证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 出口增速为何持续回升？能否持续？ ——4月进出口数据点评  节后市场调整较多，一是受1万亿专项债额度下发并要求在5月发行完毕，且国债单期发行规模显著增长，供给压力导致市场情绪仍偏弱；二是海外部分国家疫情得到初步控制开始复工，中美贸易摩擦释放缓和信号，美债收益率持续回升影响；三是国内市场对于两会宽信用政策仍有预期，也带动风险偏好回升，股债跷跷板效应有所显现；四是受4月公布经济数据扰动，市场对经济数据逐步改善有一定预期。  债市投资策略：虽然4月出口增速继续回暖，但考虑到疫情对出口冲击未完全显现，外贸回升难以形成趋势，同时疫情对投资、消费影响较大，叠加二季度海外疫情二次冲击，国内经济短期快速恢复的可能性较低；流动性方面，货币宽松政策仍将延续，资金价格中枢维持低位，且超储利率调降打开了资金波动的下行空间；待降准、降息操作落地后，市场或再次反映货币宽松利好。因此，当前债市持续调整空间料较为有限，短期仍将延续震荡格局，但中期来看或仍有下行空间，调整即可逐步布局长端品种。  5月7日公布的外贸数据显示，以美元计价，中国4月出口同比增长3.5%，预期降11%；进口下降14.2%，预期降10%；贸易顺差453.4亿美元，预期86.8亿美元。  1、为何4月出口强进口弱？  一则，去年4月出口基数较低，受贸易摩擦影响去年4月出口环比走低，同比增速也大幅下行，导致今年出口增幅较大；二则，近期出口持续回暖但进口偏差，受我国贸易结构调整影响，海外疫情对全球产业链冲击较大，我国来料加工贸易出口占比有所降低，导致进口增速也明显走低，另外，出口方面一般贸易明显提高，海外疫情爆发导致海外各国对我国医疗物资需求继续增加，4月医疗物资出口量较大，较3月增长明显；三则，我国出口商品备货期一般为3个月左右，备货时间较长，4月份企业在手订单仍相对较多，后续2~4月海外订单明显减少将使得5-8月出口增速明显承压，未来出口增速可能重新走低。  2、4月进出口数据有哪些看点？  出口方面，我国出口商品表现出现分化，劳动密集型产品多为下降，资本密集型以及防控物资商品出口增幅较大，对主要发达国家出口增速明显回升，但对部分发展中国家出口增速有所回落；进口方面，4月我国对美进口增速略有回升，受4月海外国家防疫措施趋严，停产停工较多，导致我国对其他国家进口增速有所回落，进口商品增速表现分化。  3、后续出口增速怎么看？  海外疫情对我国外需的冲击还未完全显现，后续我国出口增速或将重新走低。此前提到，我国出口备货时间较长，4月份企业在手订单仍相对较多，但随后2~4月海外订单明显减少对出口的拖累效应将有所显现，或将使得5-8月出口增速可能重新走低，叠加海外疫情对全球经济的冲击在二季度表现较为显著，从而冲击我国出口，因此可能会对我国后续外贸增速明显回落。  风险提示：海外大面积复工导致疫情进一步扩散。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《【华创固收】债市交投清淡，收益率小幅下行——债券日报20200428》 2020-04-28 《【华创固收】企业经营显著承压，居民消费意愿降低——央行一季度调查报告点评》 2020-04-30 《【华创固收】关注美联储对未来经济、通胀和政策看法——美联储4月议息会议点评20200430》 2020-04-30 《【华创固收】PMI重新走低，经济完全修复尚需时日——2020年4月PMI点评》 2020-04-30 《【华创固收】节前止盈，债市收益率上行调整——债券日报20200430》 2020-05-01 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年05月07日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、出口增速为何持续回升？能否持续？——4月进出口数据点评 .................................................................................. 4 二、利率债市场复盘：资金情绪边际放松，活跃券收益率上行 ......................................................................................... 6 （一）资金面：隔夜资金价格边际下行，资金情绪边际放松 ..................................................................................... 6 （二）利率债：活跃券收益率上行 ................................................................................................................................. 7 三、信用债市场复盘：城投债信用利差收窄，成交活跃度较上一交易日基本持平 ......................................................... 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 4月出口增速明显回升，进口增速则有所下行 ...................................................................................................... 4 图表 2 4月我国口罩、医疗仪器及器械等出口大增 .......................................................................................................... 4 图表 3 4月对美欧出口增速有所回升 .................................................................................................................................. 5 图表 4 对金砖以及东南亚联盟国家出口增速回落 ............................................................................................................. 5 图表 5 4月对美进口增速小幅回升 ...................................................................................................................................... 5 图表 6 4月部分工业品进口金额增速继续回落 .................................................................................................................. 5 图表 7 公开市场和资金面状况 ............................................................................................................................................. 6 图表 8 国债收益率曲线变动 ................................................................................................................................................. 7 图表 9 国开收益率曲线变动 ................................................................................................................................................. 7 图表 10 关键期限利率个券收益率 ....................................................................................................................................... 7 图表 11 国债期限利差变动 ................................................................................................................................................... 8 图表 12 国开期限利差变动 ................................................................................................................................................... 8 图表 13 中短票据收益率及信用利差日变化 ....................................................................................................................... 8 图表 14 城投债收益率及信用利差日变化 ........................................................................................................................... 9 图表 15 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值10BP以上） ............................................................................ 9 图表 16 异常成交个券明细（按成交-中债估值 降序排列） ............................................................................................ 9 图表 17 活跃券成交明细 ..................................................................................................................................................... 11 债券日报 证监会审核华