2019年业绩快报点评：业绩略超预期，肾病产品继续高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年02月06日 证券研究报告•2019年业绩快报点评 买入 （维持） 当前价： 79.31元 健帆生物（300529） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩略超预期，肾病产品继续高增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：刘闯 执业证号：S1250519060002 电话：021-58352031 邮箱：liuch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.19 流通A股(亿股) 2.30 52周内股价区间(元) 43.0-84.0 总市值(亿元) 332.04 总资产(亿元) 23.15 每股净资产(元) 4.71 相关研究 [Table_Report] 1. 健帆生物（300529）：业绩符合预期，Q4恢复快速增长 (2020-01-15) 2. 健帆生物（300529）：再次推出股权激励，深度绑定公司与员工利益 (2019-11-06) 3. 健帆生物（300529）：业绩继续高增长，核心产品持续高速放量 (2019-08-28) 4. 健帆生物（300529）：业绩持续高增长，未来成长空间广阔 (2019-04-16) 5. 健帆生物（300529）：2019Q1业绩略超预期，核心产品持续高增长 (2019-03-27) 6. 健帆生物（300529）：业绩符合预期，血液灌流延续高增长 (2019-02-15) [Table_Summary]  事件：公司发布2019年业绩快报，实现营收14.3亿，同比增长40.9%，实现归母净利润5.7亿，同比增长41.9%。  2019年业绩略超预期，Q4恢复高增长趋势。公司Q4营收和归母净利润增速分别为44.7%和58.7%，较Q3表现显著回升。公司Q1-Q3收入端增速分别为42.9%、45.6%和29.2%，归母净利润增速分别为44%、46.8%和16.89%，扣非净利润增速分别为51.7%、55.2%和25%，其中三季度增速较Q1和Q2显著下滑，主要系公司内部调整以及上年同期高基数所致。公司Q4单季度扣非净利润增速高达60.4%，较Q3有显著提升，回升到上半年高增长趋势。  HA130继续高增长，短期调整奠定更好发展基础。HA130灌流器联合血液透析治疗对于降低尿毒症患者透析的副作用、改善患者生活质量已经得到医生和患者的广泛认可，2019年HA130收入约为9.7元，同比增长 46.5%，继续高增长趋势。我们认为，随着公司对营销渠道的持续深入开拓，以及患者可及性的提升，核心产品HA130有望持续快速放量。2019Q3公司对销售端进行一定程度的改革，影响了当期增速，但Q4已经恢复高增长趋势，短期调整将为后续更为健康的发展奠定基础。  肝病领域持续加大推广，有望接力肾病领域放量。肝病作为公司重点开拓的另一治疗领域，产品正处于高速放量阶段，2019年主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入7328万元，同比增长63.7%。DPMAS技术于2018年被写入中华医学会《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》，学术地位已得到认可，公司通过开展全国“一市一中心”标杆建设、以点带面推动技术普及，实现技术与产品覆盖全国市场，2019 年新增 70 家授牌医院，目前全国共有138 家医院参与了“一市一中心”项目，预计该产品将持续保持快速增长。  盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为5.7亿元7.6亿元和10亿元，对应当前股价估值分别为58倍、44倍和33倍。我们认为公司业绩高增长确定性高，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。  风险提示：产品放量或低于预期的风险；产品质量和医疗事故风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1016.51 1432.28 1921.43 2517.80 增长率 41.48% 40.90% 34.15% 31.04% 归属母公司净利润（百万元） 401.98 570.40 757.82 996.10 增长率 41.34% 41.90% 32.86% 31.44% 每股收益EPS（元） 0.96 1.36 1.81 2.38 净资产收益率ROE 23.28% 27.28% 29.71% 31.58% PE 83 58 44 33 PB 19.28 15.93 13.03 10.53 数据来源：Wind，西南证券 健帆生物（300529）2019年业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1016.51 1432.28 1921.43 2517.80 净利润 400.95 568.40 756.82 996.10 营业成本 154.44 212.32 285.68 374.77 折旧与摊销 22.18 26.08 27.64 29.61 营业税金及附加 18.89 25.61 35.56 46.10 财务费用 -5.22 0.28 0.37 0.49 销售费用 299.34 415.36 553.37 710.02 资产减值损失 1.62 0.00 0.00 0.00 管理费用 87.00 179.04 238.26 309.69 经营营运资本变动 -46.34 6.67 24.86 28.01 财务费用 -5.22 0.28 0.37 0.49 其他 10.90 -40.03 -49.99 -60.00 资产减值损失 1.62 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 384.08 561.40 759.70 994.20 投资收益 38.68 40.00 50.00 60.00 资本支出 -172.89 -25.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -82.04 40.00 50.00 60.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -254.93 15.00 0.00 10.00 营业利润 476.31 639.68 858.19 1136.74 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.17 25.12 25.94 26.93 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 473.14 664.80 884.14 1163.66 股权融资 20.80 0.00 0.00 0.00 所得税 72.19 96.40 127.32 167.57 支付股利 -146.16 -206.57 -293.12 -389.43 净利润 400.95 568.40 756.82 996.10 其他 10.85 -0.28 -0.37 -0.49 少数股东损益 -1.03 -2.00 -1.00 0.00 筹资活动现金流净额 -114.51 -206.85 -293.49 -389.92 归属母公司股东净利润 401.98 570.40 757.82 996.10 现金流量净额 14.64 369.55 466.21 614.29 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1080.80 1450.35 1916.56 2530.85 成长能力 应收和预付款项 162.33 239.53 319.83 416.85 销售收入增长率 41.48% 40.90% 34.15% 31.04% 存货 61.16 84.14 113.22 148.54 营业利润增长率 43.59% 34.30% 34.16% 32.46% 其他流动资产 0.96 1.35 1.81 2.37 净利润增长率 40.95% 41.77% 33.15% 31.62% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 44.61% 35.03% 33.06% 31.67% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 457.62 458.47 482.74 505.05 毛利率 84.81% 85.18% 85.13% 85.12% 无形资产和开发支出 90.66 89.07 87.49 85.91 三费率 37.49% 41.52% 41.22% 40.52% 其他非流动资产 198.44 198.10 197.76 197.43 净利率 39.44% 39.69% 39.39% 39.56% 资产总计 2051.96 2521.01 3119.41 3886.99 ROE 23.28% 27.28% 29.71% 31.58% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 19.54% 22.55% 24.26% 25.63% 应付和预收款项 128.59 179.48 242.79 316.99 ROIC 93.35% 96.88% 121.42% 148.66% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 48.52% 46.50% 46.12% 46.34% 其他负债 201.45 257.78 329.17 415.88 营运能力 负债合计 330.04 437.26 571.96 732.87 总资产周转率 0.54 0.63 0.68 0.72 股本 417.28 418.66 418.66 418.66 固定资产周转率 2.70 3.33 4.39 5.57 资本公积 535.40 534.01 534.01 534.01 应收账款周转率 8.71 8.94 8.53 8.51 留存收益 852.97 1216.81 1681.51 2288.17 存货周转率 2.90 2.92 2.89 2.86 归属母公司股东权益 1698.48 2062.31 2527.01 3133.68 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 113.11% — — — 少数股东权益 23.44 21.44 20.44 20.44 资本结构 股东权益合计 1721.92 2083.75 2547.45 3154.12 资产负债率 16.08% 17.34% 18.34% 18.85% 负债和股东权益合计 2051.96 2521.01 3119.41 3886.99 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 4.68 4.60 4.51 4.55 业绩和估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 速动比率 4.46 4.38 4.30 4.33 EBITDA 493.26 666.03 886.21 1166.83 股利支付率 36.36% 36.21% 38.68% 39.10% PE 82.60 58.21 43.82 33.33 每股指标 PB 19.28 15.93 13.03 10.53 每股收益 0.96 1.36 1.81 2.38 PS 32.66 23.18 17.28 13.19 每股净资产 4.11 4.98 6.08 7.53 EV/EBITDA 64.51