华创债券1~2月进出口数据点评：关注海外疫情对国内外贸的双重影响

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 关注海外疫情对国内外贸的双重影响 ——华创债券1~2月进出口数据点评  债市投资策略：1~2月进出口增速均显著走低，且出口回落幅度远大于进口，导致贸易顺差显著收缩，净出口对一季度经济或产生较大拖累，同时，受疫情影响，即将公布的其他国内1~2月经济数据或继续走低，叠加实际复工复产情况可能或低于预期，基本面承压；流动性方面，流动性宽松格局料将延续较长时间，货币政策并未释放边际收紧信号，相反总量宽松政策或将继续出台，3-4月份可期待动态考核定向降准及三档两优定向降准的落地，以及政策操作利率的下行，宽松预期再起；海外方面，海外疫情进一步爆发，新增确诊病例显著增加，美债收益率不断创纪录新低，为国内债市提供较好的安全保护。  3月7日公布的外贸数据显示，以美元计价，中国1~2月出口同比回落17.2%，前值回升7.6%；进口回落4%，前值增16.3%；贸易顺差70.9亿美元，前值467.9亿美元，去年同期为414.5亿美元。进出口增速以及贸易顺差均显著下行，对此我们做如下分析：  1~2月进出口数据纷纷大幅下行，进口增速下行幅度小于出口增速，主要受以下几个因素影响：一则，疫情和春节错位共同导致外贸增速明显走低；二则，受中美“第一阶段协议”签订影响，我国对美进口增速下行幅度相对较为有限；三则，一方面，受1月1日起降低冻猪肉进口暂定税率政策推行影响，我国肉类进口数量和金额增速均大幅回升，对进口增速产生部分带动作用，另一方面，受疫情影响，1~2月我国医药材以及药品进口量也小幅回升，抵消部分疫情导致的内需减少，使得我国进口增速降幅小于出口。  具体来看，出口方面，我国出口商品数量以及金额普遍大幅下行，对大多数国家出口增速也显著走低，显示出口增速受疫情影响显著。进口方面，受“第一阶段协议”影响，1~2月我国对美进口下行幅度较低，对其他国家进口增速明显下行，进口商品增速普遍回落。  关注海外疫情可能对我国外贸数据造成的两方面影响。当前海外疫情进入爆发期，并存在进一步扩散的风险，可能我国外贸造成二次冲击。一方面，海外疫情可能对全球经济造成影响从而影响我国外需。在疫情控制较为乐观的情况下，我国或仅一季度外贸数据受影响较大，若疫情恶化，二季度我国进出口增速也可能受到冲击。同时，疫情扩散后，全球经济将进一步受到冲击，可能会扭转2020年全球经济小幅复苏趋势，外需减弱进一步影响我国出口。另一方面，若海外疫情持续发展抑制其国内生产，或对我国部分商品出口需求产生带动作用。由于当前美国、德国、法国等地疫情发展仍处于初期阶段，3月海外疫情可能仍处于快速发展阶段，随着部分国家防御措施有所加重，疫情或对部分国家生产造成冲击，尤其是生活物资以及疫情防控物资方面，则可能给我国带来部分相关需求，从而对我国相应行业出口产生带动。但考虑到我出口仍取决于全球经济，因此若海外疫情继续扩散，对我国出口增速的负面影响或较大。  风险提示：海外疫情进一步扩散。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《PMI创纪录新低，关注海外疫情二次冲击——华创债券2020年2月PMI点评》 2020-02-29 《股债跷动明显，债市收益率上行——华创债券日报20200302》 2020-03-03 《全球股市回暖，现券期货延续调整——华创债券日报20200303》 2020-03-03 《美联储意外降息或启动新一轮全球降息潮——华创债券美联储意外降息点评》 2020-03-05 《股市表现强劲，债市情绪承压——华创债券日报20200305》 2020-03-06 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年03月08日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 关注海外疫情对国内外贸的双重影响——1~2月进出口数据点评 ...................................................................................... 4 qRnQpRtPoNnMoMqNnPvMtP7NaO7NpNoOmOrRjMqQpMeRqQzRaQsQmOMYpOtOwMrNrQ 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 1~2月进出口增速均显著走低 .................................................................................................................................. 4 图表 2 2月劳动密集型产品出口大幅回落 .......................................................................................................................... 4 图表 3 1~2月对美欧出口金额增速显著回落 ...................................................................................................................... 5 图表 4 对金砖以及东南亚联盟国家出口增速同回落 ......................................................................................................... 5 图表 5 1~2月对美进口增速下行幅度有限 .......................................................................................................................... 5 图表 6 1~2月部分工业品进口金额增速明显回落 .............................................................................................................. 5 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 关注海外疫情对国内外贸的双重影响——1~2月进出口数据点评 3月7日公布的外贸数据显示，以美元计价，中国1~2月出口同比回落17.2%，前值回升7.6%；进口回落4%，前值增16.3%；贸易顺差70.9亿美元，前值467.9亿美元，去年同期为414.5亿美元。以人民币计价，中国1~2月出口同比下降15.9%，前值增9.3%；进口下降2.4%，前值增17.8%；贸易顺差425.9亿元，前值3292.7亿元，去年同期顺差为2934.8亿元。进出口增速以及贸易顺差均显著下行，对此我们做如下分析： 1~2月进出口数据纷纷大幅下行，进口增速下行幅度小于出口增速，主要受以下几个因素影响：一则，疫情和春节错位共同导致外贸增速明显走低，由于疫情于1月22日开始爆发，23日便是农历春节，因此疫情对1月进出口数据的影响较小，1月进出口数据主要为春节时点不同而季节性回落；但从春节过后，我国疫情迅速发展，100多个国家对我国采取入境限制，叠加春节错位影响下1月出口本应有所下行而2月出口增速应有所上行，因此，在疫情以及春节共同扰动下1~2月外贸增速显著下行；二则，受中美“第一阶段协议”签订影响，我国对美进口增速下行幅度相对较为有限；三则，一方面，受1月1日起降低冻猪肉进口暂定税率政策推行影响，1~2月我国肉类进口数量和金额增速均大幅回升，1~2月肉类进口量高达125.5万吨，进口金额同比增速高达124.6%，对进口增速产生部分带动作用，另一方面，受疫情影响，1~2月我国医药材以及药品进口量也小幅回升，抵消部分疫情导致的内需减少，使得我国进口增速降幅小于出口。 图表 1 1~2月进出口增速均显著走低 图表 2 2月劳动密集型产品出口大幅回落 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 具体来看，出口方面，我国出口商品数量以及金额普遍大幅下行，对大多数国家出口增速也显著走低，显示出口增速受疫情影响显著。对出口商品进行分析，在wind公布的出口商品大类中，劳动密集型和其他主要产品表现一致，增速均明显走低，占比较大的高新技术和机电产品1~2月出口增速同样明显回落。劳动密集型商品中，1~2月对纺织及其制品、箱包、服装、鞋类和玩具出口金额增速均有所回落，分别下行31.3、28.8、25.4、31、50个百分点，与此同时1~2月我国高新技术和机电产品出口增速分别回落15.8和23.7个百分点。 对出口国别进行分析，虽然海外国家1~2月经济受疫情较小，多国制造业PMI并未显著下行影响，但由于100多个国家对我国实施入境限制，导致我国对海外国家出口增速普遍走低。1~2月我国对美欧日出口增速分别回落13.53、25.54、21.4个百分点，回落幅度均较为显著；发展中国家方面，我国1~2月对东盟和金砖国家出口增速同样明显回落，1~2月我国对东盟、印度、巴西出口增速分别下行32.53、13.9、75.3个百分点，受疫情影响显著。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 3 1~2月对美欧出口金额增速显著回落 图表 4 对金砖以及东南亚联盟国家出口增速同回落 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 进口方面，受“第一阶段协议”影响，1~2月我国对美进口下行幅度较低，对其他国家进口增速明显下行，进口商品增速普遍回落。从进口国别来看，1~2月我国对美、欧日进口增速分别回落5.3、25.7、21.3个百分点，对欧日进口增速下行幅度远大于对美下行幅度，对韩国和东盟等发展中国家进口增速也显著回落，体现出疫情影响下内需受到显著冲击。从商品类别来看，1~2月除对原油进口增速有所回升外，对其他主要工业品进口均有所回落，对铁矿砂、铜材、未锻造的铜材和金属加工机床增速显著走低，分别下行18.4、29.8和12.3、20.9个百分点对汽车和汽车底盘进口则回落25个百分点，显示疫情影响下1~2月虽然我国工业和汽车需求较弱；占比最大的高新技术产品和机电产品金额增速1~2月同样明显回落。 图表 5 1~2月对美进口增速下行幅度有限 图表 6 1~2月部分工业品进口金额增速明显回落 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 关注海外疫情可能对我国外贸数据造成的两方面影响。当前海外疫情进入爆发期，并存在进一步扩散的风险，可能我国外贸造成二次冲击。一方面，海外疫情可能对全球经济造成影响从而影响我国外需。在疫情控制较为乐观的情况下，我国或仅一季度外贸数据受影响较大，若疫情恶化，二季度我国进出口增速也可能受到冲击。从时间上来看，当前海外疫情仍处于初期阶段，从爆发到得到有效控制乐观情况下需一个月以上，叠加当前海外国家防控程度不一，未来还存在进一步扩散风险，因此可能会对我国二季度外贸也造成冲击；与此同时，疫情扩散后，全球经济将进一步受到冲击