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国内观察：2025年1-2月进出口数据：关注关税政策后续对出口的影响

2025-03-08 刘思佳,胡少华东海证券 Good Luck

核心观点：2025年1-2月中国出口增速走弱，主要受前期“抢出口”效应减弱、关税政策落地、工作日减少和基数影响等多重因素叠加。尽管出口仍具韧性，但关税政策的不确定性（尤其是部分国家转嫁关税风险）对中国非美出口构成压力。进口增速转负并创2021年以来同期新低，凸显扩大内需政策的重要性。然而，相对较弱的进口与较强的出口组合可能延续顺差，对一季度GDP形成支撑。
出口增速回落的四方面影响：
- 前期“抢出口”效应可能延续（主要体现在1月）。
- 2月10%关税政策落地叠加春节假期。
- 1-2月工作日较去年同期少2天。
- 基数效应贯穿全年。出口当前是否趋势性走弱仍需验证，但关税压力下中长期中枢可能下行。
外需分化：
- 欧元区、日本制造业PMI回升，略低于荣枯线；美国PMI回落，略高于荣枯线。
- 韩国出口同比由降转升。
对主要经济体出口增速：
- 对日本出口增速由降转升（1-2月当月同比0.7%）。
- 对美国、欧盟、东盟出口增速均回落（分别回落至2.3%、0.6%、5.7%）。
- 美欧日1-2月拉动GDP 0.6个百分点，东盟拉动0.87个百分点，合计较12月下降5.03个百分点。
高新技术产品表现：
- 高新技术产品当月同比提升至5.4%。
- 集成电路、自动数据处理设备及其零部件明显回升。
- 钢材、汽车零部件等12月表现较好的产品增速回落。
进口增速走弱，内需政策待加码：
- 1-2月进口金额3694.26亿美元，规模创2021年以来同期最低。
- 环比上涨60.07%，低于去年同期和五年均值，弱于季节性。
- 主要大宗商品中，铁矿砂、铜矿砂及其精矿增速显著回落；原油降幅收窄但仍在两位数。
- 内需相对偏弱，政策加码重要性凸显。
风险提示：政策落地不及预期；海外金融市场风险。