传媒行业电影院线专题一：《囧妈》破局，新渠道方进入
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2020年02月02日 传媒 电影院线专题之一：《囧妈》破局，新渠道方进入 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：夏洲桐 执业证书编号：S0740518070003 Email：xiazt@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 143 行业总市值(百万元) 1,521,043 行业流通市值(百万元) 1,168,099 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 光线传媒 10.57 0.47 0.38 0.35 0.41 22.49 27.49 30.09 25.90 (3.48) 未评级 华策影视 7.73 0.12 0.02 0.28 0.34 64.42 373.43 27.28 22.58 0.02 未评级 北京文化 10.00 0.45 - - - 22.10 - - - - 未评级 备注 : 未评级个股参照wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点 事件：字节跳动6.3亿元购买版权，春节档电影《囧妈》首映互联网。2020年1月23日，欢喜传媒与字节跳动签订合作协议：字节跳动向欢喜传媒支付人民币6.3亿元在在线视频相关的多个领域展开合作。第一阶段：（1）欢欢喜喜授权今日头条同步播放在欢喜首映平台上的新电影和网剧；（2）字节跳动在今日头条、西瓜视频等平台内为欢喜首映进行导流，并为欢喜传媒的影视项目提供宣传推广支持；（3）欢喜传媒开放影视项目资源为字节跳动及其关联方提供植入广告、联合推广等合作。第二阶段：双方共建院线频道，打造“首映”流媒体平台，并且共同出资购买影视内容的新媒体版权。1月25日，《囧妈》开启在互联网首映。 我们认为欢喜传媒和字节跳动是一次内容方与平台方双赢的合作。对于欢喜传媒，首先受疫情影响的《囧妈》电影能够准时上线，其次《囧妈》的成本约为3.5亿元，此次交易欢喜传媒预计可以获得可观收益。对于字节跳动，这是一次切入长视频领域的完美契机，并且进行低成本的拉新。《囧妈》上映三天播放量超过6亿，观看人次超过1.8亿，西瓜视频冲上iOS免费榜第一，此次合作对于头条系的用户增长有显著的促进作用。此外，2月1日博纳电影出品的《肥龙过江》在爱奇艺开启点映。 我们粗略估算低成本院线电影在互联网端发行的模式可行。以爱奇艺网络大电影的内容分成政策为例，我们假设一部成本约为2亿元的院线电影，按照有效点播次数2.5元/次来分成，播放量的30%为有效点击，那么该电影6个月内在互联网上有2.67亿次的播放量出品方即可收回成本。 2019电影院线行业回顾：银幕持续增长，观影人次停滞，内容马太效应。2019年中国电影总票房641亿元，扣除服务费后分账票房594.52亿元，同比增长5.11%。全国银幕数量6.97万块，同比增长16.16%，单银幕产出约85万元，同比下滑约9%。全国观影人次17.26亿，同比基本持平，平均票价约为34元/张（不含服务费），同比上升4.50%。票房TOP10的影片票房占比46.44%，同比提升6.21pct，豆瓣平均分7.4分，同比上升0.3分，优质内容马太效应明显。 投资策略：重点推荐内容制作及平台相关标的，建议关注院线底部机会。内容制作方：新渠道方进入后加大对于影视内容的购买，使得上游内容制作方的议价能力提升，利好上游优质内容制作企业，重点推荐光线传媒、北京文化、华策影视。视频平台方：有能力将优质且丰富的内容转化为流量的平台有望胜出，视频平台重点推荐芒果超媒。电影院线板块：目前较为谨慎，建议后续关注底部确认后的配置机会。 风险提示：院线电影窗口期政策风险、在线视频平台等新渠道冲击、影院院线快速扩张成本加剧、优质内容供给不足风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 “囧妈”互联网首映，内容与平台方双赢........................................................... - 3 - 字节跳动6.3亿元购买版权，春节档电影《囧妈》首映互联网 .................. - 3 - 《囧妈》上映3日观影人次突破1.8亿，互联网首映模式受效仿 .............. - 4 - 低成本院线电影互联网发行，内容与平台方双赢 ........................................ - 5 - 2019行业回顾：银幕持续增长，观影人次停滞，内容马太效应 ......................... - 7 - 2019全国票房稳定增长，三四线观影潜力仍有挖掘空间 ............................ - 7 - 票房TOP10影片占比提升，优质内容拉动需求 ............................................ - 9 - 投资策略：重点推荐内容制作及平台相关标的，建议关注院线底部机会 ......... - 10 - 风险提示 ............................................................................................................ - 11 - 院线电影窗口期政策风险 .......................................................................... - 11 - 在线视频平台等新渠道冲击 ....................................................................... - 11 - 影院院线快速扩张成本加剧 ....................................................................... - 11 - 优质内容供给不足风险 .............................................................................. - 11 - 图表目录 图表1：《囧妈》互联网首映宣传图 .................................................................... - 3 - 图表2：“囧”系列电影历史票房及豆瓣评分 ...................................................... - 4 - 图表3：其他春节档电影猫眼想看人数和预计成本 ............................................. - 4 - 图表4：《肥龙过江》互联网首映宣传图 ............................................................. - 5 - 图表5：传统电影院线产业链利润分布示意图 .................................................... - 6 - 图表6：爱奇艺网络大电影分成模式 ................................................................... - 7 - 图表7：2010-2020E中国电影分账票房预测（不含服务费） ........................... - 8 - 图表8：2010-2020E国内电影屏幕预测 ............................................................ - 8 - 图表9：2010-2020E国内观影人次预测 ............................................................ - 8 - 图表10：2010-2020E国内电影票价预测 .......................................................... - 8 - 图表11：2010-2020E国内单屏产出预测 ........................................................... - 8 - 图表12：2017~2019年院线票房TOP10排名 .................................................. - 9 - 图表13：2017~2019年影投票房TOP10排名 .................................................. - 9 - 图表14：2017-2019中国电影票房top10影片豆瓣评分 ................................. - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 “囧妈”互联网首映，内容与平台方双赢 字节跳动6.3亿元购买版权，春节档电影《囧妈》首映互联网 2020年1月23日，欢喜传媒与字节跳动签订合作协议：字节跳动向欢喜传媒最少支付人民币6.3亿元，双方分两阶段在在线视频相关的多个领域展开合作。第一阶段从2020年1月23日至7月23日，（1）欢欢喜喜授权今日头条同步播放在欢喜首映平台上的新电影和网剧，字节跳动为此支付6.3亿元，同时字节跳动的授权内容播出的收入总额在扣除平台管道成本和6.3亿元之后如果还有超额，欢欢喜喜可以按比例获得分成；（2）字节跳动在今日头条、西瓜视频等平台内为欢喜首映进行导流，并为欢喜传媒的影视项目提供宣传推广支持；（3）欢喜传媒开放影视项目资源为字节跳动及其关联方提供植入广告、联合推广等合作。第二阶段从2020年7月23日至2022年12月31日，双方共建院线频道，打造“首映”流媒体平台，并且共同出资购买影视内容的新媒体版权。 2020年1月25日（农历正月初一）春节档电影《囧妈》互联网首映，开创电影行业之先河。受新冠疫情影响，为减少人群聚集，春节档电影全部宣布撤档。1月25日，欢喜传媒主投主控、徐铮主导主演的“囧妈”在抖音、今日头条、西瓜视频、抖音火山版及欢喜首映手机App和鲜时光智能电视App上首映，互联网首映在整个电影行业内属于首次。 图表1：《囧妈》互联网首映宣传图 来源：字节跳动、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题研究报告 《囧妈》上映3日观影人次突破1.8亿，互联网首映模式受效仿 《囧妈》上映3日播放量超过6亿次，总观看人次1.8亿。截止1月27日零时，欢喜传媒的《囧妈》在头条系四大平台（今日头条、抖音、西瓜视频、抖音火山版） 和鲜时光上总播放量超过6亿，总观看人次1.8亿。由于是互联网免费播放，《囧妈》的观影人次远远高于几部前作。从豆瓣评分上来看，《囧妈》目前的5.9分远远低于《人在囧途》（7.7分）和《泰囧》（7.4分），仅仅高于《港囧》（5.7分）。 互联
