建筑材料行业专题研究：装修建材：边际变化正在发生，推荐低估值优质龙头

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2019年02月21日 建筑材料 装修建材：边际变化正在发生，推荐低估值优质龙头 地产销售有韧性，需求波动收窄。2018年全国商品房销售面积为17.2亿平，同比增长1.3%，增速继续收窄。展望2019年来看，在整体地产紧缩调控和三四线棚改货币化政策收紧的影响下，我们认为预计2019年地产销售面积下滑5%左右，波动幅度弱于以往周期，销售仍具韧性。 新开工和竣工背离收敛，建安投资有望回升：16年以来在整体去杠杆、紧信用的环境之下，地产企业受资金压力、市场走弱的影响，选择“抢开工、高周转”策略导致高开工、低竣工；2019年在期房交付期限要求和房企融资环境改善、资金压力缓解之下，预计竣工面积增速有望向上，建安设备投资有望回升。 格局向好，优质龙头稳健增长：环保成本显性化、税收社保规范化、金融约束加强等因素驱动下，小企业经营成本和资金成本增加并加速退出，细分龙头竞争格局改善较为明显。中长期维度来看，需求周期和估值波动有往复，把握企业成长和发展，更多要关注企业自身的竞争力，自身具备较强竞争优势的优质龙头，格局向好、市占率持续提升，业绩稳健增长的能力相对较强。 估值调整充分，关注边际宽松变化，估值具备修复空间。2018年板块内地产后端的装修建材公司，受到地产下行的悲观预期、去杠杆下资金压力等因素的影响，股价调整较多，估值向下调整较为充分，多个细分龙头公司估值水平和相对大盘指数的估值水平已处于历史区间下限。当前来看，地产景气下行预期仍会对后周期企业估值有所压制，但边际变化也正在发生：央行降准，政策持续放松，货币宽松有望逐渐向信用宽松传导；近期上海、广州等地房贷利率出现下调、部分地区调控政策变更，地方政府近期两会报告中强调地产调控“因城施策”思路下，政策微调有望带来边际宽松。 投资建议：我们认为2019年地产销售有韧性，竣工有望改善，需求不必太悲观；同时格局向好之下，龙头盈利稳健，股价和估值调整较为充分；货币宽松和地产政策边际放松正在来临，估值中枢修复可期。建议关注PE10倍或PB1倍左右的标的。重点推荐帝欧家居、北新建材、东方雨虹、坚朗五金、建研集团、惠达卫浴等。 风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、行业竞争风险、应收账款风险、原材料大幅波动的风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱：fangdalei@gszq.com 相关研究 1、《社融大增，板块性行情延续》2019-02-17 2、《水泥价格基本已到底部》2019-02-04 3、《四季度公募基金建材配臵降至低配》2019-01-27 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002798 帝欧家居 买入 0.14 0.99 1.32 1.75 115.14 16.28 12.21 9.21 000786 北新建材 买入 1.39 1.61 1.93 2.31 12.17 10.51 8.77 7.32 002271 东方雨虹 买入 0.83 1.04 1.31 1.64 21.63 17.26 13.70 10.95 002372 伟星新材 增持 0.63 0.74 0.86 1.04 27.33 23.27 20.02 16.56 002398 建研集团 增持 0.28 0.39 0.51 0.62 17.57 12.62 9.65 7.94 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年02月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、需求波动收窄，关注边际宽松，估值具备修复空间 ............................................................................................. 3 地产销售有韧性，需求波动收窄 ........................................................................................................................ 3 背离收敛，竣工向上，建安投资有望回升，需求不必太悲观 ................................................................................ 4 装修建材整体增速趋缓，零售端承压，工程端仍是快车道 ................................................................................... 5 估值调整充分，关注边际变化，期待估值中枢修复 ............................................................................................. 6 二、格局向好，优质龙头稳健增长 ........................................................................................................................... 7 竞争格局向好，份额提升，细分龙头稳健增长 .................................................................................................... 7 三、投资建议：推荐关注PE10倍或PB1倍左右的优质龙头 ....................................................................................... 9 帝欧家居：瓷砖工程直销龙头，战略集采加速集中度提升 ............................................................................. 9 北新建材：估值低位的石膏板龙头，看好中长期投资价值。 ......................................................................... 9 东方雨虹：防水龙头延续高增长，多品类扩张开启新一轮成长 .................................................................... 10 建研集团：减水剂量价向上，检测业务稳步扩张 ........................................................................................ 11 坚朗五金：门窗五金龙头，多品类布局领先，模式拐点显现 ....................................................................... 11 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 图表目录 图表1：商品房销售面积累计同比 ............................................................................................................................ 3 图表2：此轮地产下行期销售增速回落期明显拉长 ..................................................................................................... 3 图表3：一二线和三四线城市销售面积增速分化 ........................................................................................................ 3 图表4：棚户区改造住房套数及货币化安臵比例 ........................................................................................................ 3 图表5：新开工面积和竣工面积增长出现背离 ........................................................................................................... 4 图表6：期房销售面积占比提升明显 ......................................................................................................................... 4 图表7：土地成交面积和土地成交价款累计同比连续回落 ........................................................................................... 4 图表8：商品房销售面积中期房销售累计同比保持较高增长 ....................................................................................... 5 图表9：建安设备投资增速有望回升 ......................................................................................................................... 5 图表10：以经销为主的公司收入季度增速变化 ......................................................................................................... 5 图表11：以工程直销为主的公司收入季度增速变化 ................................................................................................... 5 图表12：北新建材历史估值变化VS销售面积同比变化 ............................................................................................. 6 图表13：北新建材估值相对上证综指估值变化 ...........................................