请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 中国第三方检测与认证服务的开拓者和领先者 —— 华测检测（300012.sz）首次覆盖报告 2018年5月3日 中小企业研究团队 单 丹 分析师 钟 惠 分析师 胡 申 分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 中国第三方检测与认证服务的开拓者和领先者 2018年05月03日  华测检测：检测行业龙头，内生外延拓展版图。公司目前牢牢把握国内民营检测企业龙头位臵，近年来营业收入保持良好增长态势。基于检测行业领域性、区域性的特点，公司近年来采取内生自建和外延并购并举的策略，积极抢占国内不同领域、不同地区的检测行业市场份额。  公司营收增长稳定，利润同比增长指标恢复预期。公司从2011年到2017年，营业收入同比增长基本高于20%（除2014年度为19%），显现健康的成长态势。2016年，由于子公司预期盈利不达标和快速布局带来成本上升，导致公司归母净利润同比减少43.77%，2017年伴随子公司所涉行业行情复苏和公司管理效率提高，净利润恢复至2014年水平，同比增长32%。  检测市场蓬勃发展，国内市场化改革利好第三方检测机构。伴随全球经济发展，人们消费水平和消费质量逐步提高，全球检测市场规模不断扩大，从2009年到2016年，全球行业复合增速达10%。从我国具体情况来看，中国检测市场由于经济体制的特殊性，此前主要由国有企业把控主导，未来随着市场化改革的推进，市场准入门槛放宽，为国内第三方民营检测机构带来发展机遇。从数据来看，国内检测市场规模从2008 年到2015 年，复合增速高达28%；从2009年到2014年，第三方检测市场规模复合增速达31%，两个数据指标都远高于全球水平。  盈利预测与投资评级：按公司总股本16.58亿股计算，我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.13元、0.18元、0.20元，对应5月2日收盘价的市盈率分别为36、26、23倍。鉴于对检测行业的看好及公司在民营第三方检测机构的领先地位，我们首次给予“增持”投资评级。  风险因素：国家政策的不确定性；国内市场竞争者不断增加，市场竞争加剧；子公司持续亏损影响经营业绩；大举并购引发商誉减值风险等。 公司主要财务数据 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,652.26 2,118.23 2,779.43 3,377.50 3,883.98 增长率YoY % 28.30% 28.20% 31.21% 21.52% 15.00% 归属母公司净利润(百万元) 101.54 133.90 210.99 291.40 328.46 增长率YoY% -43.77% 31.87% 57.57% 38.12% 12.72% 毛利率% 50.61% 44.37% 46.34% 47.39% 47.17% 净资产收益率ROE% 5.30% 5.48% 8.20% 10.39% 10.55% EPS(摊薄，元) 0.06 0.08 0.13 0.18 0.20 市盈率P/E(倍) 74 56 36 26 23 证券研究报告 公司研究——首次覆盖 华测检测（300012.sz） 买入增持持有卖出 首次评级 华测检测相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2018.05.02） 收盘价（元） 4.52 52周内股价 波动区间(元) 5.75-3.36 最近一月涨跌幅(％) -11.37 总股本(亿股) 16.58 流通A股比例(％) 88.96 总市值(亿元) 74.92 资料来源：信达证券研发中心 单丹 分析师 执业编号：S1500512060001 联系电话：+86 10 8332 6701 邮箱：shandan@cindasc.com 钟惠 分析师 执业编号：S1500514070001 联系电话：+86 10 8332 6792 邮 箱：zhonghui@cindasc.com 胡申 分析师 执业编号： S1500514070007 联系电话：+86 10 8332 6703 邮箱：hushen@cindasc.com 相关研究 《xxxxxxxxxxxxxxxxx》xxxx.x 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 市净率P/B(倍) 3.12 3.01 2.82 2.54 2.28 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2018年 05月02日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 1 华测检测：检测行业龙头，内生外延并举 ....................................................................................... 2 公司概况 ...................................................................................................................................... 2 主营介绍及相关财务指标 .......................................................................................................... 3 内生外延拓展版图，加码华东完善布局 ................................................................................... 5 国际市场增速放缓，国际龙头实力雄厚 ........................................................................................... 8 国际市场总体概况 ...................................................................................................................... 8 国际检测行业龙头企业概况 .................................................................................................... 10 国内市场前景广阔，市场化政策利好第三方机构 .......................................................................... 11 国内市场总体概况 ..................................................................................................................... 11 国内检测行业相关政策法规 .................................................................................................... 12 盈利预测、估值与投资评级............................................................................................................. 14 盈利预测及假设 ........................................................................................................................ 14 公司估值及投资评级 ................................................................................................................ 15 风险因素 ............................................................................................................................................ 16 表 目 录 表 1：华测检测主营业务 ....................................................................................................... 3 表 2：华测检测上市以来并购公司 ......................................................................................... 6 表 3：华测检测设立的产业并购基金 ..................................................................................... 7 表 4：2015年7月华测检测增发募集资金计划用途 ............................................................... 7 表 5：华测检测主营业务经营假设（单位：亿元） .............................................................. 14 表 6：A股可比公司情况一览 .............................................................................................. 15 图 目 录 图 1：华测获CNAS颁发的实验室认可证书 ...................................................