12018年3月28日东方证券（香港）股票市场香港股票早间笔记中国国内生产总值增长（按季度）中国客运量（2012-2016）中国的旅客吞吐量（2012-2016）徐a（SFC CE：BHW900）（852）3519 1055 2018年3月28日市场包装恒指▲0.79%国企指数▲0.85％营业额1,353亿港元▲8％（平均30天）上交所综合指数▲1.05％深证成分▲2.00%部门追踪库存追踪一维▲%1年▲%一维▲%1Q▲%后勤4.5房地产97.4金力集团（3919）38.3BEAVER GROUP HOL（8275）269.4钢铁3.5软包装和服务86.7中软技术（1297）25.8中国秦发（866）233.3多元化的3.5气83.6LINOCRAFT霍尔丁（8383）18.8HYPEBEAST（8359）187.0通讯设备3.2通讯设备79.2太平洋H（1709）18.0LUMINA GROUP LTD（8470）122.0加油站3.0制药与生物75.1HYPEBEAST（8359）17.9兴业（6816）100.0 市场突出 BCIA（694 HK）：跑道之外的空间北京首都国际机场（以下简称“ BCIA”）主要在1958年成立的北京首都国际机场从事航空和非航空业务。BCIA已经是世界上第二繁忙的机场，但由于运力限制，限制了空中交通和旅客吞吐量。近期策略依赖于1）调整交通流量以提高国际航班组合，以及2）零售扩张，包括新的DFS合同。 随着中国航空业的发展，中国出境旅游市场升温迅速地过去几年中，中国经济的快速增长拉动了GDP的增长，从而大大增加了居民的可支配收入，并逐渐改变了消费者的行为。 空中交通需求迅速增长随着可支配收入的不断增加，中国人乘坐飞机旅行和乘飞机旅行的价格越来越可承受，这推动了中国空中交通需求的快速增长。根据国际航空运输协会（IATA）的数据，2017年中国的空中交通乘客数量与35年前相比增长了140倍，而同期中国的GDP增长了26倍。根据中国民航总局的数据，2012-2016年间，中国的客运量和旅客吞吐量分别以11.2％和10.6％的复合年增长率增长。中国现已成为世界第二大航空市场。资料来源：万得，东方证券（香港）资料来源：民航总局，东方证券（香港） 中国出境旅游市场发展迅速在收入增长和旅游消费升级，更容易获得签证，更频繁的航班以及其他便利因素的推动下，过去十年来，中国的出境旅游热持续升温。自2011年以来，中国已成为全球最大的出境旅游市场。根据中国国家旅游局（“ CNTA”）的数据，2016年中国境外游客的总消费达到1098亿美元，其中超过65％的消费是出境旅游和比例仍在提高，中国出境游客人数上升了达到约1.22亿人次，同比增长11.0％，比2006年（3450万人次）增长250％。资料来源：国家统计局，199it，东方证券（香港）2012年至1H2017年中国出境游客人数 22018年3月28日东方证券（香港） 转移非航空业务成为重点，同时优化交通组合以促进进一步增长一方面，BCIA正在利用其可用的土地面积来扩大其产能，另一方面，它开始转移其业务重点，以进一步促进航空业务的增长。 BCIA开始将其业务重点转移到利润更高的非航空业务上，同时寻求优化当前的运营资源，尤其是其交通结构，以进一步发展航空业务。 非航空业务转移将成为焦点  多样化收入来源并迅速增加全球机场收入组合（按业务部门）非航空业务可以生成 资料来源：ACI，东方证券（香港）更高的利润并为机场提供比航空业务收入来源多样化。当客运量的增长受到机场容量，马可经济环境，政策法规等主观因素的制约时，它还成为机场业务的额外盈利驱动力。特许权收入明细 业务部门（1H2017） 在大多数相当大的国际市场中航空和非航空业务的收入组合变化在全球机场中，非航空业务占机场业务总收入的50％以上。预计随着消费能力的增强，这一比例将进一步增加。资料来源：公司数据，东方证券（香港）航空收入增长变化 和非航空商业资料来源：公司数据，东方证券（香港）BCIA’s non-aeronautical business outperformed aeronautical business 逐渐由于产能限制，业务重心转移，BCIA开始加强其非航空业务，尤其是作为核心组成部分的特许经营部门。在国际旅客强劲的消费能力的推动下，这些年来，随着国际航线的增加，这种增长速度更快，再加上中国的消费升级，非航空收入的增长速度快于航空业务，其比重相应地提高了也一样2016年，非航空业务占总收入的44.6％，从2007年的29.2％增长到2007年的55.4％。航空业务从2007年的70.8％下降到55.4％。其同比增速超过了航空业务，后者保持稳定在过去的10年中，机场的增长受到了机场容量的限制。 优化流量组合以寻求新的盈利能力动量 在航空运输市场特别是中国国际航空运输迅速发展的推动下，过去几年中，国际航班的客运量增长速度快于国内航班。国际航班的费用几乎是国内航班的两倍，因此，国际航班通常为航空公司和机场带来更高的利润率。加速航空业务被视为主要的获利动力。因此，BCIA转向了收费更高的国际航班，同时削减了利润率相对较低且受中国载客率上升限制的国内航班。我们从航班目的地中看到，BCIA的飞机起降和旅客吞吐量的混合，国际航班的比例以及香港，台湾和澳门的航班随着中国对国际航班需求的增加而不断攀升。飞机起降架次组合（按航班航点） 旅客吞吐量组合（按航班航点）飞机起降架次中的航线结构变化 旅客吞吐量中的航线结构变化资料来源：公司数据，东方证券（香港）2017年上半年，国际航班的旅客吞吐量同比增长5.0％，而国内航班仅增长1.3％，这主要归因于以下方面的交通组合优化策略的积极作用BCIA。随着中国国际航空运输需求的不断增长，人们高度期望国际运输将保持有希望并为BCIA带来更大的发展动力。 32018年3月28日东方证券（香港） 随着新的DFS合同的增长，零售业务主导了贡献司机BCIA DFS业务运营模式资料来源：公司数据，东方证券（香港）零售是非航空业务的主要收入来源零售业务是BCIA特许经营业务的最大贡献，约占零售业务的33.4％。2017年上半年的非航空收入，较2016年同期增长22.9％，主要是由于国际航线乘客的消费。随着中国消费升级，免税商店（“ DFS”）的营业额迅速增长，占零售收入的90％以上。尽管2013年中国的零售环境不景气，但当年的经营活动起伏不定，随后恢复缓慢。与DFS运营商分享DFS的销售产生的利润BCIA在特许经营模式下与DFS运营商合作，从DFS获得了租金收入，并与DFS运营商按比例分享了免税商店销售产生的收入。受益于不断增长的消费需求，这些年来零售收入一直在迅速增长。出境游客和国际旅客的高消费能力随着中国出境旅游业的升温，在具有更高消费能力的国际旅客的带动下，机场旅客的消费也被拉高。根据GlobalData的数据，2016年全球DFS的总销售额为380亿美元，其中亚太地区为148亿美元，约占40％，主要来自中国消费者。交通结构的优化为非航空业务带来动力随着国际航线通过优化策略的不断增加，具有高消费能力的国际旅客有望进一步为BCIA的零售业务做出贡献。签订新的DFS合同，获得更高的收益分享率 零售分部的收入及增长 国际旅客吞吐量及增长资料来源：公司数据，东方证券（香港）2017年7月，BCIA与中国两家主要的免税零售商，中国免税集团（“ CDF”）和“免税”（“ Sunrise DF”）签订了新的DFS合同，涉及DFS运营从2018年2月11日至2026年2月10日，分别在2号和3号航站楼进行为期8年的合同。BCIA的收入分成比率几乎是10年前签订的当前合同的两倍。考虑到中国DFS销量的预期增长，我们预计BCIA将受益于这一趋势。新DFS合同与当前DFS合同的比较资料来源：公司数据，东方证券（香港） 42018年3月28日东方证券（香港）结论：对3号航站楼的收购在2008年引起了巨大的资本支出和借款，影响了当年的盈利能力。随着债务的逐年偿还，财务成本一直在下降，预计将保持在较低水平，这将相应地提高净利润，并且预计该公司将很快回到摇钱树的状态。随着去杠杆化的结束，BCIA再次变成摇钱树 52018年3月28日东方证券（香港）分析师认证我（徐珊）（徐珊）是本研究报告内容的主要负责人，特此声明：(1) 本报告中表达的所有观点均准确反映了我对主题公司及其证券的个人观点；(2) 我的报酬与本报告或我们的投资银行部所表达的具体建议或观点无任何直接或间接关系；(3) 我没有直接或间接地受到我们投资银行部的监督或向其报告；(4) 所涉及的公司没有受到《证监会行为守则》第16.5（g）段所定义的平静期的限制；(5) 我和我的合伙人在报告发布之日前30个日历日内未买卖或交易本报告涵盖的股票；(6) 我和我的同事不担任本报告所涵盖的上市公司的高级管理人员；和(7) 我和我的联系人与本报告所涉及的上市公司没有财务利益免责声明东方证券（香港）有限公司与本报告所涉公司有业务往来，并寻求与该公司开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。东方证券（香港）有限公司及其关联公司，高级管理人员，董事和雇员可能不时在本报告中提及的证券，认股权证，期货，期权，衍生工具或其他金融工具中拥有多头或空头头寸。东方证券（香港）有限公司或东方证券（香港）有限公司的任何其他成员在任何情况下均不对因任何作为或不作为所造成的任何直接或间接，间接或偶然的损失承担责任或承担责任。依赖于本报告内容的第三方。本研究报告中提供的任何信息仅供参考，与任何特定接收方的投资目标，财务状况或风险承受能力无关，也不构成任何招揽或任何购买或出售任何证券或任何其他金融产品的要约仪器。在订立任何投资合同之前，个人应做出判断或在必要时寻求专业建议。东方证券（香港）有限公司不得针对上述证券/工具进行个人交易。尽管本报告中的信息是从东方证券（香港）有限公司认为可靠的来源获得或汇编的，但未对所包含材料的准确性，完整性或可靠性提供任何明示或暗示的陈述或保证。在这份报告中。所有与价格相关的信息仅作参考，本报告中提及的投资价值和收益可能会因汇率，市场指数，公司相关运营/财务状况以及其他因素的变化而波动。因素。本报告中的信息可能随时更改，东方证券（香港）有限公司不承诺就此类更改发出通知。过去的表现不能作为未来表现的指南，不能保证未来的回报，并且可能会损失原始资本。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反任何法律，法规，规则或其他注册或许可要求。在香港以外地区通过/执行的证券/财务指示的投资应遵守相关海外司法管辖区的适用法律和法规，发布本研究报告的实体以及撰写本研究报告的分析师均不受此限制。其他国家/地区的所有披露和其他法规要求。未经东方证券（香港）有限公司事先书面同意，任何人不得出于任何目的复制，复制，分发，再分发或发布本报告。保留所有权利。