请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 车市寒冬里的一把火，6月销量再度逆势正增长（太平洋汽车2019年战略推荐） [Table_Summary] 事件：公司发布6月销量快报，6月实现销量6.33万辆，同比增长1.79%，前6个月累计销量49.35万辆，累计同比逆势增长4.67%。其中SUV实现销量5.20万辆，皮卡实现销量7166辆，欧拉品牌共实现销量3762辆，欧拉品牌实现销量3762辆。 M6与皮卡国六短期受限，终端需求依旧饱满。M6车型与皮卡的风骏5、风骏6等车型受制于部分国六零部件短缺与国六车型试验与公告等因素影响，已实施国六排放地区无法补充相应车型国六库存，批发销量短期承压，该问题将在7月逐步得到解决。此外这些车型终端需求依然饱满，其中皮卡终端销量在12000以上，M6也依然凭借高性价比受到终端消费者追捧。长城作为本轮国六切换中进度完成领先且受影响较小的车企，未出现大规模倾销国五现象，短期与竞争对手在价格上短期存在一定的劣势，但随着国六逐步完成切换，公司的强产品力与性价比优势将继续展现。 F7持续热销再造爆款，海外市场有望逐步发力。F7作为重点打造的爆款大单品之一，6月实现销量10128辆，上市以来连续7个月保持万辆以上销量规模，成为继H6之后的全新爆款车型，近期F7x各配置已相继推出，同时俄罗斯图拉工厂生产的海外版F7也已量产上市，F7将与H6携手谱写爆款传奇。6月公司实现出口销量6711辆同比增长83.31%，产品在海外，未来出口与海外工厂协同发力为海外市场提供强有力支撑。WEY品牌销量虽短期承压，但随着近期品牌宣传力度加强及消费者的逐步认可，未来表现仍然值得期待。 R1已成细分领域爆款，新能源将成新亮点。欧拉R1基于全新纯电动ME平台打造，内部空间与电耗表现均大幅领先竞品，6月实现销量3198辆，已稳定在3000辆以上规模且具备进一步提升的潜力。下半年随着欧拉R2的推出，以及现有车型更多特色且更具性价比的车型配置推出，同时逐步开始在更多地区销售，后续表现值得期待。同时蜂巢能源最新发布极具创新性的全球首款无钴电池NMx及NCMA四元电池，有望占据新一轮动力电池革命的制高点，长城汽车未来在新能源领域的表现将成为新的亮点，也将彻底摆脱双积分的压力与束缚。 投资建议：公司销量在国六切换影响过后将有望呈现更大的优势继续 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 9,127/9,127 总市值/流通(百万元) 80,594/80,594 12 个月最高/最低(元) 10.55/5.56 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 长城汽车（601633）《厚积薄发的欧拉，后补贴时代的领航者【太平洋汽车2019年战略推荐长城汽车深度系列报告三】》--2019/06/24 长城汽车（601633）《蜂起云涌，核心技术迈入“I纪元”新时代（太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/06/20 长城汽车（601633）《逆势强于行业，国六切换影响短期销量（太平洋汽车2019年战略推荐）》--2019/06/11 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 助理分析师：赵水平 电话：15601632638 E-MAIL：zhaosp@tpyzq.com (40%)(28%)(17%)(5%)7%19%18/7/918/9/918/11/919/1/919/3/919/5/9长城汽车 沪深300 [Table_Message] 2019-07-09 公司研究报告 买入/维持 长城汽车(601633) 目标价：13.32 昨收盘：8.83 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司研究报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 保持强劲增长，全年120万销量目标大概率顺利实现。考虑到上半年汽车行业销量低于预期且终端折扣力度大于预期，我们预计公司19年/20年归母净利润分别为50.07亿元/57.37亿。目前虽然汽车行业批发销量由于去库存影响依然低迷，但零售销量6月已出现改善的迹象，行业真正筑底后下半年需求将有望逐步复苏，长城汽车作为自主品牌的旗帜性企业，销量持续逆势走强并提升市场份额，行业复苏期将具备更高弹性，我们将持续战略推荐，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不达预期，降价促销幅度大于预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 99230 105541 119821 130017 （+/-%） (1.92) 6.36 13.53 8.51 净利润(百万元） 5207 5008 5737 6254 （+/-%） 3.58 (3.84) 14.56 9.02 摊薄每股收益(元) 0.57 0.55 0.63 0.69 市盈率(PE) 16.32 16.97 14.81 13.59 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司研究报告 P3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 4,831 7,682 8,443 25,873 10,401 营业收入 101,169 99,230 105,541 119,821 130,017 应收和预付款项 50,826 4,435 75,315 12,671 75,012 营业成本 81,967 81,481 86,470 97,965 105,730 存货 5,575 4,445 7,137 5,888 8,253 营业税金及附加 3,906 3,627 4,012 4,520 5,058 其他流动资产 295 33,946 12,380 15,540 20,622 销售费用 4,406 4,575 5,108 5,691 6,154 流动资产合计 69,293 66,126 113,456 72,067 126,920 管理费用 4,963 1,676 4,011 4,589 5,409 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 139 (494) (132) 106 140 投资性房地产 126 184 184 184 184 资产减值损失 317 137 289 248 224 固定资产 27,718 28,994 27,608 26,222 24,836 投资收益 124 219 84 112 111 在建工程 4,879 4,406 4,406 4,406 4,406 公允价值变动 175 (140) (28) (28) 28 无形资产 3,269 5,244 5,015 4,786 4,556 营业利润 5,854 6,232 5,841 6,785 7,440 长期待摊费用 133 126 50 0 0 其他非经营损益 379 245 277 300 274 其他非流动资产 691 900 1,305 966 1,057 利润总额 6,233 6,477 6,118 7,085 7,714 资产总计 110,547 111,800 156,468 113,529 167,014 所得税 1,190 1,229 1,091 1,320 1,426 短期借款 13,038 12,800 37,412 0 32,553 净利润 5,043 5,248 5,026 5,765 6,288 应付和预收款项 39,812 32,318 45,283 43,717 53,052 少数股东损益 16 40 19 28 34 长期借款 424 2,158 8,073 0 7,440 归母股东净利润 5,027 5,207 5,008 5,737 6,254 其他负债 7,873 11,597 8,831 9,433 9,954 负债合计 61,289 59,112 99,760 53,332 103,193 预测指标 股本 9,127 9,127 9,127 9,127 9,127 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1,411 1,411 2,011 2,011 2,011 毛利率 18.98% 17.89% 18.07% 18.24% 18.68% 留存收益 38,593 42,249 45,387 48,848 52,437 销售净利率 5.79% 6.28% 5.53% 5.66% 5.72% 归母公司股东权益 49,135 52,525 56,526 59,987 63,576 销售收入增长率 2.59% -1.92% 6.36% 13.53% 8.51% 少数股东权益 123 164 182 210 245 EBIT 增长率 -51.91% 32.19% -26.93% 20.70% 10.01% 股东权益合计 49,258 52,689 56,708 60,197 63,820 净利润增长率 -52.35% 3.58% -3.84% 14.56% 9.02% 负债和股东权益 110,547 111,800 156,468 113,529 167,014 ROE 10.23% 9.91% 8.86% 9.56% 9.84% ROA 4.56% 4.69% 3.21% 5.08% 3.77% 现金流量表(百万） ROIC 12.49% 10.36% 12.49% 7.21% 37.76% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.55 0.57 0.55 0.63 0.69 经营性现金流 (1,077) 19,698 (35,740) 67,507 (52,064) PE(X) 16.90 16.32 16.97 14.81 13.59 投资性现金流 (3,056) (10,040) 6,926 (2,230) (609) PB(X) 1.73 1.62 1.50 1.42 1.34 融资性现金流 6,089 (6,501) 29,575 (47,847) 37,201 PS(X) 0.84 0.86 0.81 0.71 0.65 现金增加额 1,966 3,140 761 17,430 (15,471) EV/EBITDA(X) 11.05 3.11 14.50 4.86 10.45 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%