请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020年01月26日 区块链 法定数字货币大象起舞，行业变局将至——稳定币2020展望 稳定币市场规模加速扩大，形成以USDT为首的“一超多强”竞争格局，2019年三大加密货币交易所及企业巨头纷纷入局。1）截至2019年12月31日，市场上已公开且活跃的流通稳定币约有66个。根据锚定物的不同，稳定币大致可分为链下资产抵押型、链上资产抵押型、算法型三类。其中链下资产(法币或大宗商品担保) 是稳定币项目最流行的抵押品形式，此外，与美元挂钩的稳定币最活跃、最受欢迎、失败率最低，而倒闭的稳定币有67%与黄金挂钩。2）稳定币市场发展迅速，截至2019年12月31日，稳定币市场总规模约为58.3亿美元，市场流通量从2018年1月1日至2019年12月31日增长了313.48%。3）USDT的稳定币市场份额达到81.65%，遥遥领先，USDC、PAX、TUSD、DAI等新兴稳定币正面竞争，促成“一超多强”的稳定币格局。4）2019年，三大加密货币交易所OKEx、币安、火币，以及以摩根大通、Facebook、沃尔玛等为首的企业巨头纷纷入局稳定币市场。 稳定币市场风起云涌，各类“头部”稳定币各显神通。1）USDT一家独大，发行平台重心转移至Ethereum，因资金挪用问题引发信任危机，USDT听证会全球关注。2）USDC稳定币市值排名第二，加密货币交易所 Coinbase计划将USDC交易扩展到全球85个国家。3）PAX为全球首个合规稳定币，受到市场广泛认可和接受，稳定币市值排名第三。4）TUSD为首个由政府担保发行的稳定币，在合规透明方面的实践探索领先于其他稳定币。5） DAI为加密资产抵押型稳定币，2019年11月多抵押DAI上线，较原单抵押DAI相比更具拓展性和开放性。 国际社会对稳定币持谨慎态度，警惕风险加快研究。1）G7、欧盟、美国联邦储备委员会公开表示在法律、监管与风险得到充分辨别与解决之前不允许全球性稳定币运作。2）G20、反洗钱金融行动特别工作组（FATF）、荷兰中央银行（NDC）、欧洲央行等组织认为稳定币存在系列风险和问题，需要进一步加强监管警惕风险。3）为应对稳定币带来的挑战，中国加快研究央行数字货币（DCEP），美国金融犯罪执法网络（FinCEN）将稳定币纳入监管范围之内，积极采取应对措施。 展望2020年，1）随着越来越多的机构和资金进入加密货币领域，我们预计2020年稳定币的市场规模会持续扩大。2）随着公链等基础设施进一步发展，以及链上各种应用和金融业务的落地，长期来看，各类稳定币间的竞争或将从应用场景方面展开。3）实现监管合规下的安全可信，成为稳定币发展需要解决的首要问题。4）一旦各国政府开始接受或发行央行数字货币，来自币圈之外央行数字货币的竞争势必将对现有的稳定币格局重新洗牌。 从行业角度看，稳定币已明显成为沟通数字世界和现实世界的桥梁，随着央行数字货币入场，行业也将迎来洗牌。从投资角度看，央行数字货币将是2020年重要主题，其对数字经济的重塑具有极大想象空间，建议关注四方精创、长亮科技、飞天诚信、高伟达、金财互联等相关标的。 风险提示：区块链技术发展进度不达预期，区块链商业模式落地进度不达预期，数字资产价格波动过大，监管政策落地进度不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 研究助理 孙爽 邮箱：sunshuang@gszq.com 相关研究 1、《区块链：政策持续助攻、比特币期权上市，本周利好多多》2020-01-20 2、《区块链：政策东风强劲，区块链应用爆发在即》2020-01-18 3、《区块链：科创未来（四）：以太坊2.0带来的分布式智能启示》2020-01-17 -16%0%16%32%48%2019-012019-052019-092020-01通信沪深300 2020年01月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 2019年稳定币发展概况 ....................................................................................................................................... 3 1.1 数量激增，公开且活跃的流通稳定币项目约66个 ....................................................................................... 3 1.2 流通量加速增长，USDT市场份额遥遥领先 ................................................................................................. 4 1.3 三大加密货币交易所及企业巨头入局稳定币市场 ......................................................................................... 6 2 2019年“头部”稳定币分析 .................................................................................................................................... 6 2.1 USDT：头部效应最为明显，听证会引发关注 ............................................................................................... 7 2.2 USDC：稳定币市场市值排名第二，交易扩展到全球85个国家 ..................................................................... 10 2.3 PAX：首个合规稳定币，稳定币市场市值排名第三 ....................................................................................... 11 2.4 TUSD：首个由政府担保发行的稳定币，合规透明领先行业 .......................................................................... 12 2.5 DAI：加密资产抵押型稳定币，多抵押DAI上线 .......................................................................................... 14 3 政府态度：谨慎看待，警惕风险 ......................................................................................................................... 16 4 预测与展望 ....................................................................................................................................................... 17 风险提示 .............................................................................................................................................................. 18 图表目录 图表 1：主要稳定币及发行年份 .............................................................................................................................. 3 图表 2：稳定币项目团队所在的主要国家 ................................................................................................................ 3 图表 3：稳定币的分类 ........................................................................................................................................... 4 图表 4：截至2019年12月31日，稳定币的市场份额分布（＄） ............................................................................ 4 图表 5：截至2019年12月31日，稳定币市场总流通量变化情况 ............................................................................ 5 图表 6：截至2019年12月25日，30日内稳定币的跟踪误差.................................................................................. 5 图表 7：2019年，企业在稳定币方面的动作（部分） .............................................................................................. 6 图表 8：截至2019年12月31日，获得NYDFS批准的稳定币 ................................................................................. 7 图表 9：截至2019年12月31日，主要稳定币的价格、市场价值、24小时交易量.................................................... 7 图表 10：截至2019年12月31日，USDT的市值、价格、24h交易量 ..................................................................... 8 图表11：USDT的发行平台及供应量 ....................................................................................................................... 8 图表 12：截至2019年12月31日，USDT在Ethereum上的增发情况 ..................................................................... 9 图表 13：截至2019年1