华创债券12月进出口数据点评：未来外贸增速能否持续回升？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 未来外贸增速能否持续回升？——华创债券12月进出口数据点评  对于国内债市而言，12月受基数效应与春节前置影响，金融数据与经济数据或整体稳定，但本周资金面已现收紧迹象，资金情绪指数大幅上行，14日央行公告称银行体系流动性总量处于“合理充裕”水平，相较此前“较高水平”措辞明显变化，近期关注央行公共市场操作行为，若央行操作相对谨慎，叠加春节前两周地方债发行放量，债市小幅调整或将延续；但中期看“降成本”货币政策主线未变，债市调整空间有限，收益率小幅上行或提供更好的配置窗口。  1月14日公布的外贸数据显示，以美元计价，中国12月出口同比回升7.6%，预期回升4.9%，前值降1.1%；进口增16.3%，预期增10%，前值增0.3%；贸易顺差467.9亿美元，前值387.3亿美元。进出口增速均显著高于市场预期，对此我们做如下分析：  12月进出口数据纷纷超出市场预期，主要受以下几个方面因素影响：一则，2018年12月基数较低，2018年受中美贸易摩擦“抢出口”效应消退后，进出口增速均大幅走低并且转负，导致2019年12月进出口增速明显回升；二则， 今年春节为1月25日，部分出口企业将部分1月经济活动前置至12月或滞后至2月，因而导致2019年12月外贸增速明显回升；三则，猪肉进口增速大幅回升对进口增速产生部分带动作用，对进口产生扰动。  后续来看，美国取消对我国“汇率操纵国”认定，中美即将签订“第一阶段协议”，第二阶段谈判即将开启，上半年出口增速或维持弱势，下半年则可能有所回升。一方面，13日美国发布的汇率半年报显示取消对我国“汇率操纵国”的认定，人民币汇率大幅升值，或对出口产生部分抑制作用；另一方面，15日中美将正式签署“第一阶段协议”，中美贸易摩擦进入缓和期，但短期内也难有进一步进展，此前2000亿美元商品从2019年6月提高关税，其对我国出口的影响或将延续至2020年年中，但考虑到当前全球经济出现结构性回暖，因此外需存在边际改善，出口增速进一步走低空间较为有限，因此我国出口增速或在年中前维持弱势，下半年有所回升。进口方面，由于第一阶段协议中要求我国显著加大对美国商品进口量，因此后续进口整体或强于出口，贸易顺差或再度转降，上半年净出口对GDP的带动作用或偏弱。  风险提示：贸易摩擦进一步升级。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《经济数据继续分化，春节错位效应持续——华创债券12月经济数据预测》 2020-01-07 《高端合金材料企业，申购有一定安全垫——博威转债投资价值分析20200109》 2020-01-09 《【华创固收】油价冲击有限，CPI破“5”存压——12月通胀数据点评》 2020-01-09 《“降息”预期叠加配置需求，债市情绪热烈——华创债券日报20200110》 2020-01-10 《静待金融及经济数据，债市交投谨慎——华创债券日报20200113》 2020-01-13 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年01月14日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、12月进出口数据点评：未来外贸增速是否能持续回升？ ............................................................................................ 4 二、利率债市场复盘：资金面整体收紧，活跃券收益率上行 ............................................................................................. 6 （一）资金面：隔夜资金价格边际上行，资金面整体收紧 ......................................................................................... 6 （二）利率债：活跃券收益率上行 ................................................................................................................................. 6 三、信用债市场复盘：城投债信用利差全线收窄，成交活跃度与上一交易日基本持平 ................................................. 7 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 12月进出口增速均超预期回升 ................................................................................................................................ 4 图表 2 12月劳动密集型商品出口增速表现较佳 ................................................................................................................ 4 图表 3 11月对美欧出口金额增速明显回落 ........................................................................................................................ 5 图表 4 对金砖国家出口增速有所回升 ................................................................................................................................. 5 图表 5 12月对美欧日等国进口增速继续显著回升 ............................................................................................................ 5 图表 6 12月部分工业品进口金额增速继续走高 ................................................................................................................ 5 图表 7 公开市场和资金面状况 ............................................................................................................................................. 6 图表 8 国债收益率曲线变动 ................................................................................................................................................. 6 图表 9 国开收益率曲线变动 ................................................................................................................................................. 6 图表 10 关键期限利率个券收益率 ....................................................................................................................................... 7 图表 11 国债期限利差变动 ................................................................................................................................................... 7 图表 12 国开期限利差变动 ................................................................................................................................................... 7 图表 13 中短票据收益率及信用利差日变化 ....................................................................................................................... 7 图表 14 城投债收益率及信用利差日变化 ........................................................................................................................... 8 图表 15 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值10BP以上） ............................................................................ 9 图表 16 异常成交个券明细（按成交-中债估值 降序排列） ............................................................................................ 9 图表 17 活跃券成交明细 ..................................................................................................................................................... 10 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、12月进出口数据点评：未来外贸增速是否能持续回升？ 1月14日公布的外贸数据显示，以美元计价，中国12月出口同比回升7.6%，预期回升4.9%，前值降1.1%；进口增16.3%，预期增10%，前值增0.3%；贸易顺差467.9亿美元，前值387.3亿美元。以人民币计价，中国12月出口（以人民币计）同比增长9%，预期增2.9%，前值增1.3%；进口增17.7%，预期增8.6%，