12019年2月1日股票市场香港股票早间笔记Matthew Law（SFC CE：BDJ462）（852）3519 1299 2019年2月1日市场包装恒指▲国企指数1.08％▲1.27％成交额1,132亿港元▲42％（平均30天）上证综合指数▲0.35％深证成分▲0.12%部门追踪库存追踪一维▲%1年▲%一维▲%1Q▲%休闲娱乐4.3const＆eng28.7IRC LTD（1029）31.5长安RH-H（8139）173.7有色金属3.8房地产投资信托19.7中安房地产（672）25.5麦迪逊HLDG（8057）163.6通讯设备3.1树木17.7到达新霍尔丁（8471）17.6高宝集团控股（8436）152.7部分3.0纺织品类13.9顺天国际（932）15.9帕纳萨勒姆·霍尔迪（2078）151.9列印2.9加油站12.9MIRICOR ENTERPRI（8358）14.8ICO GROUP LTD（1460）120.7 市场突出 AK Medical（1789 HK）：国内最大的关节植入物制造商AK Medical是中国最大的国内骨科关节植入物制造商，拥有销量的市场份额为15％，销售收入的份额为8％。他们的主要产品是膝关节和髋关节替代品，自2003年成立以来，这一直是公司的核心业务。中国的关节植入物市场价值RMB4.6B，并且从2016-21年度起，预计复合年增长率为14％，其中膝关节植入物预计将以19％的复合年增长率增长。作为增长最快的骨科植入物细分市场的领导者，以及进口替代的影响，将为AK Medical的未来收益增长带来巨大的推动力。 国内制造商继续获得市场份额：2017年，随着政府正在进行的医疗改革，进口产品继续被国内产品替代，AK Medical的销量市场份额增长了1个百分点，而销售收入却增长了2个百分点。由于国内关节植入物仅占不到50％的市场份额，因此从进口替代中可以获得很大的市场份额。18%13%8%3%-2%AK Medical是第一家也是唯一一家获得CFDA认证的公司40 批准用于3D打印的骨科关节和脊柱35 替代植入物。303D打印产品的收入快速增长，从2015年为100万元人民币，2018年上半年为2700万元人民币。主要由20与传统的植入物相比，ASP更高。 公司有信心3D打印的植入物将成为键15驾驶员前进，因为它将受益于更换的10传统植入物以及对定制的53D打印植入物。01210864202015 2016 2017 1小时18 1H18结果AK Medical的收入在1H18增长了35％2H17为69％。优质的产品质量，广泛的销售渠道和JRI髋关节产品的收入贡献推动了膝关节植入物各个领域的销售加速增长。 他们从CFDA获得了3个新的III类证书，进一步丰富了他们的产品线。目前有5种产品正在进行临床后试验，另有1种产品正在进行临床试验，预计于2018-2020年推出。 公司还宣布在4月以1,670万英镑（按1.5倍市盈率收购）收购了总部位于英国的骨科制造商JRI，扩大了AK Medical的海外销售网络和市场份额。 股价对1H18业绩产生积极反应(人民币m）300250200150100500收入同比(%)80706050403020100业绩公布后的第二天上涨了10％。1H16 2H16 1H17 2H17 1H183D打印植入物3D打印产品销售3D打印产品收益百分比33.427.212.11.1卷销售额12％市场份额14.5%15.1%8%5.7%6%20152016201725 22019年2月1日春历正大（1858 HK）AK医疗（1789 HK）公司产品组合研发费用（收入百分比）营业额净利费用明细（％收入）定制关节假体12％脊柱产品2％标准关节假体86％(人民币m）研发％收入(%) 25872061554103521002014 2015 2016 2017 1小时18(人民币m）收入同比(%)350803007025060502004015030100205010002014 2015 2016 2017 1小时18(人民币m）净利润同比(%)80807070606050504040303020201010002014 2015 2016 2017 1小时18管理员15％销售和分销，30％研发，7％3D打印产品第三方10%骨科产品2%臀围替代其他植入物2%59%膝盖置换植入物27％(人民币m）研发％收入(%) 40123510302582061541052002014 2015 2016 2017 1小时18(人民币m）收入同比(%)400803507030060250502004015030100205010002014 2015 2016 2017 1小时18(人民币m）净利润同比(%)1204540100358030256020401510205002014 2015 2016 2017 1小时18销售与管理员，15%分配，14%研发，9％我们的观点AK Medical和春丽正德分别是中国销量最大的国内联合种植企业之一和两家。他们拥有相似的市场份额（7-8％），还提供非常相似的产品。分开这两家公司的是销售和分销。春力将其收入的30％用于销售和分销，与AK Medical的140人相比，其200人的销售团队积极推销产品，因为该公司认为国内品质相对相同，并且仅靠营销工作才能分开。春里正大诉AK医疗 32019年2月1日收入产品收入财务摘要（人民币mn）201520162017收入206271373毛利润142187264操作利润7393125净利润6577105净利润(%)31.528.628.3每股收益（人民币）0.090.100.14DPS（人民币）0.160.070.07净资产负债率(%)NC NC NC4（人民币百万元）003503002502001501005002014 2015 2016 2017 1小时18髋关节置换植入物59％3D-印刷品膝盖10%代替我 nt第三方植入物骨科27%其他c产品2%2%免费现金流02449公司继续看到膝关节和髋关节置换产品的行业增长超过上述水平。髋关节和膝关节置换仍然是核心产品，但3D打印是该公司增长的主要动力。自2016年以来，在市场份额增长和3D产品等新领域的推动下，收入和净利润增长一直在加速。强度弱点 按市场份额销量和销量排名，国内最大的骨科关节植入物生产商 产品处于骨科植入物增长最快的细分领域股息慷慨估值吸引力543210增长动力 目前在海外市场上并不强大 微不足道的现金储备，无法进行任何大规模的并购交易 机会威胁 拓展海外市场 增加产品种类 3D打印产品可以帮助提升传统产品现金周转充足性资产负债表稳定性 非多元化的产品组合将更容易受到政府政策变化的影响 国内医疗设备制造商进入这一领域关键风险估价我们的意见 关节植入物的市场需求增长放缓 政府政策变化影响定价 其他大型国内医疗设备制造商进入联合植入物市场的新进入者强劲的经营现金流和股息支付不可替代的产品使其成为膝盖和臀部问题的唯一解决方案由于市场稳定，利润率稳定领导者提供更强大的定价能力3D产品可能意义重大市盈率股息收益率24.2倍5.1倍0.9%收入驱动因素公司基本上只在一个骨科领域开展业务相对表现市盈率回力带260% 恒生指数AK医疗240％220%200%180%160%140%120%100%80%1/20184/20187/201810/20181/2019HK $ 8HK $ 740.0倍HK $ 635.0倍HK $ 530.0倍25.0倍HK $ 420.0倍HK $ 3HK $ 2 HK $ 1 HK $ 020172018HK $ 7HK $ 6 ............................................................................................................XHK $ 5 6.0xHK $ 4 ...........................................................................................................XHK $ 34.0倍HK $ 23.0倍HK $ 1 HK $ 020172018由于行业政策的变化，股价出现了一些波动。目前股价为24倍，略低于其平均市盈率。PB和PE处于相对相似的水平，但与行业同行相比更好。 42019年2月1日分析师认证我，马修·罗（罗 信 基 ）（主要或全部负责本研究报告的内容的人）在此证明：(1) 本报告中表达的所有观点均准确反映了我对主题公司及其证券的个人观点；(2) 我的报酬与本报告或我们的投资银行部所表达的具体建议或观点无任何直接或间接关系；(3) 我没有直接或间接地受到我们投资银行部的监督或向其报告；(4) 所涉及的公司没有受到《证监会行为守则》第16.5（g）段所定义的平静期的限制；(5) 我和我的合伙人在报告发布之日前30个日历日内未买卖或交易本报告涵盖的股票；(6) 我和我的同事不担任本报告所涵盖的上市公司的高级管理人员；和(7) 我和我的联系人与本报告所涵盖的上市公司没有财务利益。免责声明东方证券（香港）有限公司与本报告所涉及的一家或多家公司有业务往来。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。东方证券（香港）有限公司及其关联公司，高级管理人员，董事和雇员可能不时在本报告中提及的证券，认股权证，期货，期权，衍生工具或其他金融工具中拥有多头或空头头寸。东方证券（香港）有限公司或东方证券（香港）有限公司的任何其他成员在任何情况下均不对因任何作为或不作为所造成的任何直接或间接，间接或偶然的损失承担责任或承担责任。依赖于本报告内容的第三方。本研究报告中提供的任何信息仅供参考，与任何特定接收方的投资目标，财务状况或风险承受能力无关，也不构成任何招揽或任何购买或出售任何证券或任何其他金融产品的要约仪器。在订立任何投资合同之前，个人应做出判断或在必要时寻求专业建议。东方证券（香港）有限公司不得针对上述证券/工具进行个人交易。尽管本报告中的信息是从东方证券（香港）有限公司认为可靠的来源获得或汇编的，但未对所包含材料的准确性，完整性或可靠性提供任何明示或暗示的陈述或保证。在这份报告中。所有与价格相关的信息仅作参考，本报告中提及的投资价值和收益可能会因汇率，市场指数，公司相关运营/财务状况以及其他因素的变化而波动。因素。本报告中的信息可能随时更改，东方证券（香港）有限公司不承诺就此类更改发出通知。过去的表现不能作为未来表现的指南，不能保证未来的回报，并且可能会损失原始资本。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反任何法律，法规，规则或其他注册或许可要求。在香港以外地区通过/执行的证券/财务指示的投资应遵守相关海外司法管辖区的适用法律和法规，发布本研究报告的实体以及撰写本研究报告的分析师均不受此限制。其他国家/地区的所有披露和其他法规要求。未经东方证券（香港）有限公司事先书面同意，任何人不得出于任何目的复制，复制，分发，再分发或发布本报告。保留所有权利。