(2,000)(4,000)(6,000)(8,000)(10,000)(12,000)0.30.20.102013201420152016201780%60%40%20%0%双方都开始积极减少债务。由于利润增加，两者产生了正的净现金流量。目前，康师傅和UPC的计息贷款分别约为96.1亿元人民币和14.5亿元人民币。评论两家公司的收入结构极为相似；康师傅的收入强劲反弹且收入规模庞大（比UPC的收入大三倍以上），因此其利润一直在迅速攀升。然而，UPC的GPM和净利润率更高。至于债务，康师傅的计息贷款相对较高。鉴于其令人失望的第三季度业绩，康师傅将因收入萎缩和价格战而面临债务压力。资料来源：公司数据，东方证券（香港）UPC的股息支付率达到 70％，康师傅的股息支付率达到70％保持在50％左右。 第三季度利润同比下降第三季度收入同比下降东方证券（香港）3一月4，2019人民币百万元35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000人民币百万元2,5002,0001,5001,000500017Q3 18Q3 17H1 18H117Q3 18Q3 17H1 18H1第三季度业绩仅录得利润小幅增长1.2％，远低于2018年上半年的69.1％同比增长。未来的价格战将对公司的利润造成巨大压力。2018年第三季度业绩录得4.2％的同比下降，主要是由于饮料业务同比下降6.5％;康师傅宣布明年将发动价格战，以赢得更多的市场份额。财务摘要（人民币百万元）201520162017收入57,21055,61758,954毛利18,22717,41017,338毛利率（％）31.931.329.4营业利润3,7172,9353,477应占利润1,6111,1751,819NPM（％）28.221.130.9每股收益0.290.210.32DPS0.140.100.16自由现金流1,7445,9805,980过去几年中，中国方便面和饮料行业整体下滑，并且已经复苏。 该公司具有很高的品牌知名度，在消费者中享有良好的声誉； 多元化的产品结构成功吸引了不同的消费者群体； 作为食品和饮料业务的领先者，该公司主导着市场。 机会 由于消费升级，更多的消费者会偏爱高端产品。股息慷慨现金流量充足估值吸引力543210增长动力资产负债表稳定性该公司将受到单一市场的影响，因为其大部分收入来自中国大陆。 容易受到原材料价格变化的影响。 威胁 随着国际品牌和国内品牌的涌入，竞争变得越来越激烈。 不断变化的消费模式是无法预测的。关键风险我们的意见随着时间的流逝，消费者的喜好可能会改变。日益激烈的竞争和运营成本的上升将影响公司的业绩。食品安全问题将对公司的声誉产生负面影响。 估价 市盈率25.7倍P / B2.5倍股息收益率1.9％ 探索高端产品以满足当前需求； 方便面销量多年来一直排名第一，市场份额约为50％。 中国消费者的消费方式在不断变化。 该设计很容易被竞争对手复制，并以较低的价格复制。相对表现市盈率回力带强度弱点集团的5年平均市盈率为4.1倍，高于当前估值。该集团5年平均市盈率为50倍，高于当前估值。康师傅的股价最近一直落后于恒指。 东方证券（香港）4一月4，2019分析师认证本人（本人或全部负责本研究报告内容的主要负责人）大正（大围河）特此证明：(1) 本报告中表达的所有观点均准确反映了我对主题公司及其证券的个人观点；(2) 我的报酬与本报告或我们的投资银行部所表达的具体建议或观点无任何直接或间接关系；(3) 我没有直接或间接地受到我们投资银行部的监督或向其报告；(4) 所涉及的公司没有受到《证监会行为守则》第16.5（g）段所定义的平静期的限制；(5) 我和我的合伙人在报告发布之日前30个日历日内未买卖或交易本报告涵盖的股票；(6) 我和我的同事不担任本报告所涵盖的上市公司的高级管理人员；和(7) 我和我的联系人与本报告所涉及的上市公司没有财务利益免责声明东方证券（香港）有限公司与本报告所涉及的一家或多家公司有业务往来。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。东方证券（香港）有限公司及其关联公司，高级管理人员，董事和雇员可能不时在本报告中提及的证券，认股权证，期货，期权，衍生工具或其他金融工具中拥有多头或空头头寸。东方证券（香港）有限公司或东方证券（香港）有限公司的任何其他成员在任何情况下均不对因任何作为或不作为所造成的任何直接或间接，间接或偶然的损失承担责任或承担责任。依赖于本报告内容的第三方。本研究报告中提供的任何信息仅供参考，与任何特定接收方的投资目标，财务状况或风险承受能力无关，也不构成任何招揽或任何购买或出售任何证券或任何其他金融产品的要约仪器。在订立任何投资合同之前，个人应做出判断或在必要时寻求专业建议。东方证券（香港）有限公司不得针对上述证券/工具进行个人交易。尽管本报告中的信息是从东方证券（香港）有限公司认为可靠的来源获得或汇编的，但未对所包含材料的准确性，完整性或可靠性提供任何明示或暗示的陈述或保证。在这份报告中。所有与价格相关的信息仅作参考，本报告中提及的投资价值和收益可能会因汇率，市场指数，公司相关运营/财务状况以及其他因素的变化而波动。因素。本报告中的信息可能随时更改，东方证券（香港）有限公司不承诺就此类更改发出通知。过去的表现不能作为未来表现的指南，不能保证未来的回报，并且可能会损失原始资本。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体