12月进一步控库存，全年正增长收官（太平洋汽车2020年战略推荐）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 12月进一步控库存，全年正增长收官（太平洋汽车2020年战略推荐） [Table_Summary] 事件：公司发布12月销量快报，整体实现销量10.6万台，全年累计实现销量106.03万台，累计同比增长0.69%，其中哈弗品牌销售7.8万台，WEY品牌销售9394台，皮卡销售1.5万台。 节前控制库存渠道减压，零售优于行业。考虑到春节前经销商的资金成本及压力问题，公司进一步开启库存管控为渠道减压，公司12月批发销量仅10.6万台，同比出现一定下滑。与此同时，公司乘用车12月上险量为11.2万台，同比增长7.5%，环比增长47.7%。而12月中国乘用车总体上险量为235.7万台，同比下降5.4%，零售优于行业。 主力车型表现稳健，长城炮再创新高。各大主力车型销量表现稳健，其中H6销售4.2万台，H9销售2000台，F7销售1万台，M6销量达到1.9万台，VV6销售4900台，哈弗品牌全年实现76.9万台，引领中国SUV潮流，WEY品牌全年继续保持10万规模，品牌向上继续蓄力。炮销量突破7000台，再创新高，长城炮作为皮卡乘用化与高端化的尝试实现成功突破。 全年正增长收官，实力干将再战2020。乘联会数据显示2019年狭义乘用车累计销量为2069.76万辆，同比减少7.4%，公司全年以小幅增长收官，整体表现好于行业。2019公司在几乎无全新车型的弱势下，依然逆势实现增长实属不易，2020年开始公司有望推出全新车型平台与动力系统，将逐步开启全新产品周期，公司未来表现值得继续期待。 投资建议：公司12月销量虽出现一定幅度下滑，但全年依然正增长收官，且零售端表现优异，在新产品周期的带动下，面向2020年更值得期待，当前行业处于确定性的底部，行业复苏时公司仍具备一定弹性，太平洋汽车2020年将持续战略推荐长城汽车，预计公司19年/20年归母净利润分别为49亿元/60亿，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量低于预期，降价促销幅度大于预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 99230 94378 106071 123350 （+/-%） (1.92) (4.89) 12.39 16.29 净利润(百万元） 5207 4927 6044 7537 （+/-%） 3.58 (5.39) 22.68 24.70 摊薄每股收益(元) 0.57 0.54 0.66 0.83 市盈率(PE) 16.39 17.32 14.12 11.32 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 9,127/9,127 总市值/流通(百万元) 76,578/76,578 12 个月最高/最低(元) 10.55/5.56 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 长城汽车（601633）《主动优化库存，高端车型表现靓眼（太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/12/09 长城汽车（601633）《10月继续逆势飘红，高端皮卡“开炮大吉”（太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/11/07 长城汽车（601633）《大放光彩，Q3单季利润同比增5倍（太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/10/27 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 助理分析师：赵水平 电话：15601632638 E-MAIL：zhaosp@tpyzq.com (20%)(6%)9%23%37%52%18/9/718/11/719/1/719/3/719/5/719/7/7长城汽车 沪深300 [Table_Message] 2020-01-09 公司研究报告 买入/维持 长城汽车(601633) 目标价：13.32 昨收盘：8.98 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司研究报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 4,831 7,682 7,550 26,072 9,868 营业收入 101,169 99,230 94,378 106,071 123,350 应收和预付款项 50,826 4,435 67,313 10,578 72,606 营业成本 81,967 81,481 77,899 86,840 100,136 存货 5,575 4,445 5,989 5,557 7,836 营业税金及附加 3,906 3,627 3,587 4,001 4,798 其他流动资产 295 33,946 12,380 15,540 20,622 销售费用 4,406 4,575 4,558 4,932 5,501 流动资产合计 69,293 66,126 103,413 69,842 123,563 管理费用 4,963 1,676 2,463 2,864 3,663 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 139 (494) (105) 106 140 投资性房地产 126 184 184 184 184 资产减值损失 317 137 289 248 224 固定资产 27,718 28,994 27,608 26,222 24,836 投资收益 124 219 84 113 108 在建工程 4,879 4,406 4,406 4,406 4,406 公允价值变动 175 (140) (28) (28) 28 无形资产 3,269 5,244 5,015 4,786 4,556 营业利润 5,854 6,232 5,742 7,164 9,022 长期待摊费用 133 126 50 0 0 其他非经营损益 379 245 277 300 274 其他非流动资产 691 900 1,305 966 1,057 利润总额 6,233 6,477 6,019 7,465 9,296 资产总计 110,547 111,800 146,426 111,304 163,657 所得税 1,190 1,229 1,074 1,391 1,718 短期借款 13,038 12,800 35,624 0 31,465 净利润 5,043 5,248 4,945 6,074 7,578 应付和预收款项 39,812 32,318 37,525 41,356 50,313 少数股东损益 16 40 18 30 41 长期借款 424 2,158 7,627 0 7,032 归母股东净利润 5,027 5,207 4,927 6,044 7,537 其他负债 7,873 11,597 8,831 9,433 9,954 负债合计 61,289 59,112 89,768 50,971 98,957 预测指标 股本 9,127 9,127 9,127 9,127 9,127 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1,411 1,411 2,011 2,011 2,011 毛利率 18.98% 17.89% 17.46% 18.13% 18.82% 留存收益 38,593 42,249 45,337 48,983 53,308 销售净利率 5.79% 6.28% 6.08% 6.75% 7.31% 归母公司股东权益 49,135 52,525 56,475 60,121 64,447 销售收入增长率 2.59% -1.92% -4.89% 12.39% 16.29% 少数股东权益 123 164 182 212 253 EBIT 增长率 -51.91% 32.19% -27.84% 28.97% 26.03% 股东权益合计 49,258 52,689 56,657 60,333 64,699 净利润增长率 -52.35% 3.58% -5.39% 22.68% 24.70% 负债和股东权益 110,547 111,800 146,426 111,304 163,657 ROE 10.23% 9.91% 8.72% 10.05% 11.69% ROA 4.56% 4.69% 3.38% 5.46% 4.63% 现金流量表(百万） ROIC 12.49% 10.36% 12.33% 7.75% 45.81% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.55 0.57 0.54 0.66 0.83 经营性现金流 (1,077) 19,698 (34,403) 66,486 (50,750) PE(X) 16.98 16.39 17.32 14.12 11.32 投资性现金流 (3,056) (10,040) 6,926 (2,229) (612) PB(X) 1.74 1.62 1.51 1.42 1.32 融资性现金流 6,089 (6,501) 27,345 (45,736) 35,158 PS(X) 0.84 0.86 0.90 0.80 0.69 现金增加额 1,966 3,140 (132) 18,521 (16,204) EV/EBITDA(X) 11.05 3.11 14.51 4.67 8.86 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com