年报预告点评：业绩基本符合预期，3C助力Q4增长

欣旺达（300207）年报预告点评 证券研究报告·公司研究·电力设备与新能源 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩基本符合预期，3C助力Q4增长 买入（维持） 盈利预测预估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 20338 26849 34003 43545 同比（%） 45% 32% 27% 28% 归母净利润（百万元） 701 854 1259 1841 同比（%） 29% 22% 47% 46% 每股收益（元/股） 0.45 0.54 0.80 1.17 P/E（倍） 52.45 43.70 29.63 20.26 投资要点  19年归母净利润7.37-9.12亿，同比+5-30%，基本符合预期：公司预告2019年全年归母净利润约7.37-9.12亿元，同比增长5%-30%。其中非经常性损益2.3亿元，主要是政府补助和公司持有的嘉元科技的股票投资本期公允价值变动收益增加所致（持有嘉元科技1.4%股权，前三季度公允价值变动0.83亿，预计全年1.1亿左右）。扣非归母净利润5.07-6.82亿元，同比增长-17.6%~+10.9%，主要是因为动力业务今年出货低于预期，且研发投入加大，板块亏损拖累整体扣非业绩。  核心客户份额稳定，pack业务整体稳定提升。1）手机pack：单价提升平滑整体需求下降，板块稳定增长。19年全球手机出货预计下降10%左右到14亿部。但是单机受5G和大屏手机潮流的影响，手机平均容量提升20-30%至4500mah左右，单机pack价值量提升10%左右，平滑整体需求的下降。预计手机pack业务全年贡献收入150-160亿，同比增长20+%。2）笔电业务预计19年收入30亿，同比增长50%，主要来自于联想和戴尔放量。3）智能硬件预计贡献45亿收入，同比增长50%，但是由于扫地机器人等产品比重增加，板块毛利率微降。  锂威电芯自供率持续提升，净利率预计同步提升。预计19Q4电芯自供率达到20%左右，环比提升5-7个百分点，产能利用率维持高位。预计单季度锂威收入6-7亿，贡献净利润0.6-0.7亿元，净利率预计提升至10%。19全年锂威收入预计16-17亿，同比增长50%，对应净利润1.1-1.2亿。20年产能放量（40万/天到60万/天），且自供率进一步提升，全年收入有望翻番达到30亿，对应净利润2.5-3亿。  动力全年预计亏损3亿左右，新项目拓展期，亏损幅度扩大，20Q3 HEV项目放量，盈利将改善：1）装机环比小幅回升，19Q4预计动力亏损约1亿。19Q4电芯装机电量0.22gwh，pack装机0.12gwh，环比三季度小幅改善，主要增量来自于东风柳汽的景逸S50EV车型装机量明显提升。电池模组售价约0.85-0.9元/wh，预计四季度贡献2-2.5亿收入。19Q3开始动力研究院扩大研发团队，人力成本增加，且新产线建设持续投入维持高费用，预计19Q4动力业务亏损1亿左右，环比持平，19年全年动力板块亏损3亿左右。2）48V产线进展顺利，预计20Q3开始供货。雷诺日产48V项目预计20Q3开始交付，单车采购量约1.5kwh，预计单车价值量约4500元；东风雷诺日产纯电项目未来六年需求36.6万台，单车带电量近30kwh，预计20年下半年开始量产。  投资建议：我们预计公司2019-2021年预计归母净利8.5/12.6/18.4亿，同比增长22%/47%/46%，对应PE为44/30/20x，给予2020年40倍PE，目标价32元，维持“买入”评级。。  风险提示：价格下滑超预期；公司出货量低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 23.77 一年最低/最高价 8.40/24.15 市净率(倍) 6.76 流通A股市值(百万元) 33342.65 基础数据 每股净资产(元) 3.52 资产负债率(%) 73.62 总股本(百万股) 1569.14 流通A股(百万股) 1402.72 [Table_Report] 相关研究 1、《欣旺达（300207）三季报业绩点评：消费复苏，电芯自供进展顺利，业绩符合预期》2019-10-30 2、《欣旺达（300207）三季报业绩预告点评：消费复苏，业绩符合预期》2019-10-16 3、《欣旺达（300207）中报点评：收入延续高增长，费用计提影响单季利润》2019-08-30 [Table_Author] 2020年01月14日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 王平阳 执业证号：S0600519060001 021-60199775 wangpingyang@dwzq.com.cn 0%29%57%86%114%143%171%200%2019-012019-052019-092020-01欣旺达 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 欣旺达三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 12,699 14,596 18,214 22,976 营业收入 20,338 26,849 34,003 43,545 现金 3,544 2,685 3,400 4,354 减:营业成本 17,321 22,875 29,014 37,145 应收账款 4,743 6,389 8,091 10,308 营业税金及附加 47 62 78 100 存货 3,296 4,366 5,541 7,086 销售费用 187 295 340 435 其他流动资产 491 509 510 523 管理费用 1,693 2,228 2,822 3,309 非流动资产 5,977 6,822 7,513 8,038 财务费用 193 279 225 237 长期股权投资 53 53 53 53 资产减值损失 192 101 92 186 固定资产 3,663 4,089 4,762 5,565 加:投资净收益 9 2 2 2 其他收益 0 0 0 0 无形资产 293 474 550 523 营业利润 782 1,088 1,502 2,192 其他非流动资产 1,968 2,204 2,147 1,896 加:营业外净收支 21 18 18 18 资产总计 18,677 21,418 25,726 31,013 利润总额 771 1,073 1,487 2,177 流动负债 11,497 13,549 17,705 21,636 减:所得税费用 65 215 223 327 短期借款 2,813 2,156 3,313 3,270 少数股东损益 4 9 13 19 应付账款 4,675 6,174 7,831 10,025 归属母公司净利润 701 854 1,259 1,841 其他流动负债 4,009 5,218 6,561 8,341 EBITDA 1,314 1,723 2,136 2,904 非流动负债 1,786 1,786 1,012 1,012 EPS（元） 0.45 0.54 0.80 1.17 长期借款 707 707 707 707 其他非流动负债 1,079 1,079 305 305 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 13,283 15,335 18,717 22,648 每股收益(元) 0.45 0.54 0.80 1.17 少数股东权益 35 44 56 75 每股净资产(元) 3.46 3.96 4.54 5.40 归属母公司股东权益 5,359 6,039 6,953 8,291 发行在外股份(百万股) 1,548 1,569 1,569 1,569 负债和股东权益 18,677 21,418 25,726 31,013 ROIC(%) 11.1% 11.4% 13.5% 16.9% ROE(%) 13.1% 13.8% 17.7% 21.7% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 14.8% 14.8% 14.7% 14.7% 经营活动现金流 1,101 1,426 1,976 2,709 销售净利率(%) 3.5% 3.2% 3.7% 4.3% 投资活动现金流 -2,279 -1,180 -1,080 -980 资产负债率(%) 71.1% 70.8% 72.1% 72.4% 筹资活动现金流 2,611 -1,105 -181 -775 收入增长率(%) 44.8% 32.0% 26.6% 28.1% 现金净增加额 1,433 -859 715 954 净利润增长率(%) 29.0% 21.7% 47.5% 46.2% 折旧和摊销 339 356 409 475 P/E 52.45 43.70 29.63 20.26 资本开支 2,077 1,200 1,100 1,000 P/B 6.87 5.93 5.16 4.34 营运资本变动 -355 -149 6 -20 EV/EBITDA 31 24 19 14 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增