2019年中报预告点评：业绩符合预期，OK镜保持量价齐升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年7月11日 欧普康视（300595.SZ） 医药生物 业绩符合预期，OK镜保持量价齐升 ——欧普康视（300595.SZ）2019年中报预告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年中报业绩预告，预计19H1实现归母净利润1.08~1.25亿元，同比增长30%~50%，其中非经常性损益为1860万元。业绩符合我们和市场预期。 ◆点评： 19Q2扣非净利润增长39%，保持快速增长。取预告中值计算，预计公司19H1归母净利润同比增长40%，其中19Q2归母净利润约为6633万元，同比增长38.7%，19Q2扣非净利润约为5505万元，同比增长38.9%，继续保持快速增长，基本维持了18Q2以来的快速增长节奏。 OK镜量价齐升，近视防控政策落地和直销渠道建设是主要驱动力。截至19年7月7日，全国已有21个省级行政区发布省级近视防控方案，并要求纳入当地政府考核项目，我们认为近视防控政策落地有助于提升家长和青少年群体中的近视危害及近视防控手段的知晓率和渗透率，进而推动OK镜销量的增长，预计公司19H1 OK镜销量增速相比18年20%左右提升至20~25%。此外，公司积极通过自建和并购的方式继续拓展直销渠道布局，提升直销占比，进而提升了OK镜产品的出厂价。同时，Dream Vision高端OK镜产品的推广也有助于公司OK镜业务结构的升级。以上均推动公司OK镜量价齐升，进而推动公司业绩实现40%左右的快速增长。 ◆业绩符合预期，OK镜保持量价齐升 维持预测公司19~21年EPS为0.75/1.00/1.34元，现价对应19~21年PE为44x/33x/25x。公司受益消费升级及国家重视近视防控的机遇，在行业高增长的基础上，公司19~21年还将迎来渠道扩张、产能释放、高端产品爬坡以及周边组合产品营销放量的增量利好。维持“增持” 评级。 ◆风险提示： 主营业务收入单一风险；OK镜行业竞争加剧风险；上游供应商过于集中风险；OK镜验配乱象拖累行业规范发展的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 312 458 623 841 1,127 营业收入增长率 32.60% 47.10% 35.82% 35.13% 33.96% 净利润（百万元） 151 216 302 405 543 净利润增长率 32.29% 43.34% 39.48% 34.12% 34.18% EPS（元） 0.37 0.54 0.75 1.00 1.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.74% 21.12% 23.03% 24.24% 25.25% P/E 89 62 44 33 25 P/B 16.7 13.1 10.2 8.0 6.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年07月11日 增持（维持） 当前价/目标价：33.22/36.75元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 梁东旭 (执业证书编号：S0930517120003) 0755-23915357 liangdongxu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.04 总市值(亿元)：134.17 一年最低/最高(元)：16.44/39.86 近3月换手率：60.54% 股价表现(一年) -60%-43%-25%-8%10%05-1808-1811-1803-19欧普康视沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -10.54 12.38 27.70 绝对 -5.71 5.02 36.87 资料来源：Wind 2019-07-11 欧普康视 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、附录 表1：全国各省（市、自治区）已发布的省级防控儿童青少年近视实施/行动方案情况（截至2019.07.07） 省份 政策文件 发布时间 实施阶段 黑龙江 《黑龙江省综合防控儿童青少年近视行动方案》 2018/10/26 正式实施 重庆 《重庆市综合防控儿童青少年近视实施方案》 2018/11/13 正式实施 广东 《广东省综合防控儿童青少年近视实施方案（征求意见稿）》 2018/12/07 征求意见稿 安徽 《安徽省综合防控儿童青少年近视工作实施方案》 2019/01/17 正式实施 贵州 《贵州省综合防控儿童青少年近视行动方案》 2019/01/17 正式实施 福建 《福建省综合防控儿童青少年近视行动方案》 2019/01/29 正式实施 云南 《云南省综合防控儿童青少年近视实施方案》 2019/02/09 正式实施 浙江 《浙江省教育厅等九部门关于全面加强 儿童青少年近视防控工作的意见 （征求意见稿）》 2019/02/12 征求意见稿 海南 《海南省综合防控儿童青少年近视实施方案》 2019/02/19 正式实施 宁夏 《宁夏回族自治区综合防控儿童青少年近视实施方案》 2019/03/03 正式实施 湖北 《湖北省综合防控儿童青少年近视实施方案》 2019/03/21 正式实施 山西 《关于做好儿童青少年近视综合防控工作的通知》 2019/03/22 正式实施 陕西 《陕西省综合防控儿童青少年近视实施方案》 2019/03/28 正式实施 天津 《天津市综合防控儿童青少年近视工作方案》 2019/04/02 正式实施 河南 《河南省综合防控儿童青少年近视行动方案》 2019/04/02 正式实施 江苏 《省教育厅等八部门关于做好儿童青少年近视综合防控工作的意见》 2019/04/28 正式实施 山东 《山东省儿童青少年近视综合防控推进计划》 2019/05/14 正式实施 甘肃 《甘肃省综合防控儿童青少年近视实施方案》 2019/05/20 正式实施 新疆 《兵团综合防控儿童青少年近视行动方案》 2019/06/06 正式实施 河北 《河北省综合防控儿童青少年近视实施方案》 2019/06/09 正式实施 上海 《上海市贯彻落实〈综合防控儿童青少年近视实施方案〉行动方案》 2019/07/05 正式实施 资料来源：各省级教育厅官网，光大证券研究所 2019-07-11 欧普康视 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 312 458 623 841 1,127 营业成本 74 101 116 154 202 折旧和摊销 6 10 16 20 23 营业税费 4 6 9 12 16 销售费用 41 75 109 147 197 管理费用 29 47 68 93 124 财务费用 -1 -1 4 5 3 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 13 25 30 36 44 营业利润 179 245 345 465 626 利润总额 179 246 346 466 627 少数股东损益 -2 -6 -7 -9 -10 归属母公司净利润 151 216 302 405 543 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 923 1,228 1,544 1,941 2,465 流动资产 783 997 1,215 1,554 2,031 货币资金 166 178 224 322 485 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 37 76 103 140 187 应收票据 1 0 0 0 0 其他应收款 10 10 13 18 24 存货 19 49 56 75 98 可供出售投资 6 20 20 20 20 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 4 1 37 44 53 固定资产 33 132 146 149 142 无形资产 7 8 56 102 146 总负债 110 145 183 230 283 无息负债 110 145 168 205 253 有息负债 0 0 15 25 30 股东权益 812 1,082 1,361 1,711 2,182 股本 124 224 404 404 404 公积金 495 444 295 335 389 未分配利润 229 396 611 931 1,360 少数股东权益 7 58 51 42 33 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 145 149 132 175 242 净利润 151 216 302 405 543 折旧摊销 6 10 16 20 23 净营运资金增加 532 212 200 273 356 其他 -544 -290 -386 -523 -679 投资活动产生现金流 -592 -140 -83 -41 -25 净资本支出 -63 -35 -80 -70 -60 长期投资变化 4 1 -36 -7 -9 其他资产变化 -534 -106 32 36 44 融资活动现金流 384 4 -2 -36 -54 股本变化 73 100 180 0 0 债务净变化 0 0 15 10 5 无息负债变化 69 35 23 37 47 净现金流 -64 13 46 98 163 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%0100200300400500600201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%020040060080010001200201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-07-11 欧普康视 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 32.60% 47.10% 35.82% 35.13% 33.96% 净利润增长率 32.29% 43.34% 39.48% 34.12% 34.18% EBITDA增长率 30.49% 41.69% 41.29% 35.46% 34.23% EBIT增长率 29.69% 41.15% 40.34% 36.06% 35.08% 估值指标 PE 89 62 44 33 25 PB 17 13 10 8 6 EV/EBITDA 24 32 40 29 22 EV/EBIT 25 33 42 31 23 EV/NOPLAT 30 39 50 36 27 EV/Sales 13 16 22 16 12 EV/IC 6 7 10 8 7 盈利能力（%） 毛利率 76.21% 77.98% 81.39% 81.67% 82.05% EBITDA率 53.73% 51.75% 53.83% 53.97% 54.07% EBIT率 51.66% 49.57% 51.22% 51.57% 52.01% 税前净利润率 57.41% 53.64% 55.58% 55.37% 55.63% 税后净利润率（归属母公司） 48.41% 47.17% 48.44% 48.08% 48.16% ROA 16.11% 17.09% 19.05% 20.40% 21.62% ROE（归属母公司）（摊薄） 18.74% 21.12% 23.03% 24.24% 25.25% 经营性ROIC 18.37% 19.02% 21.18% 23.03% 25.02% 偿债能力