2020 01-20 中信期货研究|化工策略周报（PTA、MEG） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 PTA：供强需弱，价格偏弱；MEG：现实偏紧，预期偏弱。 策略摘要： 策略建议： 策略分析：PTA供强需弱，价格偏弱 风险提示： 1.PX：中化弘润（80万吨）、福海创（160万吨）、海南炼化二期（100万吨）PX生产装臵检修；浙江石化PX（200万吨）现运行稳定； 2.短期“供给增量低于预期”，助推现货的稳定以及加工费的扩张；2月份之后，随着供给端过剩压力的增加、库存累积速度加快，预计现货价格、PTA期货3月与5月合约均存在回落的可能； PTA供给冲击导致实际库存累积低于预期。 策略分析：乙二醇现实偏紧，预期偏弱 风险提示： 1.乙二醇供需：国内乙二醇供应提升，一是检修装臵恢复，如远东联重启，红四方恢复，河南能化洛阳装臵重启；二是新装臵的投产（内蒙荣信投产，恒力石化及浙江石化计划投产）；与此同时，聚酯生产逐步下降，当前装臵负荷降至8成以下；综合来看，随着供给能力的提升以及需求的季节性下降，预计一季度乙二醇市场库存将有所累积，并缓解港口乙二醇供应紧张的局面； 2.供给提升及需求季节性走弱的市场环境下，乙二醇库存面临累积；伴随着供需的调整，现货及基差均有调整的预期；期货方面，受高基差提振，价格下行空间有限，关注做多机会及5/9月合约正套机会； 乙二醇供给超预期、库存累积超预期； 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设臵访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略周报（PTA、MEG） 2020年1月20日 2 / 13 一、PTA市场解析 1.PTA上周回顾 PX CFR台湾价格周内先抑后扬，截至1月17日，收在816美元/吨；对应国内PTA的原料成本在4248元/吨附近；PTA现货方面，PTA现货价格回升至4845元/吨，现货对应的加工费回升至597元/吨附近； PTA期货方面：过去一周PTA期货价格在4850~4950元/吨之间窄幅波动；基差方面，PTA现货较期货3月、5月合约基差分别回升53元/吨、51元/吨，收在-41元/吨、-57元/吨；合约价差方面，PTA期货3月与5月合约价差、5月与9月合约价差分别在-16元/吨、0元/吨； 2.重要的市场变化及点评 中化弘润（80万吨）、福海创（160万吨）、中石化海南炼化二期（100万吨）PX生产装臵检修；浙江石化PX（200万吨）稳定运行；国外方面，日本的JXTG 装臵负荷8成左右，公司此前计划降低开工率至60%； 供应方面，国内PTA装臵负荷回升至85.6%；聚酯负荷方面，国内聚酯装臵负荷降至77.7%，工厂PTA库存天数近期增至7~8天；产销方面，上周江浙涤丝产销整体偏弱，5个工作日平均估算在3成；库存方面，截至1月17日，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY库存分别在7（+0.5）、9.1（+0.6）、15.7（+2.8）天； 临近春节，下游集中停车，本周江浙织机开机率回落至6%；盛泽地区样本织造企业坯布库存天数回升至40天附近；1月12日至1月17日，轻纺城周内平均成交量在658.3万米； 3.下周展望 品种整体：供强需弱，价格偏弱 从供应端来看，一方面，计划投放装臵投产带来供给的增量，另一方面，扬子石化、海伦石化、逸盛大化、四川晟达、珠海BP月内检修带来供应的下降；2月至3月份，随着检修量的下降以及新装臵投放带来供应的增量；从需求端来看，1月份以及2月份聚酯生产的下降在预期之内，带来实际需求量的下降；从供应及需求端综合来看，我们预计2月至3月份期间，PTA供应过剩量会加大，库存累积速度将进一步加快； 4.操作策略 从驱动角度来看，短期核心的驱动因素在于“供给增量低于预期”，助推现货的稳定以及加工费的扩张；2月份之后，随着供给端过剩压力的增加、库存累积 中信期货研究|策略周报（PTA、MEG） 2020年1月20日 3 / 13 速度的加快，我们预计2月份之后现货价格、PTA期货3月与5月合约均存在回落的可能； 5.主要风险点 PTA供给冲击导致实际库存累积低于预期。 二、乙二醇市场解析 1. 乙二醇上周回顾 本周乙二醇港口现货价格下滑至5240元/吨；现金流方面，国外石脑油及乙烯制乙二醇现金流下滑至平衡线附近；国内煤制乙二醇现金流也有下降，但总体仍处在较好水平；内外盘价差方面，截至1月10日，乙二醇内外盘价差扩大至290元/吨附近； 乙二醇期货方面，本周期货5月合约价格下跌，当前交投重心在4700~4800元/吨之间；同期，现货较期货5月合约基差周内继续回落，到1月17日，基差收在468元/吨，周内累计收窄40元/吨；合约价差方面，5月与9月合约价差走低至85元/吨； 2.重要的市场变化及点评 供应方面，国内乙二醇装臵负荷继续回升，数据来看，截至1月17日，国内乙二醇装臵总负荷回升至80.53%，其中，煤制乙二醇生产装臵负荷由前一周的80.18%降至当前的86.86%； 隆众石化库存：截至1月16日，华东主港地MEG港口库存总量35.4万吨，较上周四增加0.4万吨。其中张家港17.5万吨，与上周四持平，太仓4.8万吨，较上周四增加0.1万，宁波6.5万吨，较上周四增加0.3万吨；上海及常熟2.4万吨，较上周四减少2.2万；江阴4.2万吨，较上周四增加2.2万吨； 乙二醇到港预报：1月16日至1月22日，张家港初步计划到货数量约5.38万吨。太仓码头计划到货数量约为6.45万吨，宁波计划到货数量约为3.5万吨，上海计划内到船数量约为4.1万吨，预计到货总量在20.4万吨附近； 3.下周展望 品种整体：供给提升，需求转弱 国内乙二醇供应提升，一是检修装臵恢复，如远东联重启，红四方恢复，河南能化洛阳装臵重启；二是新装臵的投产（内蒙荣信投产，恒力石化及浙江石化计划投产）；与此同时，聚酯生产逐步下降，当前装臵负荷降至8成以下；综合来看，随着供给能力的提升以及需求的季节性下降，预计一季度乙二醇市场库存将有所累积，并缓解港口乙二醇供应紧张的局面； 中信期货研究|策略周报（PTA、MEG） 2020年1月20日 4 / 13 4.操作策略 供给提升及需求季节性走弱的市场环境下，乙二醇库存面临累积；伴随着供需的调整，现货及基差均有调整的预期；期货方面，受高基差提振，价格下行空间有限，关注做多机会及5/9月合约正套机会； 5.主要风险点 乙二醇供给超预期、库存累积超预期； 三、PTA期货数据跟踪 1. PTA期市、价差跟踪 PTA期货市场价格 最新收盘价 周涨跌 周涨跌幅 持仓量 周增仓 TA03 4886 -18 -0.37% 98,416 -5,668 TA05 4902 -16 -0.33% 732,641 4,337 TA09 4902 -32 -0.65% 159,521 26,227 PTA市场价差 类型 价差说明 2020/1/17 2020/1/10 涨跌幅 期现价差 华东现货-2003 -41 -94 53 华东现货-2005 -57 -108 51 跨期价差 TA03-TA05 -16 -14 -2 TA05-TA09 0 -16 16 跨市场价差 华东现货-CFR中国完税 -270 -340 70 2. MEG期市、价差跟踪 MEG期货市场价格 最新收盘价 周涨跌 周涨跌幅 持仓量 周增仓 EG05 4772 (120) -2.45% 169,433 -29,701 EG09 4687 (88) -1.84% 24,793 3,647 MEG市场价差 类型 价差说明 2020/1/17 2020/1/10 涨跌幅 期现价差 华东现货-2005 468 508 -40 跨期价差 EG01-EG05 517 423 94 EG05-EG09 85 117 -32 跨市场价差 华东现货-CFR中国完税 274 277 -2 中信期货研究|策略周报（PTA、MEG） 2020年1月20日 5 / 13 3. PTA市场价差结构跟踪 图 1： PTA期货指数走势图 单位：元/吨 图 2： PTA期货指数涨跌幅 单位：% 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 图 3： PTA期货远期结构 单位：元/吨 图 4： PTA现货较主力合约价差 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 图 5： PTA期货合约价差 单位：元/吨 图 6： PTA期货合约价差 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 4000450050005500600065007000PTA指数 -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%PTA指数 47504800485049004950500050502020/1/172020/1/10-400-200020040060080010001200基差：PTA -60-40-2002040602019-072019-082019-092019-102019-112019-12PTA:2003