投资“北海康成”，生态圈布局持续完善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年02月18日 药明康德（603259.SH） 投资“北海康成”，生态圈布局持续完善 事件：公司2月17日晚公告，拟通过药明基金一期投资CANBRIDGE PHARMACEUT ICALS INC. （简称“北海康成”），投资额3000万美元，其中2000万美元用于认购本次新发优先股，1000万美元为未来可依据认股权证所能够认购优先股的最高认购金额。本轮投资完成后，公司持有北海康成13.11%股份，其中通过药明基金一期持有北海康成7.50%股份（全面摊薄和转换基础上）。此外，本次对北海康成投资构成关联交易。 北海康成，优质创新平台型医药科技公司。1）重点开发领域：恶性肿瘤生物靶向创新药和以罕见病为代表的精准治疗等前沿技术。2）产品管线：两款抗肿瘤产品康普舒®和奈拉替尼（已分别在中国大陆和香港地区上市），治疗亨特综合征的Hunterase®（正在新药报批），多个罕见病与抗肿瘤产品管线。3）财务数据：2018年与2019Q1-Q3分别实现净利润-2380万美元与-1130万美元。4）募资用途：加速扩展北海康成原研和引进的罕见病产品管线，进一步扩建商业运营平台和能力，并增加营运资金。 投资罕见病领域，生态圈布局持续完善。药明康德深耕药物研发外包服务的同时，持续完善医疗健康生态圈建设，为公司打造长期成长引擎，此次投资北海康成再一次折射出公司长远发展的战略眼光。相较于常见疾病领域，国内罕见病领域同样有着巨大的未满足的患者需求，北海康成专注于首创罕见病药物的研发，具备多个罕见病药物管线，同时拥有研发经验丰富的管理团队和顾问，广泛的国际资源整合能力，卓越的项目执行能力和创新的业务模式，有望树立业内标杆。通过本次投资，公司持续布局的医疗健康生态圈在罕见病领域得以进一步完善，同时公司得以更好地了解罕见病药物开发领域的创新技术等，间接提高罕见病领域的新药研发服务能力。 盈利预测与评级：预计公司2019-2021年归母净利润分别为21.5亿元、27.2亿元、34.7亿元，同比增长-5.1%、27.0%、27.4%；对应PE分别为88倍、69倍、54倍。公司是全球领先的药物研发外包服务龙头，行业高景气下持续享受赛道红利，本次投资北海康成进一步完善医疗健康生态圈布局，提供长期成长引擎，我们坚定看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管政策变化风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险，海外经营风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7,765 9,614 12,523 15,807 20,023 增长率yoy（%） 27.0 23.8 30.3 26.2 26.7 归母净利润（百万元） 1,227 2,261 2,145 2,724 3,470 增长率yoy（%） 25.9 84.2 -5.1 27.0 27.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.74 1.37 1.30 1.65 2.10 净资产收益率（%） 19.2 12.8 11.2 12.6 14.0 P/E（倍） 153.4 83.3 87.8 69.1 54.3 P/B（倍） 29.68 10.64 9.83 8.70 7.59 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 最新收盘价 114.00 总市值(百万元) 188,228.42 总股本(百万股) 1,651.13 其中自由流通股(%) 60.93 30日日均成交量(百万股) 6.69 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 研究助理 殷一凡 邮箱：y iny ifan@gszq.com 相关研究 1、《药明康德（603259.SH）：赋能全球医药创新，外包龙头强者恒强》2020-01-09 -18 %0%18%37%55%73%91%110%2019-022019-062019-102020-02药明康德 沪深300 2020年02月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 5467 11807 13903 14624 18887 营业收入 7765 9614 12523 15807 20023 现金 2472 5761 6892 6688 9455 营业成本 4517 5821 7619 9622 12177 应收票据及应收账款 1597 1997 2685 3225 4261 营业税金及附加 26 29 37 47 59 其他应收款 26 89 60 129 111 营业费用 292 338 438 545 661 预付账款 52 78 91 123 148 管理费用 1269 1131 1390 1739 2173 存货 727 952 1246 1530 1983 研发费用 0 437 564 711 901 其他流动资产 593 2929 2929 2929 2929 财务费用 184 56 106 167 226 非流动资产 7114 10861 12198 13470 15008 资产减值损失 141 2 0 0 0 长期投资 383 656 1028 1376 1723 其他收益 101 107 0 0 0 固定资产 2834 3491 4349 5163 6163 公允价值变动收益 1 606 -100 0 0 无形资产 426 626 693 746 791 投资净收益 40 80 180 135 135 其他非流动资产 3471 6087 6128 6185 6331 资产处置收益 -18 1 0 0 0 资产总计 12580 22667 26101 28093 33895 营业利润 1461 2585 2449 3110 3961 流动负债 4619 3762 5626 5041 7553 营业外收入 136 10 0 0 0 短期借款 1318 120 120 120 120 营业外支出 4 14 0 0 0 应付票据及应付账款 333 399 559 651 881 利润总额 1593 2581 2449 3110 3961 其他流动负债 2968 3243 4947 4271 6552 所得税 296 247 235 298 379 非流动负债 1223 740 750 754 762 净利润 1297 2334 2214 2812 3582 长期借款 300 15 25 30 37 少数股东损益 70 73 69 88 112 其他非流动负债 923 725 725 725 725 归属母公司净利润 1227 2261 2145 2724 3470 负债合计 5842 4502 6377 5796 8315 EBITDA 2096 3066 3017 3878 4946 少数股东权益 396 477 547 635 747 EPS（元） 0.74 1.37 1.30 1.65 2.10 股本 938 1165 1651 1651 1651 资本公积 3029 11977 11512 11512 11512 主要财务比率 留存收益 2237 4776 6824 9374 12538 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 6342 17688 19178 21663 24833 成长能力 负债和股东权益 12580 22667 26101 28093 33895 营业收入(%) 27.0 23.8 30.3 26.2 26.7 营业利润(%) 13.7 77.0 -5.3 27.0 27.4 归属于母公司净利润(%) 25.9 84.2 -5.1 27.0 27.4 获利能力 毛利率(%) 41.8 39.5 39.2 39.1 39.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.8 23.5 17.1 17.2 17.3 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 19.2 12.8 11.2 12.6 14.0 经营活动现金流 1794 1640 4118 2296 5903 ROIC (%) 15.0 11.7 10.3 11.8 13.2 净利润 1297 2334 2214 2812 3582 偿债能力 折旧摊销 478 650 750 964 1219 资产负债率(%) 46.4 19.9 24.4 20.6 24.5 财务费用 184 56 106 167 226 净负债比率(%) -0.3 -26.3 -31.1 -26.6 -33.9 投资损失 -40 -80 -180 -135 -135 流动比率 1.2 3.1 2.5 2.9 2.5 营运资金变动 -46 -837 1128 -1512 1011 速动比率 0.9 2.7 2.1 2.4 2.1 其他经营现金流 -80 -483 100 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1124 -5277 -2008 -2100 -2623 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 1363 2249 965 924 1191 应收账款周转率 5.2 5.3 5.3 5.3 5.3 长期投资 894 -3042 -372 -272 -347 应付账款周转率 14.0 15.9 15.9 15.9 15.9 其他投资现金流 1133 -6070 -1415 -1448 -1779 每股指标（元） 筹资活动现金流 -674 6984 -979 -400 -514 每股收益(最新摊薄) 0.74 1.37 1.30 1.65 2.10 短期借款 829 -1198 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.09 0.99 2.49 1.39 3.58 长期借款 300 -285 10 4 7 每股净资产(最新摊薄) 3.84 10.71 11.60 13.11 15.03 普通股增加 0 227 486 0 0 估值比率 资本公积增加 -463 8948 -466 0 0 P/E 153.4 83.3 87.8 69.1 54.3 其他筹资现金流 -1340 -708 -1010 -404 -521 P/B 29.7 10.6 9.8 8.7 7.6 现金净增加额 -41 3292 1131 -204 2767 EV/EBITDA 90.0 59.3 59.8 46.6 36.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年02月18日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报