甲醇周报：内地库存压力历史高位，港口库存再度回升

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|甲醇周报 2020-02-17 内地库存压力历史高位，港口库存再度回升 一、西北排库压力下，内蒙南线1400元/吨低价 （1）本周隆众西北厂家库存37.59万吨历史高位，下游复工缓慢背景下，上游憋库导致的排库压力促使内蒙南线出厂价继续维持历史低位1400元/吨，直接击破1500附近的西北历史减产线；短期排库压力超预期破成本，然而长期低于1500或吸引额外减产。（2）领导人在北京防控工作中提到“要抓好在建项目复工和新项目开工，积极推动企事业单位复工复产，在金融方面支持企业渡过难关”，各部委已采取财税扶持等多种举措鼓励支持受影响企业尽快复工复产，新增新型冠状病毒性肺炎病例减少，宏观情绪得到一定修复。真实复工仍缓慢，毕竟仍有外地工人回工作城市需隔离观察7-14天、工厂复工需要口罩储备及消毒设施、汽运运力等待恢复等条件制约。（3）上游煤头甲醇工厂降负仍持续，焦炉气头甲醇降负亦持续。 二、伊朗限气结束，计划2月下前恢复；港口库存再度回升 （1）本周提货量持续低位，卓创港口总库存回升至102.9万吨（+8.6万吨）。（2）伊朗ZPC165万吨装置重启中，伊朗限气结束，伊朗装置计划2月下前恢复运行。（3）目前MTO利润偏低，仍关注兴兴、富德、诚志、恒通、等外购甲醇MTO企业2月中下至3月的检修计划，压制港口需求。 平衡表展望： 平衡表展望2月累库，传统下游复工偏慢加剧2月累库幅度后，煤头及焦炉气减产再度削减2月累库幅度，转为小幅至中等幅度累库；3月走平。2月属于供需边际转弱的时间节点，供需边际转弱地区主要在内地。基本面偏弱背景下，然而下方亦有煤头成本线，空间有限。 策略建议：（1）单边：下方成本支撑，下跌动能放缓，观望（2）跨品种：化工板块里甲醇降负更集中，2月化工板块各品种普遍大幅累库的对比下，2月甲醇累库幅度相对更小，跨品种表现更强（3）虽然2月累库边际幅度缩窄，但仍为累库，基差及跨期表现偏弱，5-9价差观望。 风险：疫情对传统下游压制程度；国内上游停车持续时间；2-3月MTO检修计划兑现情况。 华泰期货|甲醇周报 2020-02-17 2 / 21 1.0 地区基差：港口基差及内地基差均快速下跌 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图近月基差是对05基差。（1）港口对05基差快速下挫至-60元/吨附近，港口基差大幅下跌70元/吨，复工仍慢及到港减缓的供需两缩背景下，港口库存仍然延续上升，打压港口基差。预计2月下实际复工前，港口库存仍延续上升，压制港口基差。（2）内蒙南线大幅下挫至1400元/吨，西北在厂库压力历史高位的背景下，大幅下调出厂价，内地基差大幅补跌。 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（2月7日预估 ） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -320-1208028048068017-12-1918-2-1918-4-1918-6-1918-8-1918-10-1918-12-1919-2-1919-4-1919-6-1919-8-1919-10-1919-12-19内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇周报 2020-02-17 3 / 21 图 3： 未来平衡表展望（自估）（2月14日预估 ） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 平衡表再度修正，下修2月产量，煤头甲醇降负持续时间继续延迟至下一周，2月平衡表累库幅度缩减。3月平衡表预估走平。4月平衡表是否实现累库挂钩宝丰二期投产推迟情况。 （1）2月下到港预报量级仍体量不大，2月进口预估仍放80-85万吨级别。 （2）平衡表非一体化产量继续下调，煤头方面开工率仍维持大幅降负，下调煤头甲醇产量预估（长武、长亭等演化为停机），下周继续给予煤头降负持续预估；焦炉气头仍降负持续；西南亦有川维降负仍在，原春节后的西北气头复工计划现全部转为待定，平衡表预估放推迟至3月复工。4月平衡表累库包含了宝丰二期投产预估，密切关注实际推迟投产情况，推迟则4月平衡表亦是走平。 （3）一体化外卖未作修正，未含大唐潜在外卖更大量甲醇的可能性。后续根据MTP利润变动而作出动态修正。 （4）外购甲醇的MTO需求下放：鲁西MTO装置及甲醇装置低负荷运行；山东联泓降负至7成运行；阳煤恒通目前低负荷运行，原计划2月中修20天；南京诚志MTO 2月底有消缺计划；富德2.17检修15-20天；兴兴降负运行，3月中检修一个月；神华榆林4月修45天。 （5）传统需求继续放在低位。1-2月甲醛产量继续放低位。各部委已采取财税扶持等多种举措鼓励支持受影响企业尽快复工复产，关注甲醛等传统下游实际复工时间，目前仍未见到。 华泰期货|甲醇周报 2020-02-17 4 / 21 1.2平衡表概览（图） 图 4： 平衡表估算库存 与 实际港口库存&实际西北库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 5： 甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 6： 甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2040608010012014016015020025030035040045016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-03甲醇社会库存（万吨）隆众西北库存*4卓创港口库存（万吨）（右轴）1301802302803303804301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162202402602803003203401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-02-17 5 / 21 图 7： 甲醇净进口预估量（自估平衡表） 单位：万吨 图 8： 外购MTO需求及原一体化外采预估量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 9： 甲醇传统需求预估（自估平衡表） 单位：万吨 图 10： 原一体化MTO外卖甲醇（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 304050607080901001101201301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201650607080901001101201301401501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720161301401501601701801902002102202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-02-17 6 / 21 2.1 伊朗限气结束，计划2月下旬恢复 图 11： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 12： 甲醇外盘月度总开工率 单位：% 图 13： 外盘检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Arugs 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%40%50%60%70%80%90%100%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-03中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-02-17 7 / 21 图 14： 外盘中东装置开工率 单位：% 图 15： 外盘欧美装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 16： 外盘伊朗装置开工率 单位：% 图 17： 外盘东南亚+新西兰开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 外盘装置逐步恢复： （1）中东： ZPC一条165万吨已重启中，伊朗限气结束，计划2月下之前基本恢复。 （2）东南亚：马油1#72万吨装置已复工，关注2#170万吨本周重启计划。 （3）欧美：无额外装置短停。 58%63%68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016