年度销量突破新高，创变突围智赢未来（太平洋汽车2021年战略推荐）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 年度销量突破新高，创变突围智赢未来（太平洋汽车2021年战略推荐） [Table_Summary] 事件：公司发布12月销量快报，整体销量达150,109辆，同比增长41.6%，环比增长3.4%，完成年度销量目标109%。其中哈弗品牌销量达105,485辆，同比增长34.6%；WEY品牌销量达10,031辆；长城皮卡12月销售21,636辆，连续23年保持国内、出口销量第一；欧拉品牌销售12,745辆，稳居新能源行业第一阵营；海外市场累计出口新车70,110辆，同比增长8%。 四大品牌全面爆发，超额收官再创新高。年末四大品牌全面发力，哈弗品牌12月销售105,485辆，同比增长34.6%，全年销售750,228辆，再次蝉联SUV国内销冠。其中“国民神车”哈弗H6月销售55,632辆，同比增长33.4%，年销量达376,864辆，连续8年夺得SUV年度销量冠军，累计91个月稳居SUV月度销量冠军。哈弗大狗12月销售10,184辆，爆款潜质显现。皮卡12月销售21,636辆，连续8个月销量突破2万辆，2020年销量达到225,002辆，同比增长51.2%，市占率近50%，长城炮连续8个月销量过万，年销量超11万，稳居皮卡市场销量冠军宝座。欧拉品牌2020年销售新车56,261辆，同比劲增44.8%，黑猫12月销量继续破万，助力欧拉品牌稳居新能源行业第一阵营。WEY品牌2020年全年销售78,500辆，成为首个累计达成40万辆的中国豪华SUV品牌。 新品密集发布再次来袭，全方位变革成效显著。近日随着坦克300以及好猫的订单超预期，哈弗M6plus的上市，公司即将迎来新一轮产品密集发布期，未来哈弗初恋与三代、大狗的2.0T版本相继推出，此外WEY品牌全新旗舰智能物种将在本月亮相，有望进一步提升WEY品牌形象。今年以来全方位变革成效卓著，在经营管理层，长城汽车推行“轮值总裁”模式，统筹协调资源；在企业文化层面，长城汽车全面升级使命愿景与核心价值观，发布“绿智潮玩嗨世界，廉信创变共分享，每天进步一点点”的全新企业文化；在营销创新层面，长城汽车践行用户思维，将产品命名权交由用户，以此打造哈弗大狗、坦克300、欧拉猫系家族等多款网红车型。 笃定科技创新，创变突围智赢未来。面对行业变局，公司保持战略定力持续深耕核心科技，深化全球研产销体系布局，为转型之路夯实基础。2020年公司重磅发布了“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 9,176/9,127 总市值/流通(百万元) 389,978/387,909 12 个月最高/最低(元) 42.50/7.52 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 长城汽车（601633）《明星车型发力势如破竹，新能源月销突破万辆（太平洋汽车2020年战略推荐）》--2020/12/07 长城汽车（601633）《多点开花延续强势增长，加码发力数字化变革（太平洋汽车2020年战略推荐）》--2020/11/08 长城汽车（601633）《汇兑损益影响利润，新品周期拉开帷幕》--2020/10/25 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：赵水平 电话：15601632638 E-MAIL：zhaosp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520040001 (18%)62%142%221%301%381%20/1/1020/3/1020/5/1020/7/1020/9/1020/11/10长城汽车 沪深300 [Table_Message] 2021-01-10 公司研究报告 买入/维持 长城汽车(601633) 昨收盘：42.5 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司研究报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 技术品牌，笃定科技创新之路。新平台赋能下，“柠檬混动DHT”、“咖啡智驾”也相继发布，展示了长城汽车在混动、自动驾驶等领域的强大实力与全新解决方案。通过技术创新赋能产品，并加速推广全新科技量产，用技术创新与领先去实现品牌的进一步突围，进而在智能化浪潮下赢得未来市场。 投资建议：公司12月销量超过111万，超额完成销量目标。同时公司全方位变革成效显著，全球化布局进一步完善。太平洋汽车2021年将继续战略推荐长城汽车。我们预计公司 20年/21年归母净利润分别为50亿元/89亿，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量低于预期，皮卡市场解禁进度低于预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 96211 100540 143089 176085 （+/-%） (3.04) 4.50 42.32 23.06 净利润(百万元） 4497 4983 8897 12096 （+/-%） (13.64) 10.81 78.56 35.95 摊薄每股收益(元) 0.49 0.55 0.97 1.33 市盈率(PE) 86.26 77.85 43.60 32.07 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司研究报告 P3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 7,682 9,723 8,043 16,784 29,085 营业收入 99,230 96,211 100,540 143,089 176,085 应收和预付款项 4,435 4,581 47,859 31,339 27,673 营业成本 81,481 79,684 83,267 117,118 142,823 存货 4,445 6,237 4,837 10,389 8,520 营业税金及附加 3,627 3,169 3,623 5,033 6,850 其他流动资产 33,946 42,790 25,677 34,138 34,202 销售费用 4,575 3,897 4,474 6,682 8,276 流动资产合计 66,126 68,502 96,465 102,488 107,832 管理费用 1,676 1,955 2,604 4,150 4,930 长期股权投资 0 3,113 3,113 3,113 3,113 财务费用 (494) (351) (24) 106 140 投资性房地产 184 322 322 322 322 资产减值损失 137 (504) (17) (128) (216) 固定资产 28,994 29,743 28,294 26,844 25,394 投资收益 219 16 282 213 208 在建工程 4,406 2,247 2,247 2,247 2,247 公允价值变动 (140) (73) (1,213) (28) 423 无形资产 5,244 6,899 6,165 5,430 4,696 营业利润 6,232 4,777 5,682 10,313 13,913 长期待摊费用 126 112 77 42 7 其他非经营损益 245 324 316 295 311 其他非流动资产 900 2,157 1,250 1,436 1,614 利润总额 6,477 5,101 5,998 10,607 14,224 资产总计 111,800 113,096 141,347 144,999 147,389 所得税 1,229 570 984 1,646 2,044 短期借款 12,800 1,180 24,674 0 0 净利润 5,248 4,531 5,014 8,961 12,180 应付和预收款项 32,318 35,460 38,805 66,888 61,688 少数股东损益 40 34 31 64 84 长期借款 2,158 1,206 6,247 0 0 归母股东净利润 5,207 4,497 4,983 8,897 12,096 其他负债 11,597 17,671 12,380 13,882 14,644 负债合计 59,112 58,697 83,294 82,306 78,300 预测指标 股本 9,127 9,127 9,127 9,127 9,127 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1,411 1,411 2,011 2,011 2,011 毛利率 17.89% 17.18% 17.18% 18.15% 18.89% 留存收益 42,249 44,102 46,885 51,460 57,772 销售净利率 6.28% 4.96% 5.65% 7.21% 7.90% 归母公司股东权益 52,525 54,399 58,023 62,599 68,911 销售收入增长率 -1.92% -3.04% 4.50% 42.32% 23.06% 少数股东权益 164 0 31 94 178 EBIT 增长率 32.19% 1.78% -28.84% 84.13% 34.89% 股东权益合计 52,689 54,399 58,054 62,693 69,089 净利润增长率 3.58% -13.64% 10.81% 78.56% 35.95% 负债和股东权益 111,800 113,096 141,347 144,999 147,389 ROE 9.91% 8.27% 8.59% 14.21% 17.55% ROA 4.69% 4.01% 3.55% 6.18% 8.26% 现金流量表(百万） ROIC 10.36% 10.47% 11.13% 13.13% 36.77% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS(X) 0.57 0.49 0.55 0.97 1.33 经营性现金流 19,698 13,972 (20,088) 42,951 15,610 PE(X) 74.49 86.26 77.85 43.60 32.07 投资性现金流 (10,040) (15,802) (6,799) 790 2,183 PB(X) 7.42 7.17 6.69 6.20 5.63 融资性现金流 (6,501) 3,944 25,207 (35,000) (5,493) PS(X) 3.93 4.05 3.86 2.71 2.20 现金增加额 3,165 2,098 (1,680) 8,741 12,301 EV/EBITDA(X) 3.11 5.51 50.61 28.41 21.46 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平