年报业绩快报点评：业绩略超预期，平台化助力高增长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年02月26日 麦格米特（002851.SZ） 电气设备/电源设备 业绩略超预期，平台化助力高增长 ——麦格米特年报业绩快报点评 年报点评报告 开文明（分析师） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280116120013  2018年度业绩快报略超预期，归母净利润同比增长74% 公司发布2018年度业绩快报，2018年1-12月公司实现收入23.94亿元（YOY+60.19%）；归母净利润2.04亿元（YOY+73.92%），略超业绩预告（1.52-1.99亿元）；加权平均净资产收益率为13.97%，同比提升3.91个百分点。剔除股票激励计划以及重大资产重组的影响，则归母净利润为2.40亿元（YOY+84.85%）。Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为0.24/0.41/0.57/0.81亿元。  高研发投入助力平台步入收获期，多业务迎来快速增长 公司针对电力电子平台继续保持高研发投入，2018年研发投入为2.53亿元，占营收比例达10.6%。高研发投入带动电力电子平台步入收获期，公司2018年全年发展延续良好趋势，新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务持续快速增长。公司是北汽新能源EX+EU的主要供应商，2018年PEU供货量在5万台以上。随着公司拓展吉利、东风等客户，新能源汽车业务有望保持持续增长。智能卫浴已进入小米、惠达、摩恩、法恩莎、箭牌等知名品牌，消费升级有望驱动智能卫浴渗透率提升。工业自动化业务受益于产业升级和进口替代。工业电源受益医疗电源和5G通信电源的发展。  收购少数股东股权，有力拉动公司业绩 公司发行4197万股收购怡和卫浴34%股权、深圳驱动58.7%股权和深圳控制46%股权，收购已于2018年9月完成，自2018年9月起，怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制按重组之后的持股比例计算归母净利润。2018年以来3家子公司均保持高增长，提升母公司持股比例有力拉动公司业绩。  维持“强烈推荐”评级 我们看好公司管理层、平台优势、高研发投入和客户资源。公司收购三家子公司少数股东股权，提升母公司持股比例有力拉动公司业绩。预计2018-2020年净利润分别为2.04、3.00和3.92亿，当前股价对应2018-2020年PE分别为36、25和19倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：工控、新能源汽车行业发展不及预期；产品拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,154 1,494 2,399 3,112 3,990 增长率(%) 42.0 29.5 60.5 29.7 28.2 净利润(百万元) 110 117 204 300 392 增长率(%) 93.8 6.7 74.0 47.4 30.6 毛利率(%) 33.8 31.3 29.4 29.4 29.5 净利率(%) 9.5 7.8 8.5 9.6 9.8 ROE(%) 19.8 10.9 14.9 16.3 17.7 EPS(摊薄/元) 0.35 0.37 0.65 0.96 1.25 P/E(倍) 67.6 63.4 36.4 24.7 18.9 P/B(倍) 10.8 5.7 4.9 4.2 3.5 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.02.26 收盘价(元)： 23.7 一年最低/最高(元)： 16.96/42.3 总股本(亿股)： 3.13 总市值(亿元)： 74.17 流通股本(亿股)： 1.27 流通市值(亿元)： 30.04 近3月换手率： 50.15% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.32 11.91 40.02 绝对 10.79 30.55 31.62 相关报告 《业绩符合预期，全年有望保持高增长》2018-10-29 《营收延续高增长，业绩逐步进入收获期》2018-08-22 《收购资产获批文，业绩增长提速在即》2018-07-30 《收购资产获批通过，打开高成长空间》2018-06-24 《“麦”向新时代，“格”外精彩》2018-05-25 -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 麦格米特 沪深300 2019-02-26 麦格米特 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1052 1776 2424 3121 3710 营业收入 1154 1494 2399 3112 3990 现金 84 151 333 311 464 营业成本 764 1026 1695 2197 2814 应收账款 309 426 574 909 992 营业税金及附加 6 11 13 18 24 其他应收款 7 10 17 18 27 营业费用 67 81 125 153 192 预付账款 13 9 26 19 39 管理费用 156 218 343 433 551 存货 347 483 647 1043 1208 财务费用 7 3 -11 5 6 其他流动资产 293 698 827 822 980 资产减值损失 5 10 14 17 20 非流动资产 390 525 641 707 778 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 15 30 45 60 投资净收益 7 13 20 20 20 固定资产 208 249 356 416 480 营业利润 156 171 265 336 433 无形资产 71 70 66 63 59 营业外收入 17 2 2 2 2 其他非流动资产 111 191 188 183 179 营业外支出 1 0 1 1 1 资产总计 1442 2301 3065 3829 4488 利润总额 172 172 266 337 434 流动负债 619 827 1325 1820 2117 所得税 21 16 15 18 21 短期借款 71 0 0 157 0 净利润 151 156 251 319 413 应付账款 363 499 857 1140 1417 少数股东损益 41 39 48 19 21 其他流动负债 184 328 468 522 700 归属母公司净利润 110 117 204 300 392 非流动负债 60 49 48 45 40 EBITDA 202 207 301 385 492 长期借款 30 25 25 21 17 EPS（元） 0.35 0.37 0.65 0.96 1.25 其他非流动负债 30 24 24 24 24 负债合计 679 875 1373 1865 2158 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 74 116 163 182 203 成长能力 股本 133 181 313 313 313 营业收入(%) 42.0 29.5 60.5 29.7 28.2 资本公积 144 663 573 573 573 营业利润(%) 147.5 9.9 55.0 26.6 28.9 留存收益 411 528 721 967 1284 归属于母公司净利润(%) 93.8 6.7 74.0 47.4 30.6 归属母公司股东权益 689 1310 1529 1782 2127 获利能力 负债和股东权益 1442 2301 3065 3829 4488 毛利率(%) 33.8 31.3 29.4 29.4 29.5 净利率(%) 9.5 7.8 8.5 9.6 9.8 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 19.8 10.9 14.9 16.3 17.7 经营活动现金流 72 93 286 -24 481 ROIC(%) 19.0 11.3 15.5 15.9 18.7 净利润 151 156 251 319 413 偿债能力 折旧摊销 26 37 41 53 64 资产负债率(%) 47.1 38.0 44.8 48.7 48.1 财务费用 7 3 -11 5 6 净负债比率(%) 2.3 (8.8) (17.8) (6.4) -18.9 投资损失 -7 -13 -20 -20 -20 流动比率 1.7 2.1 1.8 1.7 1.8 营运资金变动 -127 -114 26 -381 18 速动比率 1.1 1.6 1.3 1.1 1.2 其他经营现金流 21 23 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -109 -482 -136 -99 -114 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 1.0 资本支出 72 62 101 52 56 应收账款周转率 4.2 4.1 4.8 4.2 4.2 长期投资 -44 -411 -15 -15 -15 应付账款周转率 2.3 2.4 2.5 2.2 2.2 其他投资现金流 -81 -831 -50 -62 -73 每股指标（元） 筹资活动现金流 73 462 32 -55 -56 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.37 0.65 0.96 1.25 短期借款 51 -71 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.17 -0.65 0.91 -0.08 1.54 长期借款 30 -5 -0 -4 (4) 每股净资产(最新摊薄) 2.20 4.19 4.88 5.69 6.80 普通股增加 0 47 132 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 519 -90 0 0 P/E 67.63 63.37 36.42 24.70 18.91 其他筹资现金流 -7 -28 -10 -52 -52 P/B 10.76 5.66 4.85 4.16 3.49 现金净增加额 37 68 182 -179 310 EV/EBITDA 37.25 35.9 24.3 19.4 14.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-02-26 麦格米特 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾