投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|甲醇日报 2020-03-06 港口库存延续小幅累积，港口基差受压制 一、内地价格仍持稳 （1）内蒙北线仍坚挺在1630元/吨，出货顺利，山东成交本周下游刚需成交量好于上周，鲁南传统下游逐步恢复。（2）上游煤头甲醇工厂低点已过，后续关注低利润背景下的春检是否放量（3）河南、云南、福建、四川、重庆、陕西、河北等七个省市先后公布重点投资项目，累计投资额基金25万亿，关注新一轮刺激对整个商品板块的逆周期调节作用。财政部日前发布通知，预拨2020年中央对地方均衡性转移支付预算，增强地方财政保障能力。 二、港口延续累库，压制港口基差；然而仍关注伊朗肺炎对装置负荷及运力的影响可能性 （1）卓创港口总库存106.2万吨（+1.3万吨）延续累库，后续到港压力仍在，关注罐容压力，港口基差持续受压制。（2）伊朗疫情现状：截至3月4日，伊朗累计新冠肺炎确诊病例达2922例，准备超越意大利，数据显示近一周将是伊朗疫情暴发的高峰期。关注后续伊朗海运外运运力影响，船运周期可能延长，目前未兑现。（4）实际伊朗装置逐步恢复，ZPC恢复，keveh等待复工，新投装置busher试车中。 平衡表展望： 3-4月平衡表预估延续小幅累库，驱动仍偏弱，累库地区偏向于港口，格局逐步转为港口弱内地强；而目前估值亦低，历史回顾减产线明显，西北难以长期破成本线，驱动弱及估值低的背景下，预计价格上下弹性均不大。 策略建议：（1）单边：观望；下方成本支撑，下方空间有限；往上则等待伊朗疫情对甲醇供应实际影响后打开往上空间。（2）跨品种：观望，3-4月平衡表预估MA/PP库存比值底部盘整或小幅反弹，参与MTO做扩空间不大，选择观望。（3）基差及跨期：伊朗疫情实际影响甲醇供应前，主要是推升远端预期，近端仍受库存累积压制，因此仍偏向于做空基差及做空跨期。 风险：传统下游实际复工速率；煤头低利润背景下的煤头甲醇负荷调整情况；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。 华泰期货|甲醇日报 2020-03-06 2 / 12 甲醇日度信息 变动 3月4日 3月3日 基差 市场信息 期货价格 左下为港口05基差 MA2005 -8 2039 2047 -94 华东港口 江苏 -30 1945 1975 -94 左边为05基差。港口基差仍偏弱。 3月下纸货 -20 1985 2005 -54 4月下纸货 -15 2020 2035 -19 CFR中国（美元） 0.0 216.5 216.5 进口窗口仍开启 进口利润（元/吨） -19 62 81 到港情况 从3月6日至3月22日中国甲醇进口船货到港量在55万吨附近 内地现货 鲁南 -20 1940 1960 101 （1）内蒙北线仍坚挺在1630元/吨，出货顺利，山东成交本周下游刚需成交量好于上周，鲁南传统下游逐步恢复。 河南 0 1900 1900 11 河北 0 1850 1850 81 内蒙（北线） 0 1630 1630 291 川渝 0 1720 1720 华南 广东 -30 1950 1980 -89 内地-华东套利窗口 太仓-鲁南-250 -245 -235 山东至港口套利窗口关闭。 鲁南-内蒙-330 -20 0 内地至山东套利窗口小幅关闭。 华东-内蒙-550 -235 -205 内蒙至华东套利窗口关闭。 华东-川渝-200 25 55 川渝对华东套利窗口开启。 华南-华东-170 -165 -165 改港窗口关闭。 内地新投 驱动小结 3-4月平衡表预估延续小幅累库，驱动仍偏弱，累库地区偏向于港口，格局逐步转为港口弱内地强；而目前估值亦低，历史回顾减产线明显，西北难以长期破成本线，驱动弱及估值低的背景下，预计价格上下弹性均不大。 策略建议 （1）单边：观望；下方成本支撑，下方空间有限；往上则等待伊朗疫情对甲醇供应实际影响后打开往上空间。（2）跨品种：观望，3-4月平衡表预估MA/PP库存比值底部盘整或小幅反弹，参与MTO做扩空间不大，选择观望。（3）基差及跨期：伊朗疫情实际影响甲醇供应前，主要是推升远端预期，近端仍受库存累积压制，因此仍偏向于做空基差及做空跨期。 oPrMmRuNnNtOsPnNrQsNmQ7NcM8OsQoOtRpPiNmMpMjMpPpR8OrRwPxNoNqNvPsRmN华泰期货|甲醇日报 2020-03-06 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动： 一、内盘负荷低点已过（1）煤头：负荷低点已过，负荷逐步回升（2）焦炉气头：正常恢复（3）气头：西北气头复工仍待定。 二、外盘装置负荷提升： （1）中东： 伊朗2#负荷提升中；卡维230万吨复工低负荷；2.27再度临时跳车。伊朗Busher 165万吨2.28当周投料试车，关注3-4月试运行情况 （2）东南亚：2.17重启，稳定运行中。 （3）欧美：美国Natagasoline 175短修后重启；塞拉尼斯130万吨短停后计划重启。 华泰期货|甲醇日报 2020-03-06 4 / 12 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 一、外购MTO存量装置&一体化存量MTO装置：（1）鲁西MTO装置及甲醇装置低负荷运行（2）山东联泓7成运行（3）阳煤恒通目前低负荷运行，原计划2月中修20天推迟至3月中（3）宁波富德2月17日起检修15至20天，2.26提早恢复（4）南京诚志MTO 3月有消缺计划。（5）兴兴3月2日进入检修，计划1个月（6）神华榆林4月修45天。 15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%2017/1/62017/4/62017/7/62017/10/62018/1/62018/4/62018/7/62018/10/62019/1/62019/4/62019/7/62019/10/62020/1/6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2020-03-06 5 / 12 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 6： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 图 7： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%40%50%60%70%80%90%100%18/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/03中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）35557595115135-30%-20%-10%0%10%20%30%40%17/117/417/717/1018/118/418/718/1019/119/419/719/1020/1内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇日报 2020-03-06 6 / 12 图 8： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 9： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 10： MA1-5季节性 单位：元/吨 图 11： MA5-9季节性 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 12： 各地区基差排列 单位：元/吨 200020502100215022002250230023502400-240-140-406016026005甲醇港口基差05甲醇内地基差MA200518501900195020002050210021502020/03/032020/03/042020/03/05-140-40601602603604605607月8月9月10月11月12月1月19/2018/1917/1816/1715/16-200-150-100-5005010015020025030011月12月1月2月3月4月5月19/2018/1917/1816/1715/16-400-200020040060080018/1/218/3/218/5/218/7/218/9/218/11/219/1/219/3/219/5/219/7/219/9/219/11/220/1/220/3/2内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇日报 2020-03-06 7 / 12 数据来源：华泰期货研究院 图 13： 甲醇港口库存