2019年业绩快报/20Q1业绩预告点评：自主品牌量价齐升，业绩筑底回升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月15日 长安汽车（000625.SZ） 汽车和汽车零部件 自主品牌量价齐升，业绩筑底回升 ——长安汽车（000625.SZ）2019年业绩快报/20Q1业绩预告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布19年业绩快报和20Q1业绩预告：19年营业收入706.0亿元，同比+6.5%；归母净利润26.5亿元，与业绩预告一致。20Q1归母净利润预计5~7.5亿元，扭亏为盈。 ◆点评： 1. 19Q4营业收入超预期，自主品牌量价齐升 公司19Q4营业收入为255亿元，同比/环比+55%/+67%。19Q4并表销量（长安自主品牌+铃木品牌）约30.8万辆，同比+27%，估算19Q4 ASP约8.3万元，同比/环比+1.5万元/+1.3万元。 随着19年下半年CS75plus、CS55plus等新品上市，公司销量显著增长。同时，产品/客户结构升级，实现量价齐升。 2. 20Q1扣非归母净利润有望同比改善 20Q1公司归母净利润为5~7.5亿元，去除新能源子公司引入战投事项产生的非经损益22亿元后，亏损14.5~17亿元。我们预计公司20Q1扣非归母净利润亏损幅度有望同比收窄（19Q1扣非归母净利润-21.6亿元）。 从销量端看，20Q1并表销量18.6万辆，同比-31%，长安福特和长安马自达合计销量4.8万辆，同比-32%。虽然20Q1公司整体销量同比下滑约32%，但扣非业绩同比改善，我们认为原因：1）自主品牌产品结构升级，单车盈利提升；2）19Q1因毛利率低于正常水平形成低基数。 ◆维持公司盈利预测和“买入”评级 虽然市场需求受疫情影响，但公司销量表现相对强势（20Q1销量同比增速：公司-32% vs行业-42%）。随着疫情影响逐步削弱，本轮新品周期蕴含的销量弹性有望进一步释放。维持公司20~21年归母净利润34.6 /48.7亿元，对应EPS 0.72 / 1.01元的预测，维持“买入”评级。 ◆风险提示：1.车市复苏不及预期；2.新品销售不及预期；3.子公司处置事项不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 80,012 66,298 70,596 87,743 84,190 营业收入增长率 1.87% -17.14% 6.48% 24.29% -4.05% 净利润（百万元） 7,137 681 -2,647 3,457 4,874 净利润增长率 -30.61% -90.46% - - 41.00% EPS（元） 1.49 0.14 -0.55 0.72 1.01 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.99% 1.47% -6.08% 7.36% 9.60% P/E 7 70 - 14 10 P/B 1.0 1.0 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年04月14日 买入（维持） 当前价/目标价：9.80/11.48元 分析师 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 shaoj@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 48.03 总市值(亿元)：471 一年最低/最高(元)：6.25/12.04 近3月换手率：53.10% 股价表现(一年) -30%-10%10%30%50%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20长安汽车沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -14.27 15.43 -5.33 绝对 -19.42 17.68 12.05 资料来源：Wind 相关研报 2月销量表现强于行业，新品上市有望续力——长安汽车（000625.SZ）2020年2月销量点评 ······································ 2020-03-13 新品周期抵消春节影响，销量水平优于行业——长安汽车（000625.SZ）2020年1月销量点评 ····································· 2020-02-13 2020-04-15 长安汽车 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 -10%-5%0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 80,012 66,298 70,596 87,743 84,190 营业成本 69,363 56,583 60,436 71,290 68,048 折旧和摊销 2,563 3,104 3,887 4,130 4,430 营业税费 3,074 2,306 2,446 3,154 2,957 销售费用 3,978 5,283 4,727 5,786 5,521 管理费用 5,280 5,326 5,697 6,445 6,015 财务费用 -525 -427 -66 3 -71 公允价值变动损益 0 0 127 0 0 投资收益 6,906 -71 -1,333 1,594 2,560 营业利润 7,152 -201 -2,614 3,491 4,925 利润总额 7,181 658 -2,621 3,539 4,969 少数股东损益 71 43 47 46 45 归属母公司净利润 7,137 681 -2,647 3,457 4,874 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 106,125 93,489 91,932 100,407 103,310 流动资产 62,757 43,213 43,131 51,139 51,448 货币资金 22,632 9,981 5,648 7,133 10,960 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,807 1,409 1,382 1,644 1,480 应收票据 29,156 20,562 24,562 29,905 28,032 其他应收款 1,645 3,233 3,098 3,502 2,097 存货 4,666 4,917 5,227 5,581 5,563 可供出售投资 542 1,958 1,997 2,037 2,078 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 14,099 13,275 12,581 13,377 14,657 固定资产 19,045 22,161 22,509 22,935 24,561 无形资产 4,048 5,018 4,747 4,490 4,245 总负债 58,662 47,336 48,466 53,437 52,471 无息负债 58,457 47,139 48,337 53,437 52,471 有息负债 205 197 128 0 0 股东权益 47,463 46,153 43,467 46,970 50,840 股本 4,803 4,803 4,803 4,803 4,803 公积金 7,501 7,459 7,459 7,459 7,459 未分配利润 35,184 33,707 30,973 34,431 38,255 少数股东权益 -136 -92 -45 2 47 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -1,370 -3,887 -1,705 3,654 8,518 净利润 7,137 681 -2,647 3,457 4,875 折旧摊销 2,563 3,104 3,887 4,130 4,430 净营运资金增加 2,450 3,452 3,320 2,796 -2,834 其他 -13,520 -11,124 -6,264 -6,729 2,047 投资活动产生现金流 4,428 -6,569 -2,539 -2,037 -3,710 净资本支出 -3,283 -6,445 -3,268 -3,881 -5,845 长期投资变化 14,099 13,275 695 -797 -1,280 其他资产变化 -6,388 -13,398 34 2,641 3,415 融资活动现金流 -4,575 -1,353 -89 -132 -980 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -1,983 -8 -68 -128 0 无息负债变化 -2,513 -11,318 1,198 5,099 -966 净现金流 -1,542 -11,803 -4,333 1,485 3,827 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -600%-400%-200%0%200%400%-50000500010000201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 -20%0%20%40%020000400006000080000100000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 -20%-10%0%10%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 原点资产 fWbWoXuWlUnUkWdUxUqQpO9P9RbRmOmMmOoOeRpPrNeRrQtO6MmNnQxNpOmNvPmNpM2020-04-15 长安汽车 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 1.87% -17.14% 6.48% 24.29% -4.05% 净利润增长率 -30.61% -90.46% - - 40.98% EBITDA增长率 -65.50% -153.30% -396.38% 398.23% 17.89% EBIT增长率 314.98% 77.74% -15.83% -128.10% 71.91% 估值指标 PE 6.6 69.1 - 13.8 9.8 PB 1.0 1.0 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA 26 -82 33.5 6.5 4.6 EV/EBIT -9 -8 -11.5 39.6 19.2 EV/NOPLAT -8 -7 -11.6 40.0 19.4 EV/Sales 0 0 0.5 0.4 0.3 EV/IC 1 1 1.1 1.0 0.9 盈利能力（%） 毛利率 13.31% 14.65% 14.39% 18.75% 19.17% EBITDA率 0.79% -0.50% 1.41% 5.63% 6.92% EBIT率 -2.42% -5.19% -4.10% 0.93% 1.66% 税前净利润率 8.97% 0.99% -3.71% 4.03% 5.90% 税后净利润率（归属母公司） 8.92% 1.03% -3.75% 3.94% 5.79% ROA 6.79% 0.77% -2.83% 3.49% 4.76% ROE（归属母公司）（摊薄） 14.99% 1.47% -6.08% 7.36% 9.60% 经营性ROIC -11.57% -14.30% -9.90% 2.56% 4.63% 偿债能力 流动比率 1.15 1.00 0.97 1.04 1.06 速动比率 1.06 0.89 0