2019年业绩预告点评：禽用疫苗量价齐升，公司业绩高增长！

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 瑞普生物（300119） 证券研究报告 2020年01月22日 投资评级 行业 农林牧渔/动物保健 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.64元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 404.49 流通A股股本(百万股) 243.92 A股总市值(百万元) 6,730.77 流通A股市值(百万元) 4,058.75 每股净资产(元) 4.94 资产负债率(%) 29.11 一年内最高/最低(元) 25.92/7.52 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《瑞普生物-公司研究简报:禽用疫苗量价齐升令业绩持续高增长，宠物医院获 玛 氏 投 资 进 入 发 展 新 阶 段 》 2020-01-07 2 《瑞普生物-公司点评:受益禽用疫苗快速增长，叠加禽流感重磅单品逐步放量 ， 二 季 度 业 绩 增 速 加 快 ！》 2019-07-15 3 《瑞普生物-年报点评报告:2018年业绩增长，畜用禽用疫苗“冰火两重天”》 2019-04-18 股价走势 2019年业绩预告点评：禽用疫苗量价齐升，公司业绩高增长！ 事件：瑞普生物发布2019年业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1.67-1.78亿元，同增40%-50%。其中非经常性损益约1,600万元。 我们的分析和判断： 1、受益2019年禽养殖景气，叠加禽流感疫苗新单品市场快速开拓，公司主业禽用疫苗整体高增长。 1）禽养殖行情景气，禽用疫苗需求量增显著。同时公司加大与养殖集团战略合作，家禽业务板块营收同增30%+。加上华南生物家禽业务营收，公司整体家禽板块营收同增约50%。 2）华南生物H5+H7三价灭活苗量价齐升。2019年2月，控股子公司华南生物H5+H7三价苗产品上市，销售量价齐升，带动华南生物营收同比增长超100%。预计报告期内，华南生物实现营收超3亿，其中预计该新单品实现营收超2.6亿。 2、受非瘟影响，家畜业务下滑，但降幅企稳回升。 受非瘟疫情影响，生猪存栏大幅下降，家畜动保产品行业需求大幅下滑，公司亦受影响，但公司适时推出新型消毒剂、非洲猪瘟检测试剂盒等产品，预计家畜业务营收同比下降30%左右，且降幅企稳回升。 3、宠物板块有望给公司提供新增长空间。 公司前瞻性投资瑞派宠物医院（持股9.45%），2019年底，瑞派宠物在全国拥有近300家医院，未来5年将通过收购、自建等模式，门店扩张至1000家。报告期内，瑞派获得全球宠物巨头美国玛氏投资，玛氏战略入股瑞派，预计会大幅提升瑞派经营管理水平。此外，公司布局宠物动保产品，有望与宠物医院渠道协同。 4、投资建议：2019年非瘟疫情发生，生猪养殖产能去化，猪用疫苗需求大幅下降，公司猪用疫苗业务下滑，故将2019年归母净利润略下调，由1.81下调至1.78亿元，预计2020-2021年归属母公司净利润2.57/3.26亿，2019-2021年归母净利润同增50%、44%、27%，对应EPS分别为0.44/0.63/0.81元/股，继续维持买入评级。 风险提示：新品中标不达预期；销售不达预期；国家防疫政策变化；毒株变异 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,047.33 1,189.87 1,495.11 1,955.37 2,656.96 增长率(%) 7.99 13.61 25.65 30.78 35.88 EBITDA(百万元) 215.26 324.96 358.56 473.70 583.62 净利润(百万元) 104.90 118.98 178.04 256.73 325.96 增长率(%) (21.00) 13.43 49.64 44.20 26.97 EPS(元/股) 0.26 0.29 0.44 0.63 0.81 市盈率(P/E) 65.55 57.80 38.62 26.78 21.10 市净率(P/B) 3.52 3.42 3.28 3.07 2.84 市销率(P/S) 6.57 5.78 4.60 3.52 2.59 EV/EBITDA 22.53 9.69 19.52 14.69 12.32 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%29%64%99%134%169%204%239%2019-012019-052019-09瑞普生物动物保健创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 397.80 287.94 224.27 293.31 398.54 营业收入 1,047.33 1,189.87 1,495.11 1,955.37 2,656.96 应收票据及应收账款 351.10 399.82 546.46 581.90 951.32 营业成本 492.10 593.59 730.01 965.83 1,385.01 预付账款 90.36 80.50 99.56 158.87 211.42 营业税金及附加 16.06 16.60 19.44 25.03 34.01 存货 236.78 258.35 329.72 421.48 640.36 营业费用 216.47 231.60 281.08 361.74 478.25 其他 242.38 334.76 305.28 331.40 365.05 管理费用 188.32 110.08 134.56 172.07 223.18 流动资产合计 1,318.42 1,361.37 1,505.30 1,786.95 2,566.69 研发费用 85.30 80.33 71.77 68.44 74.39 长期股权投资 86.46 86.78 86.78 86.78 86.78 财务费用 14.56 15.59 12.82 10.27 15.96 固定资产 835.35 806.58 857.65 896.41 912.41 资产减值损失 25.34 18.22 16.00 16.00 16.00 在建工程 93.94 147.30 124.38 122.63 103.58 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 330.71 329.86 307.51 285.16 262.81 投资净收益 15.74 13.44 12.11 12.11 12.11 其他 259.32 266.57 257.75 258.99 260.06 其他 (148.63) (51.28) (24.22) (24.22) (24.22) 非流动资产合计 1,605.79 1,637.08 1,634.06 1,649.97 1,625.65 营业利润 142.08 161.70 241.54 348.09 442.26 资产总计 2,924.21 2,998.45 3,139.36 3,436.92 4,192.34 营业外收入 3.39 1.45 2.00 2.00 2.00 短期借款 379.00 350.56 257.83 242.13 498.17 营业外支出 0.99 1.20 1.64 1.28 1.37 应付票据及应付账款 175.65 203.59 262.81 376.74 518.88 利润总额 144.47 161.95 241.90 348.82 442.88 其他 102.65 111.31 157.88 172.09 266.74 所得税 19.72 20.90 31.21 45.00 57.13 流动负债合计 657.30 665.46 678.51 790.96 1,283.79 净利润 124.76 141.04 210.70 303.82 385.75 长期借款 9.23 0.00 0.00 0.00 23.46 少数股东损益 19.86 22.07 32.66 47.09 59.79 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 104.90 118.98 178.04 256.73 325.96 其他 81.42 78.57 84.76 81.58 81.64 每股收益（元） 0.26 0.29 0.44 0.63 0.81 非流动负债合计 90.65 78.57 84.76 81.58 105.10 负债合计 747.95 744.03 763.27 872.54 1,388.89 少数股东权益 224.39 244.24 276.90 323.99 383.78 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 404.49 404.49 404.49 404.49 404.49 成长能力 资本公积 948.00 948.00 948.00 948.00 948.00 营业收入 7.99% 13.61% 25.65% 30.78% 35.88% 留存收益 1,547.37 1,605.68 1,694.70 1,835.90 2,015.18 营业利润 -4.99% 13.81% 49.38% 44.11% 27.05% 其他 (948.00) (948.00) (948.00) (948.00) (948.00) 归属于母公司净利润 -21.00% 13.43% 49.64% 44.20% 26.97% 股东权益合计 2,176.26 2,254.41 2,376.09 2,564.38 2,803.45 获利能力 负债和股东权益总计 2,924.21 2,998.45 3,139.36 3,436.92 4,192.34 毛利率 53.01% 50.11% 51.17% 50.61% 47.87% 净利率 10.02% 10.00% 11.91% 13.13% 12.27% ROE 5.37% 5.92% 8.48% 11.46% 13.47% ROIC 7.04% 7.82% 10.44% 14.06% 17.18% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 124.76 141.04 178.04 256.73 325.96 资产负债率 25.58% 24.81% 24.31% 25.39% 33.13% 折旧摊销 91.45 92.84 104.20 115.33 125.40 净负债率 -0.44% 2.91% 1.46% -1.94% 4.46% 财务费用 15.12 17.26 12.82 10.27 15.96 流动比率 2.01 2.05 2.22 2.26 2.00 投资损失 (15.74) (13.44) (12.11) (12.11) (12.11) 速动比率 1.65 1.66 1.73 1.73 1.50 营运资金变动 (90.86) (155.27) (84.77) (89.23) (439.18) 营运能力 其它 (17.16) 92.44 32.66 47.09 59.79 应收账款周转率 3.16 3.17 3.16 3.47 3.47 经营活动现金流 107.57 174.88 230.84