公司动态点评：进军德国MAN配套体系，拟募资加速发展

玲珑轮胎（601966）公司动态点评 2020年02月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年02月18日 目前股价 24.31 总市值（亿元） 291.72 流通市值（亿元） 288.61 总股本（万股） 120,001 流通股本（万股） 118,721 12个月最高/最低 24.38/14.43 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：张玉龙 S1070119070024 ☎ 021-31829730  zhangyulong@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<玲珑集团增持公司股份，疫情面前彰显发展信心>> 2020-02-04 <<重卡龙头释放2020年销售积极讯号，玲珑轮胎有望受益>> 2019-12-30 <<三季报业绩超预期，公司单季度净利润创历史新高>> 2019-10-27 进军德国MAN配套体系，拟募资加速发展 ——玲珑轮胎（601966）公司动态点评 单位：百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 13918 15302 16879 18934 21353 YoY(%) 32.3% 9.9% 10.3% 12.2% 12.8% 净利润 1048 1181 1662 1931 2308 YoY(%) 3.7% 12.7% 40.7% 16.2% 19.5% 摊薄EPS 0.87 0.98 1.39 1.61 1.92 P/E(倍) 27.83 24.70 17.55 15.11 12.64 资料来源：长城证券研究所  事件：①2月17日，公司发布公告，拟公开增发股份总数不超过1亿股，拟募集资金总额不超过20亿元，用于玲珑轮胎荆门工厂800万条/年半钢胎和120万条/年全钢胎生产项目。②2月13日，公司官方微信公众号发布，玲珑轮胎通过了德国曼恩（MAN）商用车股份公司进行的现场审核，进入世界一流商用车配套体系。我们认为，公司在曼恩公司取得的突破，彰显了公司雄厚的实力。另外，本次募资有望加速公司发展，进一步提升公司在轮胎行业的竞争力。  拟公开增发股票募集20亿元资金，荆门项目进展有望加速：2月17日，公司发布公告，拟公开增发股份总数不超过1亿股，拟募集资金总额不超过20亿元，扣除发行费用后将全部用于荆门年产800万套半钢和120万套全钢高性能轮胎生产项目和补充流动资金。公司荆门年产800万套半钢和120万套全钢高性能轮胎生产项目预计总投资31.2675亿元，拟投入募集资金14亿元，拟转入补充流动资金6亿元。我们认为公司募集资金用于荆门项目的建设有以下两点好处：（1）费用层面，湖北荆门地理位置四通八达，可以辐射四川、重庆、江西、陕西等各大主机厂和零售客户，可以大幅提升产品交付速度，降低物流费用。（2）配套层面，目前公司正在积极推进东风雪铁龙、东风雷诺、东风日产等项目，荆门汽车及零部件产业集群优势明显，为公司发展子午胎项目提供了广阔的市场空间和发展机遇。  配套战略坚定实施，成功进入世界一流商用车配套体系：2月13日，玲珑轮胎官方微信公众平台披露，经过为期三天的现场审核，玲珑轮胎泰国TBR工厂已经顺利通过德国曼恩（MAN）商用车公司的潜在供应商考核，成功进入德国曼恩（MAN）的供应商体系。德国曼恩商用车辆股份有限公司是曼恩集团旗下最大的有限公司，其重卡汽车品牌知名度排名世界前五，公司产品种类齐全、服务网络遍布全球。2018年曼恩商用车全球营收121亿欧元，同比增涨9%，其中卡车业务总销量9.5万辆，同比增长-50%0%50%100%19-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01基础化工沪深300玲珑轮胎盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 基础化工 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 14%。我们坚定看好玲珑轮胎持续进军配套市场的战略方针，认为公司成功进入曼恩商用车的供应商体系有以下两点好处：（1）产品层面，公司进入曼恩供应体系说明玲珑轮胎在配套端的技术研发、质量管理、及时交付等方面已经得到了外资龙头的认可，公司资质达到了国际先进水平。（2）品牌层面，本次配套端的突破有望进一步提升公司在整车配套市场的品牌影响力和市场认可度，也为公司在外资整车厂的进一步配套突破打下了基础。  投资建议：公司作为国内轮胎行业龙头企业之一，与国内同行相比，在配套市场具备优势，有望率先迎来收获期。我们看好公司在配套市场的长期布局，随着公司在配套市场逐步发力，公司品牌力有望不断提升，进一步提升成长空间。预计2019-2021年，公司实现营收168.79亿、189.34亿、213.53亿，同比增长10.3%、12.2%、12.8%；实现归母净利润16.62亿、19.31亿、23.08亿，同比增长40.7%、16.2%、19.5%，对应PE 17.35X、15.11X、12.64X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动风险；汽车销量增长不及预期，配套市场开拓进展低于预期，疫情控制不及预期等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 13918.07 15301.58 16879.18 18933.56 21353.41 成长能力 营业成本 10596.77 11674.58 12481.35 13870.44 15578.30 营业收入增长 32.3% 9.9% 10.3% 12.2% 12.8% 销售费用 759.30 909.18 1046.51 1192.81 1345.26 营业成本增长 39.6% 10.2% 6.9% 11.1% 12.3% 管理费用 874.45 449.57 1097.15 1249.61 1366.62 营业利润增长 5.0% 14.6% 38.3% 16.5% 19.7% 财务费用 344.25 232.67 209.24 210.90 178.45 利润总额增长 -0.1% 9.7% 41.4% 16.2% 19.5% 投资净收益 -3.40 18.17 18.17 18.17 18.17 净利润增长 3.7% 12.7% 40.7% 16.2% 19.5% 营业利润 1115.65 1278.64 1768.76 2059.93 2466.53 盈利能力 营业外收支 7.07 -47.46 -27.96 -37.71 -49.84 毛利率 23.9% 23.7% 26.1% 26.7% 27.0% 利润总额 1122.72 1231.18 1740.80 2022.22 2416.69 销售净利率 7.5% 7.7% 9.8% 10.2% 10.8% 所得税 75.04 49.82 78.34 91.00 108.75 ROE 12.0% 11.8% 14.7% 14.8% 15.3% 少数股东损益 -0.15 0.14 0.20 0.23 0.28 ROIC 8.5% 7.9% 9.1% 9.7% 10.6% 净利润 1047.83 1181.22 1662.26 1930.98 2307.66 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 5.5% 5.9% 6.2% 6.3% 6.3% 流动资产 7969.72 12037.74 12777.36 13245.61 15492.67 管理费用/营业收入 6.3% 2.9% 6.5% 6.6% 6.4% 货币资金 2284.08 4429.12 5160.78 4978.17 5889.16 财务费用/营业收入 2.5% 1.5% 1.2% 1.1% 0.8% 应收账款 2262.35 2911.95 3225.94 3417.42 4075.01 投资收益/营业利润 -0.3% 1.4% 1.0% 0.9% 0.7% 应收票据 907.80 773.10 1092.01 1071.83 1368.56 所得税/利润总额 6.7% 4.0% 4.5% 4.5% 4.5% 存货 2154.67 2447.33 2647.10 2901.07 3208.06 应收账款周转率 6.82 5.91 5.50 5.70 5.70 非流动资产 11416.27 13755.73 13671.27 14213.11 14691.01 存货周转率 5.26 5.07 4.90 5.00 5.10 固定资产 9432.20 10130.25 10437.04 10856.60 11257.55 流动资产周转率 1.89 1.53 1.36 1.46 1.49 资产总计 19386.00 25793.46 26448.62 27458.72 30183.68 总资产周转率 0.75 0.68 0.65 0.70 0.74 流动负债 9089.60 10549.33 11005.44 11158.86 12719.21 偿债能力 短期借款 4350.51 4781.11 5000.00 5200.00 5500.00 资产负债率 55.1% 61.2% 57.2% 52.5% 50.1% 应付款项 2898.27 3629.69 3163.47 4157.60 3985.99 流动比率 0.88 1.14 1.16 1.19 1.22 非流动负债 1590.01 5228.60 4125.18 3269.04 2398.72 速动比率 0.64 0.91 0.92 0.93 0.97 长期借款 1327.01 4756.10 3796.40 2914.28 2013.37 每股指标（元） 负债合计 10679.62 15777.93 15130.62 14427.90 15117.93 EPS 0.87 0.98 1.39 1.61 1.92 股东权益 8706.38 10015.54 11318.00 13030.82 15065.75 每股净资产 7.25 8.11 9.20 10.63 12.32 股本 1200.00 1200.00 1200.01 1200.01 1200.01 每股经营现金流 0.55 1.44 2.16 2.15 3.09 留存收益 4835.01 5701.83 7030.96 8478.16 10176.83 每股经营现金/EPS 0.63 1.46 1.56 1.33 1.61 少数股东权益 6.34 7.98 8.18 8.41 8.69 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 19386.00 25793.46 26448.62 27458.72 30183.68 PE 27.83 24.70