集采和疫情双重影响调整期业绩略低于预期，新品种逐步发力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年12月01日 中国生物制药（01177.HK） 集采和疫情双重影响调整期业绩略低于预期，新品种逐步发力 中国生物制药发布2020年三季度报告。2020年1-9月公司实现营业收入181.26亿元，同比下降6.2%；归母净利润18.5亿元，同比下降18.0%；扣除无形资产摊销、金融资产公允价值变动及可转债等影响后，经调整净利润22.9亿元，同比下降11.7%。单独看Q3：公司营业收入54.8亿元，同比下降19.4%；归母净利润6.4亿元，同比下降21.9%。 受疫情和带量采购的双重影响，三季度业绩略低于预期，但收入结构改善和变化明显。2020年医药行业整体收到疫情的影响，Q3开始，虽然医院门诊量和手术量有所恢复，但是各批带量采购逐步落地。三批国家带量采购涉及公司的肝病、心血管、镇痛等多个主要产品，多个品种降价幅度超过90%，对公司的收入利润产生一定的冲击。分领域来看：  肿瘤领域前三季度收入57.9亿元，同比增长38%，Q3单季度收入17.7亿元，同比增长9%。肿瘤领域Q3增速放缓。  肝病领域前三季度收入30.52亿元，同比下降39%，Q3单季度收入8.0亿元，同比下降52%，恩替卡韦受到集采影响下滑较大，天晴甘美由于是注射剂型所以医院端也有承压。  骨科领域前三季度收入15.7亿元，同比增长13%，Q3单季度收入5.5亿元，同比增长15%，整体较为稳健。  抗感染领域前三季度收入10.7亿元，同比增长20%，Q3单季度收入3.1亿元，同比增长2%。  呼吸领域前三季度收入9.6亿元，同比增长17%，Q3单季度收入3.7亿元，同比增长40%，布地奈德获批后对呼吸领域拉动效应明显。 公司收入结构改善明显，研发推进顺利。5年内上市的新产品前三季度收入66.6亿元，同比增长66.9%，收入占比达到36.7%。创新药收入占比提升至25%（去年同期为20%）。公司年初至今已获批新产品20余项，其中布地奈德、氟维司群、泊马度胺、伊达比星等均是较大的品种，有望拉动后续增长。明年预计PD-1等创新品种将进入收获期。 公司各项财务指标稳健。公司销售费用率37.9%，相较去年同期（39.3%）有所下降和控制。管理费用率9.9%，相较去年同期8.0%有所上升。研发投入较大，研发费用收入占比11.6%。公司应收账款天数持续下降，整体各项财务指标稳定。 盈利预测与投资评级：基于前三季度情况，我们调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为27.5亿元、34.7亿元、42.3亿元，增长分别为1.6%、26.0%、22.0%。EPS分别为0.15元、0.18元、0.22元，对应PE分别为54x，43x，35x。我们看好公司长期发展，维持”买入”评级。 风险提示：创新研发失败风险；集采降价风险；新产品放量不达预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 20,889 24,234 24,444 31,172 39,328 增长率yoy（%） 41.0 16.0 0.9 27.5 26.2 归母净利润（百万元） 9,047 2,706 2,750 3,466 4,228 增长率yoy（%） 316.7 -70.1 1.6 26.0 22.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.48 0.14 0.15 0.18 0.22 净资产收益率（%） 28.6 11.7 9.5 10.5 11.1 P/E（倍） 16.3 54.4 53.5 42.5 34.8 P/B（倍） 5.0 4.7 4.3 3.9 3.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 前次评级 买入 最新收盘价 7.80 总市值(百万元) 2,340.00 总股本(百万股) 189.00 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《中国生物制药（01177.HK）：产业变革助力龙头加速转型，仿创结合未来增长动力十足》2020-09-16 -41%-27%-14%0%14%27%41%55%69%2019-122020-032020-072020-11中国生物制药 恒生指数 2020年12月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 18538 24913 48412 51509 55615 营业收入 20889 24234 24444 31172 39328 现金 6235 10631 39414 32192 40474 营业成本 4197 4926 5793 7731 10147 应收票据及应收账款 2924 2712 2973 4277 4870 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 1382 7055 1455 9397 4295 营业费用 5988 6921 7333 9352 11799 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 2190 2589 2547 3445 4428 存货 1209 1659 1714 2787 3121 研发费用 2091 2399 2567 3616 4719 其他流动资产 6788 2856 2856 2856 2856 财务费用 153 230 -478 -851 -911 非流动资产 31242 33386 33533 35146 36919 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 326 808 1340 1872 2354 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 5804 6914 6343 7314 8554 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 60 111 50 50 0 其他非流动资产 25112 25664 25850 25959 26011 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 49780 58299 81945 86654 92535 营业利润 6330 7280 6732 7930 9146 流动负债 9669 8123 10364 11196 12280 营业外收入 7443 863 100 100 100 短期借款 2906 667 667 667 667 营业外支出 2344 2559 2025 2133 2265 应付票据及应付账款 1832 1809 2473 3241 4259 利润总额 11429 5584 4807 5897 6981 其他流动负债 4931 5647 7224 7288 7354 所得税 696 889 598 698 808 非流动负债 2562 9892 8215 6894 5517 净利润 10733 4694 4209 5199 6173 长期借款 507 7885 6208 4887 3510 少数股东损益 1686 1988 1459 1733 1945 其他非流动负债 2055 2007 2007 2007 2007 归属母公司净利润 9047 2706 2750 3466 4228 负债合计 12231 18015 18579 18090 17797 EBITDA 11452 5825 4997 5803 7014 少数股东权益 8337 9173 10632 12364 14309 EPS（元） 0.48 0.14 0.15 0.18 0.22 股本 0 0 18873 18873 18873 资本公积 0 0 0 0 0 主要财务比率 留存收益 0 0 4209 9408 15581 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 29213 31112 52734 56200 60429 成长能力 负债和股东权益 49780 58299 81945 86654 92535 营业收入(%) 41.0 16.0 0.9 27.5 26.2 营业利润(%) 22.8 15.0 -7.5 17.8 15.3 归属于母公司净利润(%) 316.7 -70.1 1.6 26.0 22.0 获利能力 毛利率(%) 79.9 79.7 76.3 75.2 74.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 43.3 11.2 11.3 11.1 10.8 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 28.6 11.7 9.5 10.5 11.1 经营活动现金流 5094 5325 10298 -4496 11400 ROIC(%) 31.0 11.8 8.6 9.6 10.9 净利润 10733 4694 4209 5199 6173 偿债能力 折旧摊销 0 0 668 756 944 资产负债率(%) 24.6 30.9 22.7 20.9 19.2 财务费用 153 230 -478 -851 -911 净负债比率(%) -2.0 -0.2 -65.1 -46.3 -58.3 投资损失 -60 -111 -50 -50 0 流动比率 1.9 3.1 4.7 4.6 4.5 营运资金变动 0 0 5948 -9551 5194 速动比率 1.3 2.7 4.4 4.2 4.2 其他经营现金流 -5732 512 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -616 -3824 -765 -2319 -2717 总资产周转率 0.6 0.4 0.3 0.4 0.4 资本支出 1693 1734 -385 1081 1292 应收账款周转率 8.4 8.6 8.6 8.6 8.6 长期投资 -1705 -2227 -532 -482 -482 应付账款周转率 3.0 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -628 -4317 -1682 -1720 -1908 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2178 2801 19250 -407 -400 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.14 0.15 0.18 0.22 短期借款 2165 -2239 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 0.28 0.55 -0.24 0.60 长期借款 -1703 7378 -1677 -1321 -1377 每股净资产(最新摊薄) 1.55 1.65 1.79 1.98 2.20 普通股增加 0 0 18873 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 16.3 54.4 53.5 42.5 34.8 其他筹资现金流 -2640 -2338 2055 915 977 P/B 5.0 4.7 4.3 3.9 3.5 现金净增加额 2543 4396 28783 -7222 8282 EV/EBITDA 13.3 26.6 25.5 23.3 18.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年12月01日 P.3