IPO专题：新股精要—检验认证一体化专业第三方检测机构中机认检

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是全国性车辆及机械设备第三方认证、检验检测综合性服务机构，一体化能力领先。 检测认证行业稳步发展，本土替代及集中度提升前景可期，募投项目积极拓展新能源汽车检测有望进一步增强公司盈利能力。（2）本次公开发行股票数量为5652.13万股，发行后总股本为22608.52万股，公开发行股份占发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金金额7.47亿元，主要通过完善新能源领域及乘用车检测能力，进一步提升公司盈利能力。 主营业务分析：公司主营业务为汽车整车、军用装备、工程机械、特种设备、民航地面设备、零部件等产品检验检测服务，以及产品认证、体系认证和服务认证等认证服务。受益于公司检测及认证综合服务能力不断提升，公司业绩呈良好增长态势，2020~2022年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别为21.84%和19.86%。毛利率基本保持稳定，2020至2023上半年分别为44.79%、44.67%、42.72%及49.10%。规模效应下，公司期间费用率呈下行趋势。 行业发展及竞争格局：国家发布多部政策鼓励检测行业快速发展，市场规模持续扩容，本地综合性检测机构迎来成长机遇。2022年我国检验检测市场规模达4276亿元，规模以上检测机构的数量和比例均呈上升趋势，大型检测机构凭借质量控制严、品牌公信力强 、技术水平高等优势获得了较大的市场份额，行业集中度进一步提升。 公司是我国车辆检测领域少数具备检验检测、认证一体化能力的专业第三方检测认证机构，根据招股书披露，公司2022年营收约占国内机械（包含汽车）检测领域收入的3.53%。 可比公司估值情况：公司所在行业“M74专业技术服务业”近一个月（截至2023年11月13日）静态市盈率为30.71倍。根据招股意向书披露，选择中国汽研（601965.SH）、华测检测（300012.SZ）、谱尼测试 （300887.SZ） 、 国检集团 （603060.SH） 、 广电计量（002967.SZ）、信测标准（300938.SZ）、电科院（300215.SZ）、苏试试验（300416.SZ）作为可比公司。截至2023年11月13日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为32.45倍（剔除极端值电科院），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为26.42倍和20.12倍。 风险提示：1）公司强制性产品认证被调整为自愿性认证的风险； 2）政策和行业标准变动风险。 1.中机认证：检验认证一体化能力领先的专业机构 公司是全国性车辆及机械设备第三方认证、检验检测综合性服务机构，一体化能力领先。公司主要从事汽车整车、军用装备、工程机械 、特种设备、民航地面设备、零部件等产品检验检测服务，以及产品认证、体系认证和服务认证等认证服务，前身是原机械工业部工程机械军用改装车试验场，成立于1976年。检验检测业务方面，公司在获得检验检测机构资质认定证书（CMA）和国家认可委实验室认可证书（CNAS）资质基础上，还获得了国家市场监管总局、国家认监委、工信部 、交通运输部、生态环境部等部委授权的30余项资质。服务范围涵盖车辆和机械设备等产品的质量、安全、性能、环保以及节能等方面试验检测。主要客户包括徐工集团、三一集团、中联重科、中国重汽、 北汽集团和东风集团等国内知名汽车整车厂商。认证业务方面，公司主要通过全资子公司中汽认证开展业务，2002年中汽认证经国家认监委批准成为我国首批从事强制性产品（CCC）的认证机构之一，在品牌公信力和业务资质方面具有先发优势。公司主要提供强制性产品认证、自愿性产品认证、管理体系认证、以及服务认证等。主要客户包括奇瑞汽车、中国中车、AUTOLIV（奥托立夫）等国内外知名汽车整车及零部件厂商。公司是我国车辆检测领域少数具备检验检测、 认证一体化能力的专业第三方检测认证机构，同时通过收购中机博也实现汽车设计专业服务提供能力，设计、检测和认证的一体化经营模式帮助公司能够更好的为车企提供全流程服务，增强盈利能力。 检测认证行业稳步发展，本土替代及集中度提升前景可期，募投项目积极拓展新能源汽车检测有望进一步增强公司盈利能力。近年来各国检测行业发展趋势总体一致，即政府或行业协会通过考核、 认可等市场准入规则对检测机构进行行业管理，检测业务逐步市场化 ，检测技术水平和服务品质不断提升。以我国为代表的新兴市场国家由于全球化和国际贸易增长迅速，检测行业市场规模不断扩大，本地综合性检测机构成长较快，综合竞争力逐步增强。根据国家市场监管总局 、中商产业研究院发布的数据，2017至2022年我国检验检测市场规模增长了1643亿元至4276亿元，年均复合增长率为10.18%，2022年同比增长4.55%。其中，民营检测机构数量增长较快，数量占比从2014年末的31.59%上升至2022年末的61.66%。目前全球范围内的大型综合性检测机构主要来自于欧洲，其中全球检测行业三大龙头分别为瑞士通用公证行 （SGS） 、 法国必维国际检验集团 （BV） 和英国天祥集团（Intertek），这三家公司的崛起主要得益于全球检测市场扩张， 并在全球建立分支机构和拓展海外市场同时不断合并重组调整公司结构。 而目前我国检验检测行业仍处于“小、散、弱”的竞争格局，随着行业快速发展，小型检测机构难以负担高额的固定资产支出、 在建工程投入、对外投资等资本支出，随着政策放开、机构整合、客户要求提升等多重因素影响，我国检测行业在快速增长的同时即将迎来洗牌，行业集中度有望提升，公司作为业内领先的综合性检测机构，市场份额有望进一步提升。公司本次募投项目聚焦乘用车兼顾其他车辆及装备，完成新能源三电及零部件试验车间、整车及发动机排放试验车间等试验室建设，申报“国家新能源车辆质量监督检验中心” ，立足于山东省，面向华北区域新能源车辆检测业务，新能源汽车检测为契机拓展乘用车检测市场，有望进一步增强公司盈利能力。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于公司检测及认证综合服务能力不断提升，公司业绩呈良好增长态势，2020~2022年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别为21.84%和19.86%。公司主营业务为汽车整车、军用装备、工程机械、特种设备、民航地面设备、零部件等产品检验检测服务，以及产品认证、体系认证和服务认证等认证服务。2020~2022年，公司营业收入分别为4.29亿元、5.36亿元和6.38亿元，年均复合增长率为21.84%； 2020~2022年，公司归母净利润分别为0.81亿元、1.02亿元和1.17亿元，年均复合增长率为19.86%，受益于公司检测及认证能力不断完善，综合实力提升，公司业绩整体呈逐年上升趋势。分具体业务来看，1）检测服务：2020~2022年及2023上半年公司检验检测服务营业收入分别为2.91亿元、3.18亿元、3.80亿元和2.32亿元，占主营业务收入比例分别为69.67%、62.64%、62.67%和65.35%，为公司主要收入来源。检测服务按照检测对象的不同可以分为汽车整车类检测、零部件类检测、军品民航类检测、工程机械和特种设备类检测四类，其中汽车整车类检测收入占比最高。受益于营运货车达标车型检测范围扩容 、排放标准升级等带来的达标车型检测项目、检测车型、检测业务量增加以及2022年公司新能源领域整车检测能力的增强，近三年公司汽车整车类检测业务收入占比增长态势良好。2）认证服务：公司认证服务主要为产品认证和体系认证，2020~2022年及2023上半年公司认证业务收入分别为1.27亿元、1.54亿元、1.75亿元和1.03亿元，其中产品认证收入占比逐年提升至80%以上，2022年随着平行进口车贸易和政策常态化，公司平行进口车产品认证业务收入量增加显著。3）汽车设计：公司通过收购控股子公司中机博也于2021年起新增汽车设计业务，2021年、2022年和2023年上半年分别实现收入0.36亿元、0.52亿元和0.21亿元。公司紧抓新能源汽车产业快速发展势头，开拓新客户德力新能源和小米汽车，有效实现营收增长。 图1：公司业绩呈稳步上升态势 图2：检验检测服务为公司主要收入来源 公司检测及认证能力不断完善，毛利率基本保持稳定。2020~2022年及2023上半年，公司毛利率分别为44.79%、44.67%、42.72%及49.10%，综合毛利率总体保持稳定，主要得益于公司检测及认证能力不断完善，检测及认证业务综合实力的提升。1）检验检测服务：2020~2022年及2023上半年毛利率分别为49.61%、52.25%、50.41%和56.69%，毛利率呈波动上升的趋势。其中，汽车整车类检测服务毛利率分别为54.69%、56.62%、51.42%及57.66%，公司汽车整车类检测业务成本主要由职工薪酬、外协检测及辅助费用、折旧摊销等构成，具有一定稳定性 ，在一定检测业务体量内，该类成本较为稳定不随收入增长线性变动 ，因此公司汽车整车类检测业务毛利率随收入增长同步提升；2022年公司汽车整车类检测业务毛利率下降主要受委外检测占比提升以及研发及技术人员扩充导致人工成本上升影响。2）认证服务：2020至2023年上半年毛利率分别为38.50%、39.02%、38.56%及40.69%，基本保持稳定。 2022年随着平行进口车贸易、政策常态化，公司平行进口车产品认证业务收入量增加，而平行进口车产品认证业务中需要采购的认证检测费较高，因此导致2022年产品认证服务毛利率有所降低。3）汽车设计：2021至2023年上半年毛利率分别为20.97%、19.81%以及25.06%，基本保持稳定。 随公司营收规模增长规模优势逐步显现，公司期间费用率持续优化。 2020~2022年及2023上半年公司期间费用率分别为23.19%、23.21%、22.29%和21.80%，整体呈现下降趋势。1）销售费用：2020~2022年及2023上半年，公司销售费用率分别为1.77%、2.30%、2.34%和2.57%，总体低于同行业可比上市公司平均水平，主要是因为公司客户主要集中在车辆及机械设备领域，客户类型较为集中，业务开拓成本相对较低。2）管理费用：2020~2022年及2023上半年，公司管理费用率分别为15.91%、14.22%、13.30%和12.44%，公司的业务规模相对较小，单位收入对应的管理成本相对较高。随着公司业务规模不断扩大， 收入稳步增长，公司管理费用率逐年下降。3）研发费用：2020~2022年及2023上半年，公司研发费用率分别为6.11%、7.68%、7.43%和7.48%，公司专注于车辆及机械设备领域的检验检测认证服务，研发活动对原材料、设施设备的依赖性相对较低，研发费用率略低于同业可比。 图3：业务能力提高，公司毛利率保持稳定 图4：规模效益显现，2020-2022年期间费用率下降 表1：公司2023年1~6月前五大客户 3 4 5 中国重汽三一集团北汽集团合计 1290.34 1238.06 1231.63 7971.24 3.53%3.38%3.37%21.78% 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.国家政策大力支持，市场化改革带来机遇 国家发布多部政策鼓励检测行业快速发展，市场规模持续扩容，本地综合性检测机构迎来成长机遇。相较于发达国家，我国检验检测行业起步较晚。2002年之后，检测行业市场化水平提升，民营检测机构逐步发展，外资独资检测机构也随之被允许进入中国市场，中国检验检测市场主体规模有了根本性的改变。2023年8月，工信部等四部委联合发布《新产业标准化领航工程实施方案（2023─2035年）》，加强新产业重点领域技术基础公共服务体系建设，提升新产业标准、 计量 、认证认可、检验检测、试验验证、产业信息、知识产权、成果转化等一体化服务能力，大力推动检验检测行业发展。根据国家市场监管总局、中商产业研究院发布的数据，2017至2022