拟认购北海康成股权，布局罕见病创新平台

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 112.71 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 16.51 已上市流通A股(亿股) 10.06 流通港股(亿股) 1.71 总市值(亿元) 1,860.98 年内股价最高最低(元) 114.00/91.99 沪深300指数 4149 上证指数 3040 相关报告 1.《临床前CRO不断开疆扩土，看好龙头平台优势-药明康德公司点评》，2020.1.2 2.《安评中心扩建完成，主营业务保持高速增长-药明康德公司点评》，2019.12.31 3.《一季报业绩超预期，持续保持高增长-药明康德公司点评》，2019.4.30 4.《业绩保持高增长，一体化、端到端赋能平台价值凸显-药明康德公司...》，2019.4.10 王班 联系人 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)61038219 lijingl＠gjzq.com.cn 拟认购北海康成股权，布局罕见病创新平台 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 7,765 9,614 12,856 16,366 21,001 营业收入增长率 26.96% 23.80% 33.73% 27.30% 28.32% 归母净利润(百万元) 1,227 2,261 2,226 2,808 3,568 归母净利润增长率 25.86% 84.22% -1.55% 26.17% 27.08% 摊薄每股收益(元) 1.308 1.941 1.359 1.714 2.178 每股经营性现金流净额 1.90 1.40 2.73 2.29 2.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.35% 12.78% 11.40% 12.91% 14.43% P/E 0.00 38.57 65.70 52.07 40.98 P/B 0.00 4.93 7.49 6.72 5.91 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  近日，公司发布公告，拟通过全资子公司药明基金一期参与罕见病药物创新平台北海康成的股权认购。本轮投资完成后，药明康德持有北海康成13.11%股权。其中认购优先股169万股（认购金额2000万美元），同时北海康成还将向药明基金一期发行认股权证，药明基金一期有权在最高1000万美元的价款范围内认购北海康成优先股股份。 简评  北海康成（CANBRIDGE PHARMACEUT ICAL S INC.）：北海康成及其子公司最早成立于2012年，是专注于首创罕见病药物的创新平台型biotech，拥有多个罕见病产品管线，有两款肿瘤产品康普舒®和奈拉替尼已分别在中国大陆和香港地区上市，另有治疗亨特综合征的 Hunterase®产品，正在新药报批阶段。本轮募集资金主要用于加速、扩展北海康成原研和引进的罕见病产品管线，进一步扩建商业运营平台和能力，并增加营运资金。北海康成的创始人、首席执行官薛群博士（Ja mes Qun Xue，美籍公民），曾任美国健赞公司（Genzyme）高管及健赞中国区第一任总经理。公司2018年度/2019年前三季度北海康成营业收入分贝为86/140万美元，净利润分别为-2380/1130万美元。  新药研发大生态圈进一步扩充至罕见病领域：罕见病领域有着巨大的临床未满足需求，北海康成专注于首创罕见病药物的研发，具备多个罕见病药物管线，是国内罕见病领域的龙头医药企业之一，投资北海康成有助于公司进一步完善在罕见病领域的生态圈布局，提升公司综合竞争力。 投资建议  我们预计2019-2021年公司的归母净利润分别为22.26/28.08/35.68亿元，同比增长-2%/26%/27%，维持“买入”评级。 风险提示 解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、海外投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险 05001000150020002500300053.0663.6374.284.7795.34105.91190 225190 525190 825191 125人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 药明康德 沪深300 2020年02月23日 医药健康研究中心 药明康德 (603259.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 6,116 7,765 9,614 12,856 16,366 21,001 货币资金 2,508 2,472 5,761 6,850 8,402 10,646 增长率 27.0% 23.8% 33.7% 27.3% 28.3% 应收款项 1,439 1,623 2,087 2,606 3,273 4,143 主营业务成本 -3,623 -4,517 -5,821 -7,846 -10,018 -12,815 存货 511 727 952 1,139 1,427 1,791 %销售收入 59.2% 58.2% 60.5% 61.0% 61.2% 61.0% 其他流动资产 1,582 645 3,007 3,042 3,157 3,263 毛利 2,493 3,248 3,793 5,010 6,348 8,185 流动资产 6,040 5,467 11,807 13,638 16,260 19,843 %销售收入 40.8% 41.8% 39.5% 39.0% 38.8% 39.0% %总资产 57.0% 43.5% 52.1% 55.6% 59.7% 64.2% 营业税金及附加 -15 -26 -29 -32 -41 -53 长期投资 880 1,066 2,735 2,735 2,735 2,735 %销售收入 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 2,683 3,677 5,018 5,396 5,549 5,686 销售费用 -200 -292 -338 -456 -581 -746 %总资产 25.3% 29.2% 22.1% 22.0% 20.4% 18.4% %销售收入 3.3% 3.8% 3.5% 3.6% 3.6% 3.6% 无形资产 906 1,963 2,810 2,758 2,711 2,668 管理费用 -1,037 -1,269 -1,131 -1,511 -1,923 -2,520 非流动资产 4,550 7,114 10,861 10,889 10,994 11,088 %销售收入 17.0% 16.3% 11.8% 11.8% 11.8% 12.0% %总资产 43.0% 56.5% 47.9% 44.4% 40.3% 35.8% 研发费用 0 0 -437 -579 -736 -945 资产总计 10,591 12,580 22,667 24,527 27,254 30,931 %销售收入 0.0% 0.0% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 短期借款 489 1,335 355 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,240 1,662 1,859 2,433 3,067 3,922 应付款项 2,778 2,558 1,817 2,596 2,716 2,889 %销售收入 20.3% 21.4% 19.3% 18.9% 18.7% 18.7% 其他流动负债 934 726 1,590 1,914 2,295 2,814 财务费用 84 -184 -56 106 157 196 流动负债 4,201 4,619 3,762 4,510 5,012 5,703 %销售收入 -1.4% 2.4% 0.6% -0.8% -1.0% -0.9% 长期贷款 0 300 15 15 15 15 资产减值损失 -31 -141 -2 0 0 0 其他长期负债 327 923 725 0 0 0 公允价值变动收益 -1 1 606 0 0 0 负债 4,528 5,842 4,502 4,525 5,027 5,718 投资收益 -3 40 80 80 80 80 普通股股东权益 5,569 6,342 17,688 19,524 21,750 24,736 %税前利润 n.a 2.5% 3.1% 3.1% 2.4% 1.9% 其中：股本 938 938 1,165 1,165 1,165 1,165 营业利润 1,285 1,461 2,585 2,618 3,304 4,198 未分配利润 1,010 2,216 4,688 6,238 8,464 11,450 营业利润率 21.0% 18.8% 26.9% 20.4% 20.2% 20.0% 少数股东权益 493 396 477 477 477 477 营业外收支 98 132 -4 0 0 0 负债股东权益合计 10,591 12,580 22,667 24,527 27,254 30,931 税前利润 1,382 1,593 2,581 2,618 3,304 4,198 利润率 22.6% 20.5% 26.8% 20.4% 20.2% 20.0% 比率分析 所得税 -261 -296 -247 -393 -496 -630 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 18.9% 18.6% 9.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,121 1,297 2,334 2,226 2,808 3,568 每股收益 1.040 1.308 1.941 1.359 1.714 2.178 少数股东损益 146 70 73 0 0 0 每股净资产 5.939 6.763 15.186 11.918 13.277 15.100 归属于母公司的净利润 975 1,227 2,261 2,226 2,808 3,568 每股经营现金净流 1.845 1.903 1.399 2.734 2.289 2.882 净利率 15.9% 15.8% 23.5% 17.3% 17.2% 17.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.580 0.500 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.51% 19.35% 12.78% 11.40% 12.91% 14.43% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 9.21% 9.75% 9.97% 9.07% 10.30% 11.54% 净利润 1,121 1,297 2,334 2,226 2,808 3,568 投入资本收益率 15.20% 15.96% 9.01% 10.33% 11.72% 13.21% 少数股东损益 146 70 73 0 0 0 增长率 非现金支出 431 619 652 434 455 466 主营业务收入增长率 25.24% 26.96% 23.80% 33.73% 27.30% 28.32% 非经营收益 2 -85 -563 63 -79 -79 EBIT增长率 145.05% 34.03% 11.86% 30.87% 26.06% 27.89% 营运资金变动 177 -46 -793 461 -518 -598 净利润增长率