东海期货研究所 1 利空有限，市场聚焦第一阶段协议 ——USDA1月供需报告点评 周五晚间美国农业部（USDA）公布了1月供需报告，报告美豆产量35.58亿蒲；单产47.4蒲；收获面积7500万英亩；期末库存4.75亿蒲。巴西产量预估维持上月预估12300万吨，阿根廷产量亦维持上月预估5300万吨。美豆单产意外上调导致美豆产量预估最终有所调高，令结转库存预估在压榨及出口均维持不变情况下稍高于此前市场预期，本次报告对大豆影响略偏空。 一、美豆单产意外上调，压榨和出口维持不变 USDA通常在1月报告中不大会会对产量预估进行大的调整，但本次罕见地对美豆收割面积和单产做出了调整：2019/20年度大豆收获面积小幅下调至7500万英亩（预期7560、上月7560、上年8760）；单产则上调至47.4蒲（预期46.6、上月46.9、上年50.6）。虽然单产增幅在一定程度上被收获面积降幅所抵消，但这仍令一些交易商感到吃惊，因为2019年天气恶劣，大豆收获构成挑战，而此前市场预期USDA或将小幅下调单产，但最终却是上调，这是本次报告最大的利空。USDA预估美豆产量35.58亿蒲（预期35.19、上月35.50、上年44.28），较上年降幅19.6%。USDA还表示，将对北部五州的农户重新进行调查，因为恶劣天气造成许多耕地无法收获。这也令2019年美豆产量规模仍存在不确定性。 需求方面，USDA维持2019/2020年度美豆压榨和出口预估不变分别为21.05亿蒲式耳和17.75亿蒲式耳，基本符合市场预期。虽然中国和美国将在本周签署第一阶段协议，市场预期美国对华的大豆出口将会提高，但USDA并未在本次1月报告中做出调整。如果第一阶段协议签署，而协议中涉及中国增加采购美豆，那么USDA料将在后续报告中上调美豆出口预估。 产量预估上调掩盖了期初库存调低的利好影响，同时结转库存预估亦在压榨及出口均维持不变情况下稍高于此前市场预期，为4.75亿蒲（预期4.32、上月4.75、上年9.09），较上年度大幅下降47.7%，美豆库存消费比也由上年度的22.89%降至11.85%。 总体来看，虽然产量预估偏空，但美豆平衡表仍然较去年大幅改善，美豆价格底部抬升，目前运行区间在900-950美分，如果后期出口大幅上调令库存进一步下降，那么运行重心有望继续上移。 东海期货|2020年1月13日 事件 点评 研究所 农产品策略组 姚 序 高级研究员 从业资格证号：F0209444 投资分析证号：Z0000600 联系电话：021-68757023 邮箱：yaox@qh168.com.cn 东海期货研究所 2 二、维持南美大豆产量预估不变 南美方面，USDA维持2019/20年度巴西和阿根廷大豆产量预估不变：巴西预估12300万吨，阿根廷预估5300万吨。 在巴西，头号大豆产区马托格罗索州的早季大豆收割工作已经开始。当地农户表示，一些早季大豆单产可能让人失望，因为大豆播种后天气很干燥。巴西大豆种植户协会（Aprosoja）主席称，巴西约95%的大豆作物仍需要降雨来完成生长季节。目前巴西中部大部分地区天气整体良好，不过东北部和最南部地区天气比正常干燥。Aprosoja预计2019/20年度巴西大豆播种面积将增加3%，达到3700万公顷，大豆产量将达到1.23亿吨。巴西国家商品供应公司(Conab)周三报告显示,上调巴西2019/20年度大豆产量预估至创纪录的1.222亿吨，12月预估为1.21亿吨。 在阿根廷，大豆播种仍在进行，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至1月8日的一周，阿根廷2019/20年度大豆播种进度为93.2%，高于一周前的84.3%。交易所将阿根廷大豆播种面积调低到1750万公顷，比早先预测值调低1.12%，因为部分产区天气干燥。近期阿根廷产区天气有所改善，阿根廷的主要种植区科尔多瓦和圣达菲预计周末有零星雷雨，而布宜诺斯艾利斯的天气会稍微干燥一些。近期的降雨帮助改善了生长条件，但仍需要更多的降雨。 三、关注第一阶段协议及南美产区天气 综上所述，本次USDA报告意外上调美豆单产预估，导致期末库存高于预期，影响中性偏空，但是由于市场关注焦点在本周中国和美国第一阶段协议上，对美豆出口前景乐观，因此CBOT大豆期货市场仍在周五小幅收涨。后期需关注中国和美国第一阶段协议情况以及南美产区天气情况，因为二者都密切关系到美豆出口的调整。 数据详情： 图1、美豆单产 图2、美豆产量 东海期货研究所 3 图3、美豆出口 图4、美豆压榨量 图5、美豆库存 图6、美豆库存消费比 表1 美豆供需平衡表 项目/时期 2018/2019 2019/2020 8月 9月12日 8月 9月12日 播种面积(百万英亩) 89.2 89.2 76.5 76.1 收获面积(百万英亩) 87.6 87.6 75.6 75 平均单产(蒲式耳/英亩) 50.6 50.6 46.9 47.4 百万蒲式耳 期初库存 438 438 913 909 产量 4,428 4,428 3,550 3,558 进口量 14 14 20 15 总供应量 4,880 4,880 4,483 4,482 压榨量 2,092 2,092 2,105 2,105 出口量 1,748 1,748 1,775 1,775 种子用量 89 88 96 96 调整值 39 43 32 32 东海期货研究所 4 总使用量 3,967 3,971 4,008 4,008 期末库存 913 909 475 475 库存消费比 23.01% 22.89% 11.85% 11.85% 数据来源：USDA 东海期货整理 免责声明： 本报告立足于结合基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断，提示可能存在的投资风险与投资机会。报告中的信息均源自于公开材料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告仅作参考之用，在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议，我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。 联系方式： 公司地址：上海浦东新区东方路1928号东海证券大厦8层 邮政编码：200125 公司网址：www.qh168.com.cn