证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 广电计量（002967）深度研究报告 推荐（首次） 优质第三方检测公司掘金广阔检测认证市场 目标价：51.13元 当前价：44.48元  检测行业市场空间有望达到3000亿元。 2018年我国检测行业总需求2810亿元，同比保持两位数增速增长。《认证认可检验检测发展“十三五”规划》指出，“十三五”末检验检测认证服务业营业总收入要达到3000亿元。我们假设未来几年检测行业市场需求保持10%的增速增长，则2025年，检测行业市场规模将超过5000亿元。 细分领域中，包括建筑工程、建筑材料、环保与环境监测、特种设备、电子电器、机动车检验（安检、环检、综检）、机械（含汽车）、计量校准、材料测试在内的多个细分市场需求规模在过去两年均达到接近20%或20%以上增长。  广电计量是一家具备悠久历史的国有、综合性、第三方检测服务机构。下游面向汽车、通信、电力、食品、环保等多个领域，为客户提供计量较准、可靠性环境、电磁兼容、食品、环保、化学分析、安规检测与认证等领域的计量检测与认证服务。  产业资源雄厚+管理层动力十足。公司控股股东为广州无线电集团（持股39.92%）。此外，管理团队包括总经理黄敦鹏在内四名高管合计持股5010万股，占比达到15.2%。公司背靠广州无线电集团的产业资源，管理层经营动力强劲。2012-2018年，公司收入从1.52亿元提升到12.28亿元，年复合增速达到42%，归母净利润从0.12亿元提升到1.22亿元，年复合增速达到47%。2019年前三季度收入9.97亿元，同比增长32%，实现归母净利润0.70亿元，同比增长18%。公司此前发布2019年业绩预告预计全年实现归母净利润1.45-1.85亿元，同比增长19%-52%。  优势业务壁垒高筑，培育业务有望快速增长。经过多年发展，公司目前的优势业务包括计量较准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测。此外，2014年公司发力培育食品、环保、化学分析等潜力业务，目前实验室搭建初步完成，过去三年环保、食品检测收入年复合增速60%-100%。2019年11月，公司发布公告收购方圆广电56%股权，公司对方圆广电持股比例从44%提升到100%。收购完成后，公司将利用方圆广电的资源及能力，进入安规检测与认证业务领域，推动公司“检测+认证”组合发展，提升“一站式”服务能力与竞争力。  实验室布局阶段性放缓，子公司及实验室尚潜力有望释放。目前公司检测全资子公司超过20家，各类实验室70余个。其中，大部分子公司为2016-2019年设立。公司优势业务实现盈利需要1-2年，培育业务子公司盈利需要3-4年，当前还有大部分实验室尚未充分发挥应有经济效益，部分仍处于培育亏损期，未来收入利润提升潜力巨大。  盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021年，公司实现归母净利润1.52、2.38、3.38亿元，对应EPS 0.46、0.72、1.02元，对应PE 97、62、43倍，考虑到检测行业成长确定性较强，公司质地优秀，前期大规模建设实验室，带来成本提升导致盈利能力被压制，未来净利润提升潜力大，给予12个月内目标价51.13元，对应2021年PE 50倍，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：公司细分业务增长不及预期，检测机构公信力受损等。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,228 1,601 2,028 2,494 同比增速(%) 46.7% 30.4% 26.6% 23.0% 归母净利润(百万) 122 152 238 338 同比增速(%) 13.5% 24.8% 56.5% 41.9% 每股盈利(元) 0.37 0.46 0.72 1.02 市盈率(倍) 90 97 62 43 市净率(倍) 14 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年02月21日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 33,067 已上市流通股(万股) 8,267 总市值(亿元) 150.16 流通市值(亿元) 37.54 资产负债率(%) 63.8 每股净资产(元) 2.6 12个月内最高/最低价 46.8/8.92 -7%103%214%324%19/1120/012019-11-08～2020-02-20沪深300广电计量市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 综合 2020年02月22日 广电计量（002967）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、优质的国有第三方检测机构 ............................................................................................................................................. 5 二、业务分析：优势业务壁垒高筑，培育业务快速成长 ..................................................................................................... 6 （一）计量较准——国内计量校准业务领导者 ............................................................................................................. 6 （二）可靠性环境试验——国内最大的可靠性环境试验服务机构之一 ..................................................................... 8 （三）电磁兼容检测——公司电磁兼容检测能力覆盖全面 ....................................................................................... 10 （四）化学分析&食品检测&环保检测 ......................................................................................................................... 11 （五）公司整体客户分析 ............................................................................................................................................... 14 三、经营拐点：资本支出阶段性放缓，实验室盈利潜力有望释放 ................................................................................... 14 （一）人数扩张增速放缓，单位人员产出有望上提 ................................................................................................... 14 （二）实验室布局阶段性完成，CAPEX高点已过 ..................................................................................................... 15 （三）资产状态：资产储备优质，周转率上升潜力巨大 ........................................................................................... 15 （四）募投项目分析 ....................................................................................................................................................... 16 四、长期空间：综合检测优质公司掘金3000亿检测市场 ................................................................................................. 17 五、盈利预测、估值分析 ....................................................................................................................................................... 18 （一）财务特征一：固定成本占比高，毛利率弹性大 ............................................................................................... 18 （二）财务特征二：期间费用率有望进入良性通道 ................................................................................................... 19 （三）盈利预测与估值分析 ........................................................................................................................................... 20 六、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 21 广电计量（002967）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司股权结构 ............................................................................................................................................................. 5 图表 2 公司全国业务分布 .......................................