再降库存，假期与疫情影响短期销量（太平洋汽车2020年战略推荐）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 再降库存，假期与疫情影响短期销量（太平洋汽车2020年战略推荐） [Table_Summary] 事件：公司发布1月销量快报，整体实现销量8万台，同比下滑28.16%，其中哈弗品牌销售5.9万台，WEY品牌销售6395台，皮卡销售1.3万台（其中炮5551台）。 假期与疫情影响短期销量，库存进一步优化。考虑到公司春节期间提前放假（早于国家法定节假日3天），向终端发车数量有所控制，公司1月批发销量实现8万台，同比出现下滑。与此同时，节前爆发突发疫情，终端销售亦受影响，但终端销量实际数据远好于批发销量，库存进一步优化，新的一年将轻装上阵。 王牌车型支撑，炮继续热销。哈弗品牌三大主力车型销量继续稳健并对销量形成支撑，其中H6销售2.6万台，F7销售1万台，M6销量达到1.4万台。长城炮销量实现5551台，继续热销并引领皮卡市场，长城炮作为皮卡乘用化与高端化的尝试实现成功突破。 产品优势凸显，备受首购用户青睐。短期受疫情影响，车企生产与经销商渠道销售均有延迟，同时部分地区居民外出受限，预计二月汽车销量仍然承压。汽车消费会有延迟，但一定不会缺席，特殊时期有望激发首购用户购车需求，公司产品性价比优势凸显，备受首次购车用户青睐，同时得益于供应链内部供应比例较高，复产进度有望领先行业，疫情好转后公司有望率先实现反弹。 投资建议：行业及公司短期销量有所波动，但趋势不改，疫情好转后公司有望率先实现反弹。长城汽车作为自主品牌的佼佼者，成本管控与综合管理水平不断提升改善，行业复苏具备一定弹性，太平洋汽车将持续战略推荐，我们预计公司 19 年/20 年归母净利润分别 为 43亿元/50亿，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量低于预期，降价促销幅度大于预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 99230 89853 98083 109235 （+/-%） (1.92) (9.45) 9.16 11.37 净利润(百万元） 5207 4316 5027 5742 （+/-%） 3.58 (17.12) 16.47 14.22 摊薄每股收益(元) 0.57 0.47 0.55 0.63 市盈率(PE) 14.64 17.66 15.16 13.27 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 9,127/9,127 总市值/流通(百万元) 76,578/76,578 12 个月最高/最低(元) 10.55/5.56 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 长城汽车（601633）《再推激励计划，重视人才彰显决心（太平洋汽车2020年战略推荐）》--2020/01/31 长城汽车（601633）《拟收购通用印度工厂，国际化之路再向前一步（太平洋汽车2020年战略推荐）》--2020/01/18 长城汽车（601633）《12月进一步控库存，全年正增长收官（太平洋汽车2020年战略推荐）》--2020/01/09 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 助理分析师：赵水平 电话：15601632638 E-MAIL：zhaosp@tpyzq.com (20%)(6%)9%23%37%52%18/9/718/11/719/1/719/3/719/5/719/7/7长城汽车 沪深300 [Table_Message] 2020-02-12 公司研究报告 买入/维持 长城汽车(601633) 目标价：13.32 昨收盘：7.82 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司研究报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 4,831 7,682 7,188 25,652 8,739 营业收入 101,169 99,230 89,853 98,083 109,235 应收和预付款项 50,826 4,435 64,073 7,965 65,719 营业成本 81,967 81,481 74,614 81,027 89,770 存货 5,575 4,445 5,549 5,224 6,783 营业税金及附加 3,906 3,627 3,415 3,700 4,249 其他流动资产 295 33,946 12,380 15,540 20,622 销售费用 4,406 4,575 4,340 4,531 4,905 流动资产合计 69,293 66,126 99,371 66,476 114,493 管理费用 4,963 1,676 2,345 2,648 3,244 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 139 (494) (89) 106 140 投资性房地产 126 184 184 184 184 资产减值损失 317 137 289 248 224 固定资产 27,718 28,994 27,608 26,222 24,836 投资收益 124 219 84 113 78 在建工程 4,879 4,406 4,406 4,406 4,406 公允价值变动 175 (140) (28) (28) 28 无形资产 3,269 5,244 5,015 4,786 4,556 营业利润 5,854 6,232 4,996 5,908 6,808 长期待摊费用 133 126 50 0 0 其他非经营损益 379 245 277 300 274 其他非流动资产 691 900 1,305 966 1,057 利润总额 6,233 6,477 5,273 6,208 7,082 资产总计 110,547 111,800 142,384 107,938 154,587 所得税 1,190 1,229 941 1,157 1,309 短期借款 13,038 12,800 35,054 0 31,494 净利润 5,043 5,248 4,332 5,051 5,773 应付和预收款项 39,812 32,318 34,527 38,994 43,059 少数股东损益 16 40 16 25 31 长期借款 424 2,158 7,537 0 7,230 归母股东净利润 5,027 5,207 4,316 5,027 5,742 其他负债 7,873 11,597 8,831 9,433 9,954 负债合计 61,289 59,112 86,112 48,609 91,931 预测指标 股本 9,127 9,127 9,127 9,127 9,127 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1,411 1,411 2,011 2,011 2,011 毛利率 18.98% 17.89% 16.96% 17.39% 17.82% 留存收益 38,593 42,249 44,954 47,986 51,282 销售净利率 5.79% 6.28% 5.56% 6.02% 6.23% 归母公司股东权益 49,135 52,525 56,092 59,125 62,420 销售收入增长率 2.59% -1.92% -9.45% 9.16% 11.37% 少数股东权益 123 164 180 204 236 EBIT 增长率 -51.91% 32.19% -37.20% 22.57% 15.54% 股东权益合计 49,258 52,689 56,272 59,329 62,656 净利润增长率 -52.35% 3.58% -17.12% 16.47% 14.22% 负债和股东权益 110,547 111,800 142,384 107,938 154,587 ROE 10.23% 9.91% 7.69% 8.50% 9.20% ROA 4.56% 4.69% 3.04% 4.68% 3.73% 现金流量表(百万） ROIC 12.49% 10.36% 10.73% 6.47% 36.03% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.55 0.57 0.47 0.55 0.63 经营性现金流 (1,077) 19,698 (34,318) 65,366 (52,422) PE(X) 15.16 14.64 17.66 15.16 13.27 投资性现金流 (3,056) (10,040) 6,926 (2,229) (642) PB(X) 1.55 1.45 1.36 1.29 1.22 融资性现金流 6,089 (6,501) 26,898 (44,673) 36,150 PS(X) 0.75 0.77 0.85 0.78 0.70 现金增加额 1,966 3,140 (494) 18,464 (16,913) EV/EBITDA(X) 11.05 3.11 14.69 4.30 10.24 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com