建筑材料行业周报：地产保持韧性，看好装修建材龙头表现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020年1月20日 建筑材料 地产保持韧性，看好装修建材龙头表现 本周建材行业上涨-1.73%，超额收益为-1.19%，资金净流入额为-27.33亿元。 【水泥玻璃周数据】 本周全国水泥市场价格继续下行。全国水泥市场平均价格为465元/吨，周环比-4元/吨。全国水泥库存53.6%，周环比+1.3%。价格回落区域主要有上海、江苏、湖北、湖南和云南，幅度10-30元/吨。1月中旬，受春节临近影响，工人陆续返乡，下游市场需求季节性减弱，南方地区企业发货普遍降至5成左右，局部地区水泥价格也因此出现回落，符合市场预期。下周市场将进入休市阶段，整体库存水平不高，价格多将在高位趋稳或略有回落为主。 泛京津冀地区水泥库存53%，周环比+0.8%；长江中下游流域水泥库存49.1%，周环比+4.1%；长江流域库存50%，周环比+2.7%；两广地区库存42.5%，周环比+1.3%。 本周全国建筑用白玻平均价格1657元，周环比-7元，年同比+66元。在产玻璃产能94032万重箱，周环比持平，年同比+2982万重箱。周末行业库存3977万重箱，周环比+39万重箱，年同比+640万重箱。从区域看，华东和华南等地区生产企业采取了一定的优惠措施，增加出库为主；部分东北地区生产企业报价有所松动，减少对本地市场的依赖。西南和西北等地区部分厂家价格也有调整。产能方面，本周没有产能变化。下周广东信义一条生产线计划放水冷修，福建新福兴二线计划下月初点火，江西一条生产线下月初也有冷修计划。 【周观点】 19年宏观数据出炉，投资结构中，基建保持温和，地产保持韧性，制造业投资有所反弹；地产销售同比略负增，新开工和投资增速回落但保持韧性，竣工增速继续向上改善。建材需求对投资结构中的差异有所反应和表现，从年报业绩预告情况来看，工程端好于经销端，竣工端好于开工端，差异更多来自于公司个体经营和节奏上的分化，而不是受到行业层面影响。自下而上精选个股仍是主线，建议重点关注：1）今年竣工周期向上，大力开拓大B端集采市场的消费建材细分龙头有望受益，从11~14年两次地产下行周期来看，具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头，12~15倍当年动态估值是底部区域。重点推荐坚朗五金、东方雨虹、蒙娜丽莎、帝欧家居、科顺股份、北新建材、兔宝宝、惠达卫浴、三棵树、亚士创能等。2）4季度华南、华东水泥和玻璃涨价超出预期，相关个股有塔牌集团、万年青、上峰水泥、海螺水泥、华新水泥、旗滨集团。3）供给阶段性收缩，汽车、电子、风电领域推动需求底部回暖，行业供需关系改善具有持续性，景气将迎来反弹，推荐头部企业中材科技、中国巨石等，此外推荐短期细分领域有亮点、中期成长性较好、产业链一体化布局的细分行业龙头再升科技。 【行业细分观点】 1、水泥：2020年1月10日至2020年1月17日，本周全国水泥市场平均价格为465元/吨，周环比-4元/吨。全国水泥库存53.6%，周环比+1.3%。本周全国水泥市场价格继续下行。价格回落区域主要有上海、江苏、湖北、湖南和云南，幅度10-30元/吨。1月中旬，受春节临近影响，工人陆续返乡，下游市场需求季节性减弱，南方地区企业发货普遍降至5成左右，局部地区水泥价格也因此出现回落，符合市场预期。下周市场将进入休市阶段，整体库存水平不高，价格多将在高位趋稳或略有回落为主。 泛京津冀地区水泥市场均价为493元/吨，周环比持平，年同比+8元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为535元/吨，周环比-15元/吨，年同比+35元/吨；长江流域水泥市场均价为519元/吨，周环比-11元/吨，年同比+36 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱：fangdalei@gszq.com 分析师 石峰源 执业证书编号：S0680519080001 邮箱：shifengy uan@gszq.com 相关研究 1、《建筑材料：关注板块业绩预告窗口期的投资机会》2020-01-12 2、《建筑材料：需求预期提升，看好板块行情延续》2020-01-06 3、《建筑材料：继续看好板块核心资产估值重估》2019-12-29 2020年1月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 元/吨；两广地区水泥市场均价为533元/吨，周环比持平，年同比+45元/吨。 泛京津冀地区水泥库存53%，周环比+0.8%；长江中下游流域水泥库存49.1%，周环比+4.1%；长江流域库存50%，周环比+2.7%；两广地区库存42.5%，周环比+1.3%。 2020年水泥投资策略《水泥维持景气高位，区域差异继续收窄》 中期供给约束下产能利用率下行幅度有限，2020年行业景气维持高位震荡。（1）需求端：基建温和回升，地产销售、投资端减速仍有韧性，中性假设下，我们预计全国水泥需求增长1%。分区域来看，地方财力较为雄厚以及政策重点支持的长三角、珠三角（粤港澳大湾区）是结构性亮点，重点工程需求占比较高的西南、泛京津冀需求也有望正增长。（2）供给端：蓝天保卫战时限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山东以及长三角的江苏、安徽等省市面临达标压力，环保将对2020年的产能发挥产生重要影响，供给将面临减量压力。取消32.5标号水泥也将提升产能利用率。虽然产能臵换增加供给压力，但尚难影响整体格局，2020年预计新投产熟料产能约3066万吨，剔除淘汰2500t/d及以上的生产线后净新增约1003万吨，相当于全国的1.1%。 2020年南北景气差异收窄的趋势将延续，（1）泛京津冀区域在格局优化和需求回升下将延续景气改善，（2）长三角、两广在高产能利用率下景气将维持高位震荡，（3）西北和西南地区受益基建需求改善，景气有望平稳向上，（4）但新增产能相对集中的区域，例如闽西南、云南局部区域将面临一定压力。 展望更长期，需求下行期的海外经验显示，去产能是关键，格局决定波动幅度、需求下行斜率是压力测试，但我国水泥市场初始条件更优。通过对日韩台美等成熟水泥市场分析，我们认为我国大陆市场初始条件更优，在成功实现去产能、进入新的平衡期后，行业盈利中枢仍能够保持在中高水平，景气波动取决于需求下行斜率与集中度提升的节奏。 投资建议：（1）中期继续看好基本面向好，景气度有望进一步提升，市净率仍较低的泛京津冀、陕甘等区域标的，推荐冀东水泥、祁连山、宁夏建材、天山股份等。（2）看好华东、华南区域水泥企业的现金流与高分红价值，以及产业链延伸、海外布局以及潜在整合的能力，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团。 2、玻璃：本周全国建筑用白玻平均价格1657元，周环比-7元，年同比+66元。从区域看，华东和华南等地区生产企业采取了一定的优惠措施，增加出库为主；部分东北地区生产企业报价有所松动，减少对本地市场的依赖。西南和西北等地区部分厂家价格也有调整。产能方面，本周没有产能变化。下周广东信义一条生产线计划放水冷修，福建新福兴二线计划下月初点火，江西一条生产线下月初也有冷修计划。 短周期竣工需求向上，环保约束下供给减量，短期行业高景气有韧性。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。长期推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻A。 3、玻纤：本周无碱玻纤粗纱市场价格继续保持稳定。国内无碱粗纱供应量小幅缩减，厂家多以稳价出货为主，近期厂家各型号无碱粗纱价格报稳。其中，主流产品2400tex缠绕直接纱价格维持在4200-4300元/吨不等。现阶段，国内电子纱市场下游需求表现尚可厂家库存仍较低，节前厂家电子纱G75报价稳定。目前厂家对外报价在8100-8200元/吨不等，不同客户价格略有差别，大客户价格可商谈，实际成交按合同。 短期来看，玻纤供需边际较好，价格反弹有望继续。贸易摩擦第一阶段协议落地，看好短期板块估值提升叠加业绩上修投资机会。长期来看，风电、汽车轻量化、5G等新兴需求增长，拉动玻纤需求稳步增长。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等替代产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。 4、装修建材：2020年仍是最有机会的领域。 2020年装修建材策略——《掘金下沉市场，小B工程大有可为》 暨2019年初策略提出“迎接细分龙头的春天”和年中策略《迎接细分龙头 2020年1月20日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 的盛宴》，明年我们继续强调大B集采的快速增长，但在更远的发展空间和现金流平衡方面，小B市场非常重要，尤其是下沉市场的小B市场。 需求变局：直销势猛，零售承压，关注边际变化。大地产商集中度提升趋势仍将持续，同时受益政策推动全装修快速增长，战略集采+全装修推进之下，工程端放量势头仍将延续，有相应工程端业务布局且具备扩张的龙头公司仍将持续受益，现金流承压但已有改善表现。而受到整体地产销售下行、精装修渗透率提升、地产集采占比提升等因素的影响，装修材料零售市场规模增长承压；存量改造住宅市场潜力显现，但对渠道服务和管理能力要求较高，有待建材企业进行市场拓展和挖掘。 小B工程市场：下沉市场大有可为。参考建筑装饰行业产值结构和采购主体划分来看，工程小B市场需求规模是最大的。随着营商环境改善、规范程度提高以及大B业务面临竞争压力加大、现金流差、议价能力变弱等问题，小B市场有望成为装修建材企业下一个份额提升的潜在着力点，特别是三四线下沉市场。下沉工程小B市场对渠道管控要求高，具备较强体系建设和能力的龙头企业有望获取先发优势。目前中国联塑、东方雨虹、坚朗五金等龙头企业，利用上市平台和在一二线市场建立起的规模、渠道、供应链、管控体系等方面的优势，积极投入布局三四线小B下沉市场，效果有所显现，成长空间有望进一步打开。 品类扩展：多元业务的横向战略成为方向。参考国外龙头企业发展经验以及国内行业发展阶段，我们认为多元化业务布局是龙头企业发展战略的重要方向。目前坚朗五金、伟星新材、东方雨虹、北新建材等龙头企业均在通过新设立或者外延并购等方式，进行新品类扩张和培育尝试探索。从坚朗五金等公司的实践来看，新品类大幅扩张甚至逆袭的机会主要来自于下沉市场。 投资策略：结合三条主线精选个股，1）房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大B工程市场，仍旧分散的工程小b市场提供了更长远的份额提升来源。我们已经看到一些龙头企业尝试在下沉工程市场中构建优质渠道和客户资源、优秀管控体系等竞争优势，并且开始获得回报，重点推荐坚朗五金、东方雨虹。2）地产集采的工程大B市场仍在快速增长。布局工程赛道且自身具备杠杆空间的公司有望持续快速增长。推荐估值和增长较为匹配的帝欧家居、蒙娜丽莎、凯伦股份、惠达卫浴、科顺股份、兔宝宝等。3）管理优秀的龙头企业开始尝试进入相关品类，共享渠道、信息、品牌、管理等平台资源，在主业仍有一定增长空间的基础上，实现增量拓展。推荐北新建材、伟星新材。 风险提示：宏观政策反复，汇率大幅贬值。 2020年1月20日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 EPS（元） PE 评级 代码 名称 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600585 海螺水泥