公司动态点评：业绩略低于预期，疫情物资持续发力

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 业绩略低于预期，疫情物资持续发力 证券研究报告 所属部门 行业公司部 报告类别 公司动态 所属行业 医药生物 报告时间 2020/3/2 前收盘价 34.73元 公司评级 增持评级 分析师 周豫 证书编号：S1100518090001 010-66495613 zhouyu@cczq.com 联系人 黄心如 证书编号：S1100119110002 021-68416608 huangxinru@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——鱼跃医疗（002223）公司动态点评（20200302） ❖ 事件 公司2月29日发布2019年度业绩快报。2019年公司实现营业总收入46.39亿元，同比增加11%；实现归属于上市公司股东的净利润7.47亿元，同比增长3%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.10亿元，同比增长10%。 ❖ 点评 制氧机线下渠道去库存拖累全年业绩，于2019年底影响基本消除。公司收入略低于市场预期，主要原因是：核心产品制氧机2018年营收超过9亿元，在2019年对线下渠道的老型号产品进行了库存清理，收入同比有所下滑。公司归母净利润增速低于收入增速，主要是上年度内公司全资子公司获得拆迁补偿款与本报告期理财收益较上年下降所致。单季度来看，Q4公司实现收入10.83亿元，同比增长8%；归母净利润约3300万元，同比下滑主要是因为四季度费用确认较多。 线上增长20%以上，医用临床板块迅速增长。2019年公司其它核心产品均保持快速增长，血糖仪、呼吸机等产品增速预计超过30%。医用临床板块发展迅速，其中中优增速有望达到25%，上械在完成技改后亦实现良好增长。公司的一次性使用静脉留置针在2019年底进入江苏四市集采，2020年收入有望进一步增长。 全力保障疫情物资，抓住机遇打开长期空间。（1）疫情相关的消毒感控、制氧机、呼吸机、雾化器、温度计、血氧仪等业务收入合计约20亿元，短期业绩有望大幅提升。（2）长期来看，中优有望提升品牌力、打开渠道下沉的空间，在二级及以下医院的市占率得到提升，并且打开广阔的民品市场。 ❖ 盈利预测：我们预计2019-21年营业收入分别为46.39、57.91、69.75亿元，归母净利润分别为7.47、9.33、11.21亿元，对应EPS分别为0.75、0.93、1.12元/股，对应市盈率为47、37、31倍。维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：产能释放不及预期、产品需求不及预期、产品研发不及预期等。 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(亿元) 41.83 46.39 57.91 69.75 +/-% 18.1% 10.9% 24.8% 20.5% 归属母公司净利润(亿元) 7.27 7.47 9.33 11.21 +/-% 22.8% 2.8% 24.8% 20.2% EPS(元) 0.73 0.75 0.93 1.12 PE（X） 47.9 46.6 37.3 31.0 PB（X） 6.4 5.7 5.1 4.5 资料来源：公司2019年业绩快报，预测截止日期2020年3月1日,川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明C0004 2/3 盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 3904 4677 5712 6927 营业收入 4183 4639 5791 6975 现金 1661 2140 2575 3198 营业成本 2517 2770 3435 4123 应收账款 844 959 1194 1434 营业税金及附加 40 45 56 67 其他应收款 88 104 128 154 营业费用 537 603 753 907 预付账款 143 202 250 289 管理费用 247 455 567 684 存货 655 744 929 1105 财务费用 -30 -4 -3 -4 其他流动资产 513 528 636 746 资产减值损失 14 0 0 0 非流动资产 3008 2781 2733 2649 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 155 119 129 130 投资净收益 36 53 53 53 固定资产 610 809 848 806 营业利润 776 824 1036 1251 无形资产 601 643 685 714 营业外收入 73 30 30 30 其他非流动资产 1643 1210 1071 999 营业外支出 4 1 1 1 资产总计 6911 7458 8445 9577 利润总额 846 853 1065 1280 流动负债 1135 1084 1272 1455 所得税 95 85 106 128 短期借款 157 104 113 117 净利润 751 768 958 1152 应付账款 516 568 700 843 少数股东损益 24 20 26 31 其他流动负债 462 412 459 495 归属母公司净利润 727 747 933 1121 非流动负债 232 212 207 197 EBITDA 850 927 1162 1388 长期借款 0 -8 -21 -30 EPS（元） 0.73 0.75 0.93 1.12 其他非流动负债 232 220 228 226 负债合计 1367 1295 1479 1652 主要财务比率 少数股东权益 76 97 123 153 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 股本 1002 1002 1002 1002 成长能力 资本公积 1783 1783 1783 1783 营业收入 18.1% 10.9% 24.8% 20.5% 留存收益 2677 3279 4058 4986 营业利润 13.6% 6.2% 25.7% 20.8% 归属母公司股东权益 5468 6065 6844 7772 归属于母公司净利润 22.8% 2.8% 24.8% 20.2% 负债和股东权益 6911 7458 8445 9577 获利能力 毛利率(%) 39.8% 40.3% 40.7% 40.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 4.6% 17.4% 16.1% 16.1% 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E ROE(%) 13.3% 12.3% 13.6% 14.4% 经营活动现金流 798 617 622 831 ROIC(%) 17.3% 17.9% 20.8% 23.4% 净利润 751 768 958 1152 偿债能力 折旧摊销 104 106 129 141 资产负债率(%) 19.8% 17.4% 17.5% 17.2% 财务费用 -30 -4 -3 -4 净负债比率(%) 11.48% 9.95% 8.46% 6.97% 投资损失 -36 -53 -53 -53 流动比率 3.44 4.32 4.49 4.76 营运资金变动 -11 -338 -446 -433 速动比率 2.84 3.61 3.74 3.98 其他经营现金流 20 138 36 27 营运能力 投资活动现金流 -1066 36 -32 -8 总资产周转率 0.62 0.65 0.73 0.77 资本支出 390 0 0 0 应收账款周转率 5 5 5 5 长期投资 713 -56 15 2 应付账款周转率 5.36 5.11 5.42 5.34 其他投资现金流 36 -20 -17 -7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -147 -175 -155 -199 每股收益(最新摊薄) 0.73 0.75 0.93 1.12 短期借款 107 -53 9 4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 0.62 0.62 0.83 长期借款 0 -8 -13 -9 每股净资产(最新摊薄) 5.45 6.05 6.83 7.75 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -345 0 0 0 P/E 47.88 46.58 37.32 31.05 其他筹资现金流 91 -113 -152 -195 P/B 6.37 5.74 5.09 4.48 现金净增加额 -392 479 435 623 EV/EBITDA 39 36 28 24 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明C0004 3/3 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评