请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 智莱科技(300771) 增持 2019年业绩快报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2020年03月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 100/25 总市值/流通(百万元) 7,201/1,800 上证综指/深圳成指 2,880/10,981 12个月最高/最低(元) 83.38/36.29 相关研究报告： 《智莱科技-300771-重大事件快评：智能快件箱领先企业，下游资本开支爆发与柜体多元化趋势驱动业绩高增长》 ——2020-02-18 证券分析师：熊莉 电话： E-MAIL： xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：于威业 电话： 0755-81982908 E-MAIL： yuweiye@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519050001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩略超预期，无接触配送高增长趋势延续  业绩略超市场预期，Q4呈加速增长态势 公司于2月28日晚间发布2019年业绩快报，全年实现营收10.46亿元（+17.68%），归母净利润2.86亿元（+35.37%）。2019Q4单季公司实现营收2.44亿元（+31.89%），归母净利润0.63亿元（+43.18%）。公司业绩略超市场预期，Q4呈加速增长态势。公司业绩高增长的主要原因系公司积极参与线上线下产品展览和客户交流等系列市场策划活动，在国内外新客户新市场的拓展取得成效；此外，公司通过加大产品研发力度，在满足定制化订单需求的同时不断推新，带来业绩增长。  与客户研发关系紧密，多元化智能柜业务打开成长天花板 2019年公司加大了研发投入，与下游客户保持紧密的智能柜研发合作关系，生鲜柜、融合柜、医疗储物柜、自动售卖机等新产品有望持续打开公司成长空间；智能快件箱作为传统业务，渗透率目前仍然处于较低水平，铺设远未见天花板。产能方面，2019年公司募资6.99亿元，其中约56%资金用于扩产能项目，围绕主营业务预计将增8万台智能快件箱产能，力争未来达到年产20万台（单柜产能）的生产规模。  手握核心客户，国内、海外市场双轮驱动 公司是丰巢智能快件箱核心供应商之一，超50%收入来自丰巢。丰巢2019年以资产优化为主要任务，资本开支同比表现不佳；2020年或有望时隔2年取得新一轮融资，在政策及多元化智能柜资本开支计划推动下，迎高景气拐点。海外市场方面，公司目前为Amazon智能快件箱唯一供货商，随Amazon持续推动物流能力建设，多元化智能柜布局有望拉动需求，持续推动公司海外设备销售高增长。  风险提示：疫情对公司发货和验收产生影响；下游客户投资节奏不及预期的可能。  投资建议：上调盈利预测，维持 “增持”评级。 我们根据快报情况上调盈利预测，2019-2021年归母净利润由2.74/4.19/5.35亿元上调至2.86/4.19/5.35亿元，同比增速35/47/28%，摊薄EPS=2.86/4.19/5.35元，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 546.9 888.6 1064.8 1798.2 2267.6 (+/-%) 33.0% 62.5% 19.8% 68.9% 26.1% 净利润(百万元) 115.5 211.3 286.2 419.6 535.0 (+/-%) 30.1% 83.0% 35.4% 46.6% 27.5% 摊薄每股收益(元) 1.5 2.8 2.9 4.2 5.3 EBIT Margin 27.0% 28.7% 27.9% 26.0% 26.2% 净资产收益率(ROE) 27.6% 33.5% 31.3% 31.5% 28.7% 市盈率(PE) 46.8 25.6 25.2 17.2 13.5 EV/EBITDA 41.3 24.2 27.6 18.0 14.4 市净率(PB) 14.6 9.7 8.9 6.1 4.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/19J/19A/19O/19D/19F/20上证指数智莱科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司于2月28日晚间发布2019年业绩快报，全年实现营业总收入10.46亿元（+17.68%），归母净利润2.86亿元（+35.37%）。2019Q4单季公司实现营收2.44亿元（+31.89%），归母净利润0.63亿元（+43.18%）。公司业绩略超市场预期，Q4呈加速增长态势。公司业绩高增长的主要原因系公司加大产品推广力度，参与线上线下产品展览和客户交流等系列市场策划活动，在国内外新客户新市场的拓展取得成效；此外，公司通过加大产品研发力度，加强对研发技术和资源的持续投入，在满足定制化订单需求的同时不断推新，由此带来业绩增长。 其中，2019年公司进行现金管理产生的利息和收益较上年度增长，也带来业绩上的积极影响。公司去年IPO收到募集资金，据公司财报情况推算，假设公司购买保本型理财产品净利率在4%左右，那么预计2019年全年这部分投资收益影响金额约为800+万元，其中四季度影响金额预计超过500万元水平。 图1：智莱科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：智莱科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：智莱科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：智莱科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 疫情下，政策有望持续推动智能快件箱行业发展，无接触配送是发展大趋势。国家邮政局此次表态，有望继2019年行业规范文件出台后，进行新一轮政策推动。丰巢、速递易、菜鸟等参与者有望加大投资，并有望出现部分强强整合，共同开拓市场。主流智能快件箱运营商2019年资本开支情况由于资产优化、资本运作等原因不及市场预期，2020年有望成为资本开支大年。近年来快递量持续爆发，智能快件箱解决最耗人力的最后一公里配送问题，降本增效，是行业本身的长期趋势。 智莱科技是丰巢智能快件箱核心供应商之一，约有超过50%收入来自于丰巢，1.02.44.15.58.910.5129%73%33%62%18%0%20%40%60%80%100%120%140%0.02.04.06.08.010.012.02014A2015A2016A2017A2018A2019A营业收入同比增速2.42.02.61.93.02.32.72.427%10%5%31%0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.51.01.52.02.53.03.5单季收入同比增速0.130.470.891.152.112.86268%90%30%83%35%0%100%200%300%0.00.51.01.52.02.53.03.52014A2015A2016A2017A2018A2019A归母净利润同比增速0.550.370.750.440.770.600.860.6339%62%15%43%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0单季归母净利润同比增速 mNxPtPsNtPqQuNvMsQtPnM8OcM8OnPnNmOoOfQpPnOkPpPsQ9PtRtRxNnRpNvPsPtM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 有望充分受益于丰巢资本开支增长。丰巢2019年以资产优化为主要任务，资本开支同比表现不佳；2020年或有望时隔2年取得新一轮融资，在政策及多元化智能柜资本开支计划推动下，迎高景气拐点。智莱科技与丰巢在各类智能柜研发上合作紧密，且具有共同股东顺丰投资（持丰巢18.95%/智莱科技2.78%），未来市场份额或有望稳中有升，迎“客户资本开支高增长+份额提升”双击利好。 智莱科技面向亚马逊等客户的海外智能快件箱业务持续高增长可期：由于Amazon在欧美发达国家的电子商务销售量级和物流配送量级庞大，Amazon投放的智能快件箱数量与其“最后一公里” 配送物流量相比仍较小，现有智能快递箱的投放量仍有较大的增长空间。此外，Amazon智能快件箱新系列的持续推广和发展将有利于增加Amazon对智能快件箱的需求，有利于公司经营业绩的持续稳定提升。2019年公司海外业务呈明显加速趋势，持续高增长可期。 多元化智能柜铺设打开成长空间。智能快件箱目前渗透率仅约1/3，此外，丰巢曾于2019年展开多元化智能柜铺设的试点，2020年有望持续扩大除智能快件箱以外的智能柜的相关投资。高铁储物柜、生鲜柜、融合柜（货物区域性交接，快递末端配送优化）等或有望逐步上量。同时，智能信报箱越来越多的成为居民小区的标配，江苏、江西、内蒙古等省市政策文件逐步出台，一户一柜的市场天花板或是智能快件箱的3倍以上。智莱科技是多元化智能柜厂商，主要产品包括智能快件箱类设备、自助电子寄存柜类设备、智能信报箱、分拣柜、生鲜柜、书柜、自动售货机、RFID智能识别保管柜、智能充电柜和其他定制类智能交互设备，未来有望在多元化铺设趋势下充分受益。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 200228 总市值 亿元 EPS PE ROE PEG 投资评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E （18A） （19E） 002376 新北洋 11.91 79.29 0.57 0.50 0.64 0.78 20.89 23.82 18.61 15.27 13.18 1.06 买入 300771 智莱科技 72.01 72.01 2.82 2.86 4.19 5.35 25.54 25.18 17.19 13.46 40.27 0.92 增持 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 332 575 807 1226 营业收入 889 1065 1798 2268 应收款项 125 150 253 319 营业成本 472 552 973 1223 存货净额 304 355 629 792 营