2018年三季报点评：业绩接近预告上限，全年预增10%-50%

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 星网锐捷(002396) 买入 2018年三季报点评 （维持评级） 通信 2018年10月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 583/539 总市值/流通(百万元) 9,158/8,464 上证综指/深圳成指 2,604/7,529 12个月最高/最低(元) 25.62/14.10 相关研究报告： 《星网锐捷-002396-2018年中报点评：业绩接近预告上限，长期展望稳定》 ——2018-08-30 《星网锐捷-002396-跟踪报告：业务发展步入快车道，子公司协同效应逐渐增强》 ——2018-06-15 《星网锐捷-002396-2018年一季报点评：一季度同比减亏，上半年业绩指引略超市场预期》 ——2018-04-26 《星网锐捷-002396-2017年报点评：业绩符合市场预期，凯米引入腾讯等战略投资者》 ——2018-03-30 《星网锐捷-002396-跟踪报告：业绩增速逐年创新高，低估值二线龙头持续发力》 ——2018-02-28 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：汪洋 电话： 010-88005317 E-MAIL： wangyang7@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517090001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩接近预告上限，全年预增10%-50% ⚫ 三季报业绩接近预告上限，符合市场及我们预期 2018年前三季度，公司实现营收61.86亿元，同比增长34%，归母净利润4.02亿元，同比增长48%，扣非归母净利润3.17亿元，同比增长29%。公司净利润接近预告上限（4.07亿元），符合市场及我们预期。公司业绩实现快速增长的原因主要在于子公司升腾资讯、星网视易销售规模扩大。非经常收益方面，主要为凯米网络剩余股权价值重估及政府补助，扣除所得税之后贡献净利润约8577万元。 ⚫ 单三季度增长稳健，毛利率略有回升 单三季度，公司实现营收26.68亿元，同比增长20%，归母净利润2.85亿元，同比增长30%，扣非归母净利润2.66亿元，同比增长24%，呈现稳健增长态势。从毛利率水平来看，单三季度毛利率有所回升，达到35%，但前三季度综合毛利率为31%，与去年同期下滑约7个百分点。 ⚫ 销售规模稳步增长，全年净利润预计增长10%-50% 公司公布全年业绩指引，受益于各项业务规模稳步增长、投资收益、合并报表等因素，预计全年实现归母净利润5.2亿元-7.1亿元，同比增长10%-50%。 ⚫ 主业整合逐见成效，子公司间协同效应逐步凸显 自2017年开始，公司进一步聚焦网络设备等核心优势板块，收购了升腾资讯和星网视易少数股东股权，同时转让了与原有业务协同性不强的四创软件部分股权。我们认为，公司战略调整后有利于公司更加专注于网络设备、智能终端等主营业务的技术创新及市场拓展，集中资源配置，提高运营与管理效率。此外，锐捷网络、升腾资讯等子公司之间协同效应逐渐凸显。 ⚫ 看好公司各项业务发展，维持“买入”评级 近年来受益于企业信息化、数据中心、智能POS等领域的蓬勃发展，公司各项业务呈百花齐放之势。我们看好公司各项业务发展，预计公司2018-2020年营业收入分别为98/125/161亿元，归母净利润分别为6.08/7.38/8.62亿元，当前股价对应动态PE为15/12/11倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：企业级WLAN市场竞争加剧；视频信息应用行业增长不及预期。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 5,688 7,705 9,791 12,495 16,060 (+/-%) 25.9% 35.5% 27.1% 27.6% 28.5% 净利润(百万元) 319 472 608 738 862 (+/-%) 21.8% 47.8% 28.8% 21.3% 16.8% 摊薄每股收益(元) 0.55 0.81 1.04 1.27 1.48 EBIT Margin 5.5% 5.7% 6.0% 6.4% 6.2% 净资产收益率(ROE) 11.1% 14.8% 17.4% 19.0% 20.0% 市盈率(PE) 28.5 19.4 15.0 12.4 10.6 EV/EBITDA 22.3 21.4 19.4 15.7 14.0 市净率(PB) 3.2 2.9 2.6 2.4 2.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18A/18上证指数星网锐捷 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1732 1827 1948 2087 营业收入 7705 9791 12495 16060 应收款项 1877 2385 3043 3911 营业成本 4744 6362 8077 10420 存货净额 1363 1834 2331 3011 营业税金及附加 64 81 103 133 其他流动资产 169 215 274 352 销售费用 1267 1322 1687 2168 流动资产合计 5140 6261 7597 9361 管理费用 1190 1434 1829 2349 固定资产 518 585 623 654 财务费用 12 (39) (41) (44) 无形资产及其他 117 212 308 403 投资收益 51 32 27 30 投资性房地产 632 632 632 632 资产减值及公允价值变动 (29) 0 0 0 长期股权投资 33 32 32 32 其他收入 287 0 0 0 资产总计 6440 7723 9191 11083 营业利润 737 663 868 1063 短期借款及交易性金融负债 122 125 130 135 营业外净收支 9 298 298 298 应付款项 1755 2362 3001 3877 利润总额 746 961 1166 1361 其他流动负债 776 992 1262 1628 所得税费用 46 59 72 84 流动负债合计 2652 3478 4393 5639 少数股东损益 228 293 356 416 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 472 608 738 862 其他长期负债 38 42 47 51 长期负债合计 38 42 47 51 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 2690 3521 4440 5690 净利润 472 608 738 862 少数股东权益 548 695 874 1083 资产减值准备 22 (22) 0 0 股东权益 3201 3507 3877 4310 折旧摊销 115 60 67 73 负债和股东权益总计 6440 7723 9191 11083 公允价值变动损失 29 0 0 0 财务费用 12 (39) (41) (44) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (332) (220) (300) (381) 每股收益 0.81 1.04 1.27 1.48 其它 93 169 178 208 每股红利 0.40 0.52 0.63 0.74 经营活动现金流 399 595 683 763 每股净资产 5.49 6.01 6.65 7.39 资本开支 (209) (200) (200) (200) ROIC 12% 14% 17% 18% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 15% 17% 19% 20% 投资活动现金流 (208) (200) (200) (200) 毛利率 38% 35% 35% 35% 权益性融资 5 0 0 0 EBIT Margin 6% 6% 6% 6% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 7% 7% 7% 7% 支付股利、利息 (235) (303) (368) (429) 收入增长 35% 27% 28% 29% 其它融资现金流 6 3 5 5 净利润增长率 48% 29% 21% 17% 融资活动现金流 (460) (300) (363) (424) 资产负债率 50% 55% 58% 61% 现金净变动 (269) 96 121 139 息率 2.6% 3.3% 4.0% 4.7% 货币资金的期初余额 2001 1732 1827 1948 P/E 19.4 15.0 12.4 10.6 货币资金的期末余额 1732 1827 1948 2087 P/B 2.9 2.6 2.4 2.1 企业自由现金流 (13) 195 317 420 EV/EBITDA 21.4 19.4 15.7 14.0 权益自由现金流 (7) 235 360 467 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供