扣非正增长，下半年净利同比近翻倍（太平洋汽车2020年战略推荐）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 扣非正增长，下半年净利同比近翻倍（太平洋汽车2020年战略推荐） [Table_Summary] 事件：公司发布19年业绩快报，2019年实现总营收964.55亿元，同比微跌2.8%，归母净利润 44.93亿元，同比下滑13.7%，扣非归母净利润39.82亿元，同比增长2.41%。 扣非正增长难能可贵，岁寒方显管理优势。2019年国内乘用车销量下滑近10%，而公司销量实现106万，逆势增长0.69%，扣非净利润实现2.4%的增长，为国内乘用车中行业罕见的增长。尤其在2019年下半年，实现净利润29.75亿元，同比大增94.3%接近翻倍，经营质量提升明显且韧性十足，行业下行逆势增长彰显出公司管理能力之卓越。 Q4环比经营再改善，单车营收改善显著。分季度看，单车营收逐级营收，Q4单车营收提升8000元至10万左右，环比Q3提升10%左右。由于年末年终奖计提等费用影响单车净利润，若扣除年终奖等费用影响，预计Q4单车净利润仍有望实现同环比正增长。公司在车市整体偏弱的背景下的经营与盈利能力得到了验证。 新平台即将推出，全球化加速推进。公司下半年开始即将推出面向2030年的全新一代车型平台，并推出全新重磅车型，在外观、内饰、油耗、性能及科技配置方面均有全面升级，并开启新一轮产品周期。此外公司全球化进程加速推进，预计今年将陆续收购印度、泰国工厂，辐射印度、中东、东南亚、澳洲等区域，全球布局如虎添翼，未来将实现七国十地研发格局，以及11（全工艺生产）+5（KD生产）的全球化生产布局。 投资建议：公司在2019年整体车市下滑的背景下能够实现销量及扣非净利润的增长实属不易，在逆势彰显出公司整体管理水平提升的优势。短期汽车消费会有所延迟，但绝不会消失，未来将大概率出现触底反弹，太平洋汽车2020年将继续战略推荐长城汽车，我们预计公司 19 年/20 年归母净利润分别 为 45亿元/50亿，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量低于预期，降价促销幅度大于预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 99230 96452 102393 113011 （+/-%） (1.92) (2.80) 6.16 10.37 净利润(百万元） 5207 4493 5031 5803 （+/-%） 3.58 (13.71) 11.97 15.33 摊薄每股收益(元) 0.57 0.49 0.55 0.64 市盈率(PE) 15.53 18.00 16.07 13.94 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 9,127/9,127 总市值/流通(百万元) 76,578/76,578 12 个月最高/最低(元) 10.55/5.56 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 长城汽车（601633）《拟收购通用泰国工厂，国际化再添一翼（太平洋汽车2020年战略推荐）》--2020/02/17 长城汽车（601633）《再降库存，假期与疫情影响短期销量（太平洋汽车2020年战略推荐）》--2020/02/12 长城汽车（601633）《再推激励计划，重视人才彰显决心（太平洋汽车2020年战略推荐）》--2020/01/31 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 助理分析师：赵水平 电话：15601632638 E-MAIL：zhaosp@tpyzq.com (20%)(6%)9%23%37%52%18/9/718/11/719/1/719/3/719/5/719/7/7长城汽车 沪深300 [Table_Message] 2020-02-22 公司研究报告 买入/维持 长城汽车(601633) 目标价：13.32 昨收盘：8.86 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司研究报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 4,831 7,682 7,716 30,577 9,041 营业收入 101,169 99,230 96,452 102,393 113,011 应收和预付款项 50,826 4,435 68,816 6,392 69,841 营业成本 81,967 81,481 80,325 84,853 93,042 存货 5,575 4,445 6,314 4,968 7,477 营业税金及附加 3,906 3,627 3,666 3,863 4,396 其他流动资产 295 33,946 12,380 15,540 20,622 销售费用 4,406 4,575 4,630 4,731 5,074 流动资产合计 69,293 66,126 105,406 69,573 119,611 管理费用 4,963 1,676 2,498 2,765 3,356 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 139 (494) (114) 106 140 投资性房地产 126 184 184 184 184 资产减值损失 317 137 289 248 224 固定资产 27,718 28,994 27,608 26,222 24,836 投资收益 124 219 82 113 78 在建工程 4,879 4,406 4,406 4,406 4,406 公允价值变动 175 (140) (28) (28) 28 无形资产 3,269 5,244 5,015 4,786 4,556 营业利润 5,854 6,232 5,212 5,913 6,883 长期待摊费用 133 126 50 0 0 其他非经营损益 379 245 277 300 274 其他非流动资产 691 900 1,305 966 1,057 利润总额 6,233 6,477 5,489 6,214 7,157 资产总计 110,547 111,800 148,419 111,034 159,705 所得税 1,190 1,229 979 1,158 1,323 短期借款 13,038 12,800 35,730 0 35,483 净利润 5,043 5,248 4,510 5,056 5,834 应付和预收款项 39,812 32,318 39,617 41,976 43,049 少数股东损益 16 40 17 25 32 长期借款 424 2,158 7,696 0 8,221 归母股东净利润 5,027 5,207 4,493 5,031 5,803 其他负债 7,873 11,597 8,831 9,433 9,954 负债合计 61,289 59,112 92,035 51,591 96,900 预测指标 股本 9,127 9,127 9,127 9,127 9,127 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1,411 1,411 2,011 2,011 2,011 毛利率 18.98% 17.89% 16.72% 17.13% 17.67% 留存收益 38,593 42,249 45,065 48,100 51,430 销售净利率 5.79% 6.28% 5.40% 5.78% 6.09% 归母公司股东权益 49,135 52,525 56,203 59,238 62,569 销售收入增长率 2.59% -1.92% -2.80% 6.16% 10.37% 少数股东权益 123 164 181 205 237 EBIT 增长率 -51.91% 32.19% -34.74% 18.06% 16.68% 股东权益合计 49,258 52,689 56,384 59,444 62,805 净利润增长率 -52.35% 3.58% -13.71% 11.97% 15.33% 负债和股东权益 110,547 111,800 148,419 111,034 159,705 ROE 10.23% 9.91% 7.99% 8.49% 9.27% ROA 4.56% 4.69% 3.04% 4.55% 3.65% 现金流量表(百万） ROIC 12.49% 10.36% 11.15% 6.44% 52.49% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.55 0.57 0.49 0.55 0.64 经营性现金流 (1,077) 19,698 (34,580) 70,598 (61,998) PE(X) 16.09 15.53 18.00 16.07 13.94 投资性现金流 (3,056) (10,040) 6,924 (2,229) (642) PB(X) 1.65 1.54 1.44 1.37 1.29 融资性现金流 6,089 (6,501) 27,690 (45,508) 41,103 PS(X) 0.80 0.81 0.84 0.79 0.72 现金增加额 1,966 3,140 34 22,861 (21,536) EV/EBITDA(X) 11.05 3.11 15.01 4.26 11.23 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18