12018年4月18日东方证券（香港）股票市场香港股票早间笔记专注于回头客和量身定制的服务向股东回报价值Matthew Law（SFC CE：AVD362）（852）3519 1299 2018年4月18日市场包装恒指▼0.83%国企指数▼0.90％成交额1,172亿港元▼7％（平均30天）上证综合指数▼1.41％深证成分▼2.1%部门追踪库存追踪一维▲%1年▲%一维▲%1Q▲%金1.3通讯设备80.6桑达美国际（482）105.7宜晨工业（1596）50.6房地产投资信托1.0气73.9骏辉集团（758）28.2海航INFRA（357）44.8零售0.7房地产73.5东方报（18）24.7金马能源（6885）37.8休闲娱乐0.4制药与生物70.8最葵涌（1716）22.1泰达生物医学（8189）35.6施工0.2软件和服务68.0中国医疗卫生17.8大唐更新（1798）34.6 市场突出 UMH（2138 HK）：良好的口碑使客户回头客Union Medical Healthcare是香港最大的美容医疗服务提供商，专门从事微创和美容外科手术。自2016年首次公开募股以来，其业务范围已扩大到现在的脊椎治疗和物理疗法，中药，牙科服务和皮肤病学服务，并计划在短期内提供医疗诊断服务。 比私人诊所更具可扩展性：与传统的临床医生相比，UMH的医生被更有效地利用，能够处理更多的客户，因为他们只在医疗程序执行过程中出现。公司表示，他们经验丰富的医生每天可以处理30至40次约会，随着时间的推移，每位新加入的医生将获得更多的效用。 足够的资金来资助未来的资本支出：UMH拥有大量自由现金流（2016财年为1.53亿港元），资产负债表上的净现金超过5亿港元。除非进行任何重大收购，否则未来的资本支出（例如医疗设备采购）将通过这些来源内部筹集资金，而无需发行债务或股权。 衡量的网络增长：公司对进入香港以外的市场持谨慎态度，这可能会导致整体盈利能力下降，并造成大量亏损商店。每家新店都必须在考虑次要位置之前实现收支平衡，这限制了其中国网络相对于竞争对手的增长。 他们的客户中有80％是回头客，即使他们的上市历史不长，UMH仍然凭借其强大的品牌和奖项认可来确保理想的质量结果。使他们能够转售客户的其他美学和医疗服务。与Perfect Shape的净资产收益率不断下降相比，该公司继续通过提高股本回报率和将股息收益率提高近100％的方式，为股东带来了高回报。 大多数预付费套餐都是量身定制的。价格取决于自上市以来，净资产收益率在上一财政年度增长了6个百分点，达到26％，药物，药物量技能而股息收益率只有5％，颇具吸引力。和应用领域。这为客户提供了股本回报率的增长并非严格来自于有机增长满足他们需求并以专业方式确保安全性和有效性的个性化服务。现有业务。并购贡献大约增加了3个百分点。 强劲的收入增长以及不需要的维护资本支出，为UMH提供了大量财务资源(%) 3025将产生的收入用于多种目的的自由。 总资产的约60％以现金或短期20金融资产，这不是此类资产的最佳用法资金。15UMH可以分配更高的股息，直到他们发现一个10利用现金进行大规模扩张的机会，或其他5大收购目的。01617 强大的FCF，轻度资本支出2001000-100摇钱树业务股本回报率完美造型UMHOCF资本支出自由现金流已付股息151617 22018年4月18日东方证券（香港）公司联合医疗（2138 HK）完美造型（1830 HK）诊所位置多方面瘦身客户人口统计工人阶级女性，年龄在28-45岁，可一次性使用收入拥有可支配收入的35-55岁女性，待在家里服务-轮廓塑造（肉毒杆菌毒素，运动障碍，组织填充物）-美容（美白，保湿，重生）提供- 基于能量的程序（激光脱毛，激光换肤，HIFU紧肤，嫩肤）- 医疗程序（双眼皮，双下巴去除，鼻子整形，眼袋去除）- 牙科（牙齿美白，牙套，隐形眼镜）- 整脊和理疗-医疗（肉毒杆菌毒素，激光脱毛，色素沉着，嫩肤）数量医生50（每位医生由董事长推荐进行筛查通过他的专业网络）没有专职全职医生商店网络香港：28；中国：11香港：9；中华人民共和国：30广告频道地铁广告牌地铁广告牌联合医疗保健v完美身材嘛-交易----牙科连锁店收购收购“ Swissline”美容品牌收购西班牙时尚配饰设计师投资并运营了五个护发中心“ TONI＆GUY”和“ Hairchitect”脊骨治疗服务中心收购不适用营业额（港币百万元）1500(%)1501000100（港币百万元）10008006004002000(%)60402050050000-2013141516171314151617净利（港币百万元）200重大损失（百万港元）150150100500-50增加扩张相关费用10050131415161701314151617费用细目分类（收入百分比）从业者8%库存，2％雇员收益，29％从业者0%市场营销，10％库存，14%雇员收益33％折旧，行销11%7%折旧,3%租金，9％租金，15％免费现金流（百万港元）200150100500-50（港币百万元）20015010050013141516171314151617我们的观点根据以上比较，由于来自以下方面的强劲收入增长，我们认为UMH的业务模式具有更大的优势更全面的产品，更高的客户保留率和回报率以及强大的自由现金流。 UMH的销售一直在快速增长。在过去4年中，由于现有业务的强劲增长和新业务的贡献，UMH的销售复合增长率为43％，而Perfect Shape的增长率为14％。我们认为，UMH的摇钱树业务产生的现金流足以向股东分配更高的股息，而不会使现有资本支出水平的资产负债表紧张。加上强劲的收入增长，UMH可提供良好的股息收益率，然后再考虑快速增长公司的潜在股价上涨。资料来源：公司 （港币百万元）10009008007006005004003002001000收入1314151617分地区收入香港94％中国2％澳门4％财务摘要（百万港元）201520162017收入621705965毛利润360389479操作利润249266292净利润174149201净利润(%)28.121.120.8每股收益不适用0.20 0.21DPS不适用0.02 0.20净资产负债率(%)NC NC NC免费现金流13749153公司的销售额继续快速增长。依靠回头客并提供新服务来保留现有客户群。地域范围主要限于香港，而香港仍然是全球第一。美容和美容医疗服务中的1名玩家。在非资本密集型行业中，公司的盈利能力很高，具有强大的定价能力。多余的现金可以更好地分配给股东或用于资本支出。强度弱点 优质的服务源于强大的品牌知名度 量身定制的产品具有很高的定价能力 忠实的客户群和大量的回头客股息慷慨估值吸引力543210增长动力 当前一级市场的增长能力有限 没有竞争力优势扩展到中国 机会威胁 拓展中国市场 增加产品和服务产品现金周转充足性资产负债表稳定性 未提供服务的大量递延收入 改变有关美容医疗服务的公共政策和法规关键风险估价我们的意见 医疗事故诉讼 美容医疗服务法规或公共政策的变更市盈率17.8倍P / B4.7倍股利产量5.5% 强劲，稳定的现金流，无债务 高水平的可分配现金以维持或提高派息 回头客支持稳定的保证金业务 体面的增长可观的股息 维持当前本地市场增长水平的空间有限相对表现市盈率回力带160%HK $ 5HK $ 5 HK $ 4 HK $ 3 HK $ 2HK $ 1 HK $ 02016 201720185.2倍4.4倍3.6倍2.8倍2.0倍150%恒指UMH18.0倍140%HK $ 416.0倍14.0倍130%HK $ 3 12.0倍120% 10.0倍110%HK $ 2100%90%HK $ 180%4/20177/201710/20171/20184/2018港币$ 0201620172018年初至今，UMH的表现落后于恒指2%该小组的P / E为12.0倍，与2年平均值12.0倍。该小组的2年平均市净率是3.5倍，与当前估值一致。东方证券（香港）32018年4月18日 分析师认证本人主要或全部负责本研究报告内容的马修·罗（法律咨询人）特此声明：(1) 本报告中表达的所有观点均准确反映了我对主题公司及其证券的个人观点；(2) 我的报酬与本报告或我们的投资银行部所表达的具体建议或观点无任何直接或间接关系；(3) 我没有直接或间接地受到我们投资银行部的监督或向其报告；(4) 所涉及的公司没有受到《证监会行为守则》第16.5（g）段所定义的平静期的限制；(5) 我和我的合伙人在报告发布之日前30个日历日内未买卖或交易本报告涵盖的股票；(6) 我和我的同事不担任本报告所涵盖的上市公司的高级管理人员；和(7) 我和我的联系人与本报告所涉及的上市公司没有财务利益免责声明东方证券（香港）有限公司与本报告所涉公司有业务往来，并寻求与该公司开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。东方证券（香港）有限公司及其关联公司，高级管理人员，董事和雇员可能不时在本报告中提及的证券，认股权证，期货，期权，衍生工具或其他金融工具中拥有多头或空头头寸。东方证券（香港）有限公司或东方证券（香港）有限公司的任何其他成员在任何情况下均不对因任何作为或不作为所造成的任何直接或间接，间接或偶然的损失承担责任或承担责任。依赖于本报告内容的第三方。本研究报告中提供的任何信息仅供参考，与任何特定接收方的投资目标，财务状况或风险承受能力无关，也不构成任何招揽或任何购买或出售任何证券或任何其他金融产品的要约仪器。在订立任何投资合同之前，个人应做出判断或在必要时寻求专业建议。东方证券（香港）有限公司不得针对上述证券/工具进行个人交易。尽管本报告中的信息是从东方证券（香港）有限公司认为可靠的来源获得或汇编的，但未对所包含材料的准确性，完整性或可靠性提供任何明示或暗示的陈述或保证。在这份报告中。所有与价格相关的信息仅作参考，本报告中提及的投资价值和收益可能会因汇率，市场指数，公司相关运营/财务状况以及其他因素的变化而波动。因素。本报告中的信息可能随时更改，东方证券（香港）有限公司不承诺就此类更改发出通知。过去的表现不能作为未来表现的指南，不能保证未来的回报，并且可能会损失原始资本。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反任何法律，法规，规则或其他注册或许可要求。在香港以外地区通过/执行的证券/财务指示的投资应遵守相关海外司法管辖区的适用法律和法规，发布本研究报告的实体以及撰写本研究报告的分析师均不受此限制。其他国家/地区的所有披露和其他法规要求。未经东方证券（香港）有限公司事先书面同意，任何人不得出于任何目的复制，复制，分发，再分发或发布本报告。保留所有权利。东方证券（香港）孔）2018年4月18日