国债周报：PPI边际回暖验证PMI信号 长端期债存在看空区间

PPI边际回暖验证PMI信号 长端期债存在看空区间 行情分析和展望 1、三只期债品种上周整体呈现上涨格局。其中前三个交易日受美伊关系紧张所致，但是受油价制约，利率下行幅度不大，后两个交易日受CPI不及预期影响，通胀预期衰减与降息预期增强，上涨幅度增大。 2、从期债投资环境来看，未来长端利率有回暖的可能性，但是短端利率或许存在下行空间。在猪价可控的背景下，CPI有望回落，货币政策的调控范围有所扩宽；结合12月PMI数据来看，PPI与PMI共同释放了工业回暖的信号；虽然临近年末，但是受降准影响，市场流动性暂未表现出紧张的局面。 3、从技术面来看，中长端期债上涨动能不足，短端期债上涨动能较强。其中中长端利率的趋势线存在拐点的可能性，短端趋势线依旧保持上涨趋势；虽然三只品种当前5周均线继续保持在10周均线以上运行，但是在经济环境暂未发生明显改变的条件下，受60日均线回归的制约，未来期债可能存在下跌空间。 策略 1、看空十年期期债。PPI边际回暖与PMI继续保持荣枯线共振，反映了未来工业可能存在回暖的可能性，且考虑到年后基建发力，工业可能会继续回暖，因此长端期债存在看空空间。 2、五年期期债震荡。虽然CPI不及预期为货币政策开辟出新的调控空间，但是在工业有望回暖的条件下，即便未来存在降息的可能性，但是时间间隔可能较长，因此未来中段利率可能会呈现震荡偏强。 3、两年期期债存在上涨空间。虽然临近年末，但是在降准的背景下，流动性暂未发生收紧，且在央行致力于LPR改革的背景下，市场流动性收紧的可能性较小。 风险点 美伊关系；中美贸易谈判进程；英国脱欧进程 国债周报 2020年1月13日 研究员：樊躬锦 从业资格证：F3063428 第一部分 期债投资环境评估 2019年12月CPI不及预期，PPI边际回暖。12月份CPI 4.5%，不及预期4.7%，具体来看，食品分项从19.1%下降至17.4%成为12月CPI回落的主要原因，虽然鲜菜类从3.9%上涨至10.8%，但是受猪肉价格的大幅回落，畜肉类从74.5%降至66.4%，且当前影响CPI的主要矛盾为猪价，因此在政府积极调控的背景下，预计未来CPI不会存在过度上涨的可能性。PPI整体延续了上个月边际回暖的走势，从-1.4%回暖至-0.5%，上涨0.9%。从分项来看，虽然生活资料回落0.3%至1.3%，但是生产资料上涨1.3%至-1.2%，在生产资料中加工工业回暖0.7%，原材料工业回暖2.4%，不过采掘工业回暖最多，上涨4%至2.6%成为拉动本期PPI回暖的重要力量。 图1：CPI走势图 图2：CPI分项比较 资料来源：Wind 格林大华期货研究所 图3：CPI八大类比较 资料来源：Wind 格林大华期货研究所 1.71.52.32.52.72.72.82.833.84.54.51.522.533.544.519.116.51.217.41.36.41.20510152025食品非食品消费品服务11月12月0.753.974.517.32.410.10.7-6.80.82.70.64.810.866.417.31.36.20.8-80.82.7-20-1001020304050607080粮食食用油鲜菜畜肉类禽类水产品蛋类奶类鲜果烟草酒类11月12月 受1月1日央行降准影响，当前市场流动性相对宽裕，为避免市场流动性过多，上周央行市场操作量相对较少，共计回笼500亿人民币，整体对市场影响不大，银行间7天质押回购加权平均利率较上周下跌23bp，市场资金相对宽裕。 综上所述，在猪价可控的背景下，CPI有望回落，货币政策的调控范围有所扩宽；结合12月PMI数据来看，PPI与PMI共同释放了工业有所回暖的信号；虽然临近年末，但是受降准影响，市场流动性暂未表现出紧张的局面。因此从期债投资环境的角度来看，未来长端利率有回暖的可能性，但是中短端利率或许存在下行空间。 图4：PPI走势图 图5：PPI分项比较 资料来源：Wind 格林大华期货研究所 图6：PPI三大类比较 资料来源：Wind 格林大华期货研究所 0.10.10.40.90.60-0.3-0.8-1.2-1.6-1.4-0.5-2-1.5-1-0.500.511.5-2.51.6-1.21.3-3-2.5-2-1.5-1-0.500.511.52生产资料生活资料11月12月-1.4-5-1.62.6-2.6-0.9-6-5-4-3-2-10123采掘工业原材料工业加工工业11月12月 图7：R007加权平均走势 图8：公开市场操作净投放 资料来源：Wind 格林大华期货研究所 第二部分 期债行情解读 三只期债品种上涨整体出现回涨局面，其中前三个交易日受美伊关系紧张所致，但是受油价制约，利率下行幅度不大，后两个交易日受CPI不及预期影响，通胀预期衰减与降息预期增强，上涨幅度增大。从跨期价差来看，十年期跨期价差扩大幅度最大，扩大0.43元，验证了市场当前对于CPI回落的预期；五年期跨期价扩大0.39元，验证了在CPI回落，央行货币政策调控空间扩大的预期；两年期跨期价差扩大0.215元，验证了降准后资金面略显宽松的预期。 图9：T主力合约走势 图10：T主力跨期价差 资料来源：Wind 格林大华期货研究所 1.71.92.12.32.52.72.93.13.33.5-10000-50000500010000150002019年94.59595.59696.59797.59898.59999.5-0.100.10.20.30.40.50.62019/1/42019/2/42019/3/42019/4/42019/5/42019/6/42019/7/42019/8/42019/9/42019/10/42019/11/42019/12/4T跨期价差 从技术面来看，上周三只品种的趋势线均有所上涨，但是从上涨动能来看，两年期期债的趋势线上涨动能最强，反应出在上周的上涨局面中，短端上涨逻辑较为明确，且从趋势线的走势来看，中长端利率期债品种的趋势线存在拐点的可能性。从均线来看，虽然三只品种的5周均线在10周均线以上继续运行，但是偏离60日均线的幅度过大，基本面为发生明显的改变的条件下，受均线回归规律的影响，未来期债可能会出现下跌的可能性。 图11：TF主力合约走势 图12：TF主力跨期价差 资料来源：Wind 格林大华期货研究所 图13：TS主力合约走势 图14：TS主力跨期价差 资料来源：Wind 格林大华期货研究所 97.59898.59999.5100100.5-1-0.500.511.5TF跨期价差99.499.699.8100100.2100.4100.6100.8-1.5-1-0.500.51TS跨期价差 图15：T主力趋势线 图16：T主力均线 图17：TF主力趋势线 图18：TF主力均线 图19：TS主力趋势线 图20：TS主力均线 资料来源：Wind 格林大华期货研究所 0500000100000015000002000000250000030000003500000400000045000002015/3/202016/3/2091939597991012018/1/52019/1/52020/1/55周均线10周均线60周均线周收盘050000010000001500000200000025000003000000350000040000002015/3/202016/3/2095969798991001012018/1/52019/1/52020/1/55周均线10周均线60周均线周收盘02000004000006000008000001000000120000014000001600000180000020000002018/8/172018/10/172018/12/172019/2/172019/4/172019/6/172019/8/172019/10/172019/12/1799.599.799.9100.1100.3100.5100.75周均线10周均线60周均线周收盘 第二部分 期债行情展望 1、看空十年期期债。PPI边际回暖与PMI继续保持荣枯线共振，反映了未来工业可能存在回暖的可能性，且考虑到年后基建发力，工业可能会继续回暖，因此长端期债存在看空空间。 2、五年期期债震荡。虽然CPI不及预期为货币政策开辟出新的调控空间，但是在工业有望回暖的条件下，即便未来存在降息的可能性，但是时间间隔相对较长，因此未来中段利率可能会出现震荡的可能性。 3、两年期期债存在上涨空间。虽然临近年末，但是在降准的背景下，流动性暂未发生收紧，且在央行致力于LPR改革的背景下，市场流动性收紧的可能性较小。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其它报告，本报告反映公司分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。