公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科锐国际（300662） 证券研究报告 2020年03月01日 投资评级 行业 休闲服务/其他休闲服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 36.51元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 182.29 流通A股股本(百万股) 90.61 A股总市值(百万元) 6,655.30 流通A股市值(百万元) 3,308.09 每股净资产(元) 4.56 资产负债率(%) 39.91 一年内最高/最低(元) 41.80/27.36 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《科锐国际-公司点评:19年归母净利+19.4-30.0%，灵活用工高增长&即派放量多维度发展》 2020-01-23 2 《科锐国际-季报点评:前三季度归母净利同增25%，科技赋能+灵活用工助公司经营回暖》 2019-10-28 3 《科锐国际-公司点评:前三季度归母净利预增18%-31%，科技赋能+灵活用工助公司经营回暖》 2019-10-15 股价走势 全年业绩接近预告上限，技术赋能助力稳健增长 事件：公司发布业绩快报：2019年实现营业收入35.86亿元，同比增长63.22%；实现净利润1.77亿元，同比增长29.02%；实现归母净利润1.50亿元，同比增长27.51%，接近此前业绩预告中上限1.53亿元。扣减Investigo并表贡献，预计营收同比增长42.55%，归母净利润同比增长19.81%。 Q4业绩略超预期，回暖迹象明显。分季度来看，19年Q1至Q4分别实现营收8.03/8.71/9.41/9.70亿元，同比增长155%/112%/30%/30%；分别实现归母净利润2,540/3,889/5,062/3,513万元，同比增长68%/19%/14%/37%。在全球贸易局势不稳定、宏观经济增速放缓的背景下，公司积极进行战略调整，战略布局有效执行，Q4业绩回暖明显。 剔除Investigo影响，内生稳健增长。扣减Investigo并表贡献后，19年预计营收同比增长42.55%，归母净利润同比增长19.81%。 参考18年业绩快报公布口径进行估算，预计19年实现内生收入23.50亿元，内生归母净利润1.34亿元。17-19年营收内生年均复合增长率为43.89%，归母净利润内生年均复合增长率为34.36%，经营稳健，业绩持续增长。 加大技术投入内外赋能，战略布局高效执行。公司持续加大研发投入，在技术升级和产品布局方面持续加码，不断打造适应长尾客户需求的“新技术+服务”模块产品。打造高效的互联网灵活用工平台——即派，以“平台+服务+渠道”的运营模式，为企业提供招聘、离岸外包、岗位外包等一站式灵活用工服务。将AI人工智能等新技术应用于内部流程管理，线上线下充分融合，战略布局高效执行，业绩持续增长可期。 疫情影响有限，中长期利好行业变革。疫情的爆发将以灵活用工为核心的多种人力资源解决方案引入公众视野，引发了企业对于用工模式和员工效率广泛的关注，有望催生企业用工管理的变革，促进人力资源行业快速发展。公司为国内较早布局灵活用工的行业龙头，服务超过18个细分行业的研发、工程、制造、供应链、市场、销售、财务、法律、人事等多种职能职位，形成了250余个利润中心，优势显著。 投资建议：在疫情倒逼企业用工方式转变的背景下，复工后常规招聘有望部分转化为灵活用工需求，行业加速成长可期。公司为灵活用工赛道A股市场稀缺标的，“一体两翼”战略下持续加大技术研发投入，打造猎头互联网用工新模式，垂直商圈构筑专业壁垒，未来业绩加速增长可期。我们预计公司20-21年归母净利润分别为1.8亿元/2.3亿元，当前市值对应为37x/29xPE。 风险提示：灵活用工增长不及预期，经济放缓拖累猎头业务下行，海外拓展不及预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,135.07 2,196.78 3,585.57 4,223.79 5,624.88 增长率(%) 30.75 93.54 63.22 17.80 33.17 EBITDA(百万元) 114.77 163.75 220.99 253.71 331.10 净利润(百万元) 74.34 117.67 150.00 179.10 229.55 增长率(%) 20.78 58.30 27.47 19.40 28.17 EPS(元/股) 0.41 0.65 0.82 0.98 1.26 市盈率(P/E) 89.53 56.56 44.37 37.16 28.99 市净率(P/B) 10.65 9.14 7.74 6.61 5.56 市销率(P/S) 5.86 3.03 1.86 1.58 1.18 EV/EBITDA 34.40 27.92 30.04 26.30 20.58 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-18%-7%4%15%26%37%2019-032019-072019-11科锐国际其他休闲服务 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司发布业绩快报：2019年实现营业收入35.86亿元，同比增长63.22%；实现净利润1.77亿元，同比增长29.02%；实现归母净利润1.50亿元，同比增长27.51%，接近此前业绩预告中上限1.53亿元。扣减Investigo并表贡献，预计营收同比增长42.55%，归母净利润同比增长19.81%。 图1：19年营业收入同比增长63.23% 图2：19年归母净利润同比增长27.51% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 Q4业绩略超预期，回暖迹象明显。分季度来看，19年Q1至Q4分别实现营收8.03/8.71/9.41/9.70亿元，同比增长155%/112%/30%/30%；分别实现归母净利润2,540/3,889/5,062/3,513万元，同比增长68%/19%/14%/37%。在全球贸易局势不稳定、宏观经济增速放缓的背景下，公司积极进行战略调整，战略布局有效执行，Q4业绩回暖明显。 图3：公司Q4业绩略超预期 资料来源：公司公告，天风证券研究所 剔除Investigo影响，内生稳健增长。扣减Investigo并表贡献后，19年预计营收同比增长42.55%，归母净利润同比增长19.81%。 参考18年业绩快报公布口径进行估算，预计19年实现内生收入23.50亿元，内生归母净利润1.34亿元。17-19年营收内生年均复合增长率为43.89%，归母净利润内生年均复合增长率为34.36%，经营稳健，业绩持续增长。 62,636 73,237 86,814 113,507 219,678 358,558 26%17%19%31%94%63%0%20%40%60%80%100%0100,000200,000300,000400,000201420152016201720182019营业收入（万元）YoY5,053 6,583 6,155 7,434 11,768 15,004 69%30%-7%21%58%28%-20%0%20%40%60%80%04,0008,00012,00016,000201420152016201720182019归母净利润（万元）YoY1,165 2,049 2,470 1,751 1,515 3,268 4,424 2,561 2,540 3,889 5,062 3,513 30%59%79%46%68%19%14%37%0%20%40%60%80%100%01,5003,0004,5006,000单季度归母净利润（万元）YoY 9YcZrUtVgZmVlX8ZMBmMnR8OaO8OtRmMnPnNfQpPsRfQrRoM9PmNqNwMnMoPvPoNnN 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：19年内生营收同比增长42.55% 图5：19年内生归母净利润同比增长19.81% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 注：18-19年数据为业绩快报公布口径 资料来源：公司公告，天风证券研究所 注：18-19年数据为业绩快报公布口径 加大技术投入内外赋能，战略布局高效执行。公司持续加大研发投入，在技术升级和产品布局方面持续加码，不断打造适应长尾客户需求的“新技术+服务”模块产品。打造高效的互联网灵活用工平台——即派，以“平台+服务+渠道”的运营模式，为企业提供招聘、离岸外包、岗位外包等一站式灵活用工服务。将AI人工智能等新技术应用于内部流程管理，线上线下充分融合，战略布局高效执行，业绩持续增长可期。 疫情影响有限，中长期利好行业变革。疫情的爆发将以灵活用工为核心的多种人力资源解决方案引入公众视野，引发了企业对于用工模式和员工效率广泛的关注，有望催生企业用工管理的变革，促进人力资源行业快速发展。考虑到经济结构转型、人口红利消退，企业有着明显的降本增效的用人需求，年轻人的就业观念的革新的大背景，叠加国家政策近期愈发鼓励宏观调控稳就业，我们认为灵活用工赛道红利显著。公司为国内较早布局灵活用工的行业龙头，服务超过18个细分行业的研发、工程、制造、供应链、市场、销售、财务、法律、人事等多种职能职位，形成了250余个利润中心，优势显著。 投资建议：在疫情倒逼企业用工方式转变的背景下，复工后常规招聘有望部分转化为灵活用工需求，行业加速成长可期。公司为灵活用工赛道A股市场稀缺标的，“一体两翼”战略下持续加大技术研发投入，打造猎头互联网用工新模式，垂直商圈构筑专业壁垒，未来业绩加速增长可期。我们预计公司20-21年归母净利润分别为1.8亿元/2.3亿元，当前市值对应为37x/29xPE。 113,507 164,869 235,021 31%45%43%0%20%40%60%050,000100,000150,000200,000250,000201720182019内生营业收入（万元）YoY7,434 11,201 13,420 21%51%20%0%20%40%60%05,00010,00015,000201720182019内生归母净利润（万元）YoY 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 510.24 334.09 386.80 337.90 449.99 营业收入 1,135.07 2,196.78 3,585.57 4,223.79 5,624.88 应收票据及应收账款 261.05 553.19 608.90 827.13 1,085.25 营业成本 880.13 1,798.75 3,020.90 3,582.32 4,787.25 预付账款 17.67 25.12 66.66 41.37 93.20 营业税金及附加 7.67 12.20 20.08 23.65 31.50 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 48.90 92.95 143.42 168.95 225.00 其他 52.03 60.94 187.64 94.21 251.27 管理费用 87.16 131.75 167.09 181.62 236.25 流动资产合计 840.99 973.35 1,250.01 1,300.61 1,879.71 研发费用 7.41 4.98 16.14